金色財經
作者：Prathik Desai，編譯：Luffy
永續合約賽道已然成為行業不可忽視的力量。它允許參與者在事件臨近發生時定價交易，兼具高槓桿、全天候、深度流動性等優勢。傳統交易所受限於固定交易時段，根本無法提供同類服務。
一支僅 11 人的團隊正是抓住 7×24 小時不間斷交易這一痛點，將 Hyperliquid 打造成增速最快的加密交易所，年化營收接近 10 億美元。
2025 年全年，永續合約日均交易量達到現貨交易的 7 倍，儼然成為一條具備長期可持續商業模式的黃金賽道。於是，行業跟風入局已成必然。
就在上周，全球兩大預測市場平台 Polymarket 與 Kalshi 在短短數小時內相繼宣布上線永續合約與加密貨幣交易。而就在數月前，Hyperliquid 剛官宣將推出事件合約。
永續合約與預測市場賽道走向融合已是大勢所趨。各家平台都想打造全品類綜合交易所，一站式聚合流量、資金與槓桿交易需求。
Saurabh 前不久在 X 平台表示，Hyperliquid 進軍預測市場，或將助力其主宰整個金融交易賽道。但反過來邏輯是否同樣成立？Polymarket 與 Kalshi 跨界入局永續合約，能否復刻同樣的成功？
預測市場普遍存在用戶粘性不足的問題，業務呈現明顯周期性：只有重大事件來襲時，交易量才會創下峰值，例如美國大選、超級碗賽事、聯準會議息會議等。
2024 年美國大選期間，Polymarket 月活用戶一度達到 32.15 萬的峰值；僅三周後，月活便暴跌 25%，降至 24.5 萬。
受各類季節性事件影響，平台月活始終大幅上下波動。2025 年 1 月月活沖高至 50 萬，同年 9 月又跌破 20 萬。這足以反映 Polymarket 的用戶留存短板。
Dune 數據顯示，自 2024 年以來，每個月的用戶群中，只有 8% 到 11% 的用戶一年後仍在交易，約 75% 的用戶會在 90 天內流失。用戶只為重大事件期間回歸，並不會對平台形成長期依賴。
這還只是問題的一部分。
預測市場還有一個痛點：資金在事件結算前處於鎖定狀態。而永續合約完全不同，標的價格每秒都在變動，能夠長期吸引用戶注意力、形成持續交易活躍度。從商業角度看，永續合約交易量規模更大，手續費收入占比也更高。
2025 年，全球永續合約名義交易量突破 60 兆美元，而預測市場僅為 280 億美元。
因此，預測市場向永續合約延伸，是自然的業務進化邏輯。但凡能承載一類投機需求的平台，往往都會順勢拓展至下一類同類需求，要麼自研功能，要麼收購具備相關能力的標的。這樣的案例比比皆是：Robinhood 從股票拓展到期權、加密資產，再入局預測市場；Coinbase 耗資 29 億美元收購 Deribit，布局衍生品賽道；幣安從現貨起步，延伸至合約業務，再自建公鏈生態。
傳統金融行業亦是同理。企業通過拓寬服務邊界，向存量用戶交叉銷售新產品，帶來兩大核心價值：提升單用戶收入，同時依靠多元收入結構對沖行業周期風險。
上世紀 70 年代初，芝加哥期貨交易所（CBOT）大宗商品期貨營收持續下滑，於是利用母公司一處 4000 平方英尺的休閒煙吧場地，創辦了芝加哥期權交易所（現 Cboe）。兩類產品能夠協同發展，核心依託同一套底層基建：風險管理、清算結算，以及精通衍生品定價的專業人才網路。
但想做永續合約平台和真正能營運好，還有很長的路要走。
營運一家永續合約交易所，涉及極其複雜的系統環節，首先便是流動性。
Hyperliquid 依託全鏈上訂單簿，每秒可處理超 20 萬筆訂單；依靠雙向做市商機制，日均清算交易量達 60–70 億美元。一旦流動性匱乏，將引發行情劇烈波動、買賣價差拉大、交易滑點飆升，也極易被巨鯨操縱價格。
其次是風險引擎，這是所有衍生品平台的核心命脈。它實時追蹤所有持倉、逐筆訂單校驗保證金規則。2025 年 10 月加密市場市值一夜清算 190 億美元，Hyperliquid 平穩處理數十億美元清算業務，全程無宕機。
再者是資金費率機制，用來錨定永續合約價格與現貨標的價格。系統每隔數小時在多空持倉之間自動結算小額資金費用，維持價格公允。
