銀行想要我們的收益：《CLARITY法案》背後的真相

來源：The Crypto Advisor，編譯：Shaw 金色財經

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不是國會撥款，也不是競選獻金——而是收益。

儘管《CLARITY法案》被宣傳為姍姍來遲、旨在為數字資產建立規範與監管框架的法案，但各方爭議最激烈的焦點，並非定義劃分或監管管轄權，而是一件更直白的事：誰來獲利。

幕後，政策制定者、銀行與加密企業都在圍繞同一個問題角力——誰能攫取穩定幣內美元資產產生的收益。隨著這場辯論實時上演，被重塑的不僅是監管規則，更是一個如今已與傳統銀行體系直接競爭的市場，其經濟根基也將隨之改寫。

從宏觀層面看，《CLARITY法案》旨在解決美國多年來懸而未決的問題：明確數字資產在現有金融監管體系中的定位。

該法案並未搭建全新框架，而是依託成熟監管原則，更清晰地劃分證券與大宗商品邊界，同時正式將監管權限分配給美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）。被認定為證券的資產仍由 SEC 監管，需遵守資訊披露、轉售限制及執法相關規定；大宗商品則劃歸 CFTC 管轄，側重市場結構與交易監管。

正如立法者所言，法案目標是用明確的規則與問責機制，取代多年來碎片化的監管與法律模糊地帶。該法案旨在 「建立清晰、可執行的監管防線，強化國家安全，保護客戶與投資者，並支持美國負責任的創新發展」。

這一表述至關重要。在多年 「以執法代監管」 之後，《CLARITY法案》標誌着監管轉向正式立法，旨在降低不確定性、留住本土業務，為機構參與築牢更穩定的基礎。或如參議院銀行業委員會所言：清晰的監管保護投資者，而不確定性做不到。

儘管法案核心圍繞資產分類、管轄權劃分與投資者保護，但圍繞《CLARITY法案》最具深遠影響的爭議，卻與這些範疇幾乎無關，而是直指穩定幣及其產生的收益。

從政策議題跳到穩定幣收益看似突兀，實則不然。

《CLARITY法案》並未直接針對收益下手，但當數字美元開始產生收益時，它們就變得與銀行存款極為相似 —— 也正是此時，感受到威脅的銀行介入了這場博弈。

上周記者Eleanor Terrett的報導讓這一矛盾徹底浮出水面，她獲取了利益相關方之間流傳的最新法案草案細節。

根據該草案，加密平台或將被全面限制向用戶提供穩定幣收益，不僅是直接派息，任何在 「經濟或功能上等同於利息」 的形式均被禁止。該條款適用於所有交易所、經紀商及其關聯機構，限制平台基於資產餘額設計獎勵，或依託儲備資產收益向用戶返還收益。

基於行為的激勵措施 —— 如會員忠誠度獎勵、使用獎勵等 —— 或仍被允許。但任何近似存款收益的形式都將被納入監管範圍，後續由監管機構進一步細化界定邊界。

這一切的核心其實很簡單：爭議的不是穩定幣能否存在，而是其儲備資產產生的收益，究竟能否真正分配給用戶。

據我們調研，未來大致存在幾條現實可行的路徑，每條路徑對穩定幣普及、發行方盈利模式與資本流動均有不同影響：

1. 優先推進《CLARITY法案》，收益問題延後處理

立法者基本按現有版本推動法案落地，即便短期內會收緊收益相關限制。監管確定性一直是行業核心訴求，因單一議題拖延整體框架落地存在風險。此情景下，穩定幣將繼續作為基礎設施擴張，但收益空間會大幅受限。

2. 收窄或細化收益限制條款

持續談判後，「經濟等效性」 將獲得更精準的定義，允許部分形式的收益分配保留。這既能讓穩定幣保留基礎設施屬性，又能維持其收益資產的定位，不過在銀行業的壓力下，爭取任何靈活空間都將極為艱難。

3. 接受更嚴苛的監管框架

現有條款落地甚至進一步收緊，平台基於餘額提供收益的能力被大幅限制。穩定幣將回歸純粹的交易工具，失去近年來吸引資本流入的核心激勵之一。

還有一個結果目前討論不足：這一監管走向或將重塑加密行業內部的資本流向。若穩定幣無法提供收益，大量閒置資金不會停滯不動，而是被迫轉向鏈上替代方案，如質押、去中心化金融（DeFi）借貸等。

這種資本重新配置影響重大。穩定幣是加密生態中規模最大的低波動資金池之一，當前市場規模約 3000 億美元；切斷這部分資金的收益渠道，實質上會迫使資金向外流動。在此環境下，帶收益屬性的數字資產不僅相對更具吸引力，更會成為僅剩的少數獲利渠道。

加密行業有一個不變的規律：每前進一步，都會遭遇阻力。

此次也不例外 —— 穩定幣從來不止是技術創新，它直接對標銀行體系最核心的業務之一：存款業務。當美元可瞬時轉賬、全球結算，還能在銀行體系外產生收益時，這就不是互補，而是直接競爭。

銀行絕不會坐視不管。它們有充足動機推動更嚴苛的規則、更嚴格的限制，維繫自身對美元儲存與變現方式的掌控權。若按銀行的意願，穩定幣大機率無法以現有形態存在，甚至會被徹底取代，轉而由央行數位貨幣這類更受管控、與銀行體系綁定的替代方案接手。

目前市場尚無需完全對此定價。預測市場顯示，《清晰度法案》今年通過的機率約 55%，落地時間與最終版本仍存在變數。

《CLARITY法案》推動了監管對話的進程，但它也明確了一件事：這場博弈遠未結束，才剛剛開始。

來源：金色財經

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