市場為何重新定價HYPE

陶朱，金色財經

摘要：2026年5月21日，Hyperliquid原生代幣HYPE再度領漲加密市場，24小時漲幅15.5%，截至發稿報57.72美元，這也是HYPE自2025年10月以來首次突破 50 美元。本文梳理有哪些因素推動了HYPE再度迎來高光行情。

從HYPE本輪漲勢中不難看到，市場已經意識到Hyperliquid不僅僅是一個去中心化交易所，而是正在向鏈上金融基礎設施的方向演化。HYPE的上漲是來自收入向好、協議庫藏股、巨鯨與機構增持、ETF上市、合作機會、新品上線等多重因素的共同加持產物，這些因素未來或將繼續推動HYPE迎來新的價格高點。

一、年化收入10億美元、99%交易費用庫藏股HYPE

5月18日，Hyperliquid發文：Hyperliquid平台上的RWA交易未平倉合約量創下26億美元的新高，是兩個月前的兩倍。市場對全天候鏈上交易現實世界資產的需求持續增長。

對此，Bitwise首席資訊官Matt Hougan表示：該平台被低估了，其目標是「規模達600兆美元的全球資產市場。Hyperliquid不是一款加密貨幣應用，而是一款超級應用。」

Hougan 估計 Hyperliquid 的年化收入介於 8 億至 10 億美元之間，按庫藏股現金流計算，其估值倍數約為10至14倍。這一估值相較於傳統金融交易所如 Robinhood和 CME 集團而言頗具優勢。Hyperliquid 代表了新一代加密項目，旨在直接為代幣持有者積累價值。Hougan指出，該平台 99% 的交易費用用於庫藏股 HYPE 代幣，從而進一步鞏固了直接的平台註冊用戶增長與代幣價值之間的聯繫。

Bitwise 研究分析師 Cam Khosravi 發文：Hyperliquid 已悄然成為加密貨幣領域的主要手續費提供商，今年迄今為止的收入已達 2.55 億美元，超過了排名第二和第三的平台的總和。

它約占前十大協議總收入的三分之一。這些收入幾乎全部來自永續合約交易費，其中約 97% 通過自動公開市場庫藏股返還給 HYPE 持有者。該平台目前占據所有鏈上交易費的 43%，每周約 1100 萬美元。顯著優於以太坊的13%（每周300萬美元）和Solana的10%（每周200萬美元）。

據Tokenomics統計：HyperLiquid 在 2024 年 12 月至 2026 年 5 月（共 512 天）期間創造了 13 億美元的總收入，其中 12 億美元為凈收入。這 12 億美元歸 HYPE 代幣持有者所有。其代幣的主要用途包括網路安全、質押獎勵、質押權限、費用折扣、等級制度、Gas 代幣、服務支付和委託。在統計期間，其日均總收入約為 250 萬美元。

高收入和高庫藏股意味著只要 Hyperliquid 的交易量繼續增長，HYPE 的買盤就會持續增強。已經完全超越了普通加密貨幣的上漲邏輯。

在當前市場中，這種真實收入、真實庫藏股的模式，正在成為資金重新定價 HYPE 的核心原因。

二、巨鯨與機構持續加碼

5月18日，有報導指出：Lookonchain 旗下與風險投資公司 a16z 關聯的鏈上錢包自 4 月 14 日以來悄然積累了 211 萬枚 HYPE 代幣，價值約 9087 萬美元。

據鏈上分析師Ai姨（@ai_9684xtpa）監測，a16z（@a16zcrypto）或已成為HYPE持倉第六大實體，並可能是前五名均為Hype自家生態的情況下，規模最大的外部持倉機構。數據顯示，a16z自2025年8月開啟大額囤積模式，累計建倉918萬枚HYPE（約3.56億美元），提出均價為38.77美元；扣除轉移至交易所及做市商的部分後，仍剩餘884.4萬枚HYPE，分散儲存於數十個地址中。

再往前追溯，4月底，「Hyperliquid 最大多軍頭子」曾以2270美元價格開設9.9萬枚 ETH多單，隨後兩次小規模加倉，使 ETH 多單總倉位達到11.4萬枚 ETH。

4月10日，鏈上追蹤器發現一個新的錢包（0x96eb…）向Hyperliquid存入了500萬USDC，並立即用這筆資金購買了59,239枚HYPE代幣，價值約為239萬美元。AMBCrypto 的分析指出，該錢包在接近 40 美元的價格買入，並在 HYPE 價格突破該水平後迅速獲利，這表明此次購買是經過深思熟慮的積累策略，而非投機性買入。對於流通量相對有限的 HYPE 代幣而言，如此大幅度的單日買入會對訂單簿產生顯著影響，尤其是在其他參與者已經持有看漲倉位，並且傾向於跟隨大筆資金流入而非逆勢操作的情況下。

這種巨鯨和機構買入的情況是HYPE價格變化的重要指標，因為 HYPE 當前流通盤並不大，且協議本身又在不斷庫藏股銷毀。因此，當機構持續買入、鯨魚長期鎖倉、協議不斷庫藏股時，市場上的可流通HYPE會越來越少，最終會迎來HYPE暴漲。