搭建整套底層架構，對預測市場平台而言並非最大難題，相信它們都有能力落地。真正的門檻在於壓力測試與實戰驗證。
Hyperliquid 完成整套基建搭建後，先後經歷 10·10 加密市場清算潮、以巴衝突等地緣事件的極端行情實戰壓力測試，確認系統穩健後，才通過 HIP-4 提案推出事件合約。
而 Kalshi、Polymarket 走的是完全相反路徑：原本營運預測市場，根本不需要永續合約這套複雜底層架構；如今卻要直面已經成熟的 Hyperliquid，同時自身系統從未經歷永續合約高頻交易、極端行情的實戰壓力測試。
除此之外，還有多重不利因素，讓預測市場反向切入永續合約，遠比永續平台進軍預測市場難得多。
在 Hyperliquid 平台中，風險引擎可統一識別用戶在永續合約、現貨以及即將上線的事件合約中的全部持倉。Saurabh 此前在解讀 HIP-4 提案時已作出詳解。
系統不分品類，統一核算所有部位。最終決定強平線的是用戶整體槓桿水平與跨品種保證金共用比例。現貨、永續、預測市場等所有持倉合併計算，決定所需保證金規模。
有人會問：以太坊、Solana 等通用公鏈同樣具備可組合性，難道不行嗎？確實具備組合能力，但通用公鏈上每個應用都在自身智能合約內運行獨立風險引擎，無法原子級互通彼此持倉狀態。比如 Kamino 無法感知 Pacifica 的持倉，Aave 也無法同步 Lighter 的風控數據。各應用各自為戰，想要打通統一風控、搭建全域風險引擎，需要海量多方協作改造，落地難度極大。
Hyperliquid 的統一風險引擎具備核心優勢：同一筆資本金，可在平台多筆交易中靈活復用、優化資金使用效率。
舉個例子：某交易者以 5 倍槓桿做多 ETH，同時擔心下周聯準會議息政策變動，於是買入「聯準會維持利率不變」事件合約，成本 0.65 美元。依託統一保證金帳戶，兩筆持倉共用同一筆保證金。如果聯準會意外降息，ETH 大漲，永續合約盈利，事件合約僅虧損本金；如果聯準會維持利率不變，預測合約獲利，又能部分對沖永續合約的回撤虧損。
這也意味著：預測市場或永續合約都不能只作為簡單附加功能存在。這種天然對沖價值，正是 Hyperliquid HIP-4 提案的核心意義。普通交易者會把預測市場部位，當作永續合約持倉的風險保險工具。
反觀當前 Polymarket 與 Kalshi，用戶資金在事件結算前全程鎖定。除非兩大平台打通永續合約與預測市場的跨品種保證金共用，否則將失去留住交易者的關鍵優勢。而目前兩家均未官宣相關功能。
從品類結構與用戶畫像來看，預測市場切入永續合約還存在更多隱憂。
Kalshi 超 80% 的月度交易量來自體育賽事品類；Polymarket 2025 年體育品類占比也超過 40%。這類體育事件，很難適配永續合約所需的連續定價機制，也意味著平台大量存量用戶與永續合約目標客群並不重合。
此外，Kalshi 普通用戶多為從未接觸過加密資產的散戶，通過銀行 ACH 轉賬入金。即便平台未來上線跨保證金功能，這類普通散戶也很難具備專業交易認知，利用永續合約為預測部位做對沖操作。
只有一種場景存在突圍可能：如果 Kalshi、Polymarket 正式上線跨品種保證金共用功能，依託與頂級經紀商、清算機構的合作，有望帶動高凈值資金、高頻交易用戶同時參與事件合約與永續合約。
機構交易部門可將預測市場納入整體風險管理工具組合。
兩家平台均具備優質機構合作資源：Kalshi 與 FIS、Tradeweb 達成數據合作；Polymarket 牽手洲際交易所 ICE。這些合作有助於留住重視「同一平台對沖保值、優化資金配置」的機構客戶。
但這條突圍路徑仍充滿不確定性，依賴諸多條件同時落地：搭建經過極端行情壓力測試的底層基建、深化機構合作、向客戶證明平台具備資金優化與風險管理價值。
在白熱化的行業競爭中，這已是生存必備條件。Hyperliquid 已牢牢占據流量與先發優勢，Kalshi 與 Polymarket 別無選擇，只能在其他維度全力爭取突圍機會。
來源：金色財經
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