三、「HYPE」 ETF上市

21 shares於 5 月 12 日推出了 21shares Hyperliquid ETF（那斯達克股票代碼：THYP），為美國投資者提供對 HYPE 的現貨敞口，並附帶質押獎勵。該 ETF 在上市首日交易量達到 180 萬美元，凈流入資金達到 120 萬美元。

Bitwise 的 BHYP ETF 於5月15日在紐交所正式上市交易。BHYP 不僅僅提供被動投資機會。Bitwise 還承諾將 10% 的 BHYP 管理費用於購買 HYPE 代幣並將其納入自身資產負債表，然後進行質押。這有效地將 ETF 的資金流入轉化為對 HYPE 代幣的結構性買入壓力。例如，在 Bitwise 宣布將 HYPE 納入其資產負債表並使用部分 BHYP 管理費來積累 HYPE 代幣後，HYPE 在 24 小時內上漲超過 4%，並逼近 50 美元大關，這與 Hyperliquid 自身的庫藏股模式相一致。這也意味著ETF 規模越大，對 HYPE 的長期買盤越強。

另外，據Farside統計數據顯示，現貨HYPE ETF在本周三凈流入2550萬美元，遠高於周二的1100萬美元與周一的440萬美元。該類ETF自上線以來，近七個交易日累計凈流入規模已達5400萬美元。

HYPE 的估值邏輯因為走向傳統金融而徹底改變。

四、Hyperliquid轉向Coinbase與USDC

5月14日，Hyperliquid宣布了一筆改變其生態格局的協議：Coinbase將成為Hyperliquid上USDC的官方金庫部署者，Circle負責技術層基礎設施。

AQAv2框架終結了USDH和USDC之間的流動性割裂，將儲備收益重新導回Hyperliquid協議，用於HYPE持有者的收益、協議庫藏股和生態基金——同時享有比USDH更大規模的供應基礎產生的收益。換言之，Hyperliquid 放棄了部分穩定幣主導權，但換來了與 USDC 更深層次的利益綁定。

在AQAv2框架下，Coinbase將把Hyperliquid USDC餘額產生的絕大部分儲備收益分享給協議本身，這代表着穩定幣經濟學的重大轉變，可能迫使其他交易所和DeFi生態協商類似的收益共享協議。

詳情可查看《從對抗到共生：Hyperliquid為何放棄USDH 轉向Coinbase與USDC》

五、Pre-IPO及萬物代幣化

5月17日，Trade.xyz 在 HIP-3 上購入 SPCX 代碼，5月18日，正式推出 SpaceX 的 Pre-IPO 永續合約。

詳情可查看《Cerebras之後是SpaceX 看懂引爆Pre-IPO合約的Trade.xyz》

本次SPCX的上線使Hyperliquid 再度收穫無數關註：這種模式可以繞開傳統證券體系，用戶無需真正持有 SpaceX 股權，只需交易價格預期。市場普遍認為Pre-IPO模式可能會成為Hyperliquid未來最具想象力的新增長點。

Hyperliquid 熱門的話題並不僅僅是加密貨幣交易對，還有原油、白銀和標普 500 指數。2025年10月，Hyperliquid 曾進行了重要的HIP‑3升級：允許任何人質押 50 萬枚HYPE，在 Hyperliquid 上部署自己的無需許可永續合約市場。交易者現在可以做多或做空原油、黃金、白銀和指數期貨，所有交易均在鏈上結算，並全天候24小時進行。

回顧3月初霍爾木茲海峽危機劇烈波動期間，WTI原油永續合約在72小時內成交量超過50億美元。周末原油交易量在某些日子甚至超過14億美元。白銀永續合約在工作日的日成交量峰值達到46.7億美元。

Bitrue Research Institute 的研究主管 Andri Fauzan Adziima 認為：HYPE 的出色表現歸功於代幣化因素，包括標普 500 指數、石油和大宗商品，這些資產在過去幾周地緣政治動盪的背景下大幅增長。「這種 TradFi 輪動和無需許可的市場創建為 HYPE 提供了其自身獨立的需求引擎。」

Altura DeFi首席營運官Matthew Pinnock表示：HYPE 的定價更像是「高增長金融基礎設施」，該交易所「以市場此前未曾預料的速度吸收了永續合約、商品、股票和更廣泛的代幣化宏觀市場的交易量」。

六、HYPE的未來是多少？

• BitMEX聯合創始人Arthur Hayes認為：HYPE距離創歷史新高已越來越近，150美元目標也比此前更接近了。
  

• Bitrue Research Institute 研究主管Adziima：這股勢頭將持續，在「RWA上漲勢頭和ETF資金流入」的推動下，該代幣價格將達到55-65美元。他的長期願景是Hyperliquid會被打造成為一個面向全球資產的「去中心化超級應用」，並擁有「數十億美元的年收入潛力」。

• Syncracy Capital聯創Daniel Cheung認為：我認為人們仍然嚴重低估了HYPE的上漲潛力。目前，HYPE的流通市值僅約130億美元，而大多數其他加密交易所的市值接近800億美元，TradFi的市值甚至更高，因此 HYPE 的估值仍然顯得很低。
  

• Reddit 社區中，有觀點認為：如果 Hyperliquid 最終成為鏈上主流金融交易平台，並真正吃下部分傳統衍生品市場市佔率，那麼 HYPE 長期市值可能進入「數千億美元」級別。對應價格為中期200美元，長期1000美元以上。

來源：金色財經

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