作者：Thejaswini M A 翻譯：善歐巴，金色財經

3 月 17 日，SEC 與 CFTC 終於向加密行業交出了自 2013 年以來就苦苦懇求的監管規則手冊。我本該為此感到欣慰，也一直在努力說服自己。

比特幣較 10 月高點下跌 44%。以太坊徘徊在 2000 美元附近，較七個月前腰斬。山寨幣總市值從峰值蒸發 4700 億美元。恐慌貪婪指數報11。不是糟糕一周里的 11，而是百分制下的 11。到了這個地步，人們已經不再爭論底部在哪，而是開始拋售手裡僅剩的一切。

就在這樣的市場裡，3 月 17 日，SEC 與 CFTC 發布了一份文件，終於明確告訴你手裡的代幣到底是什麼。十年訴訟、數百起執法行動、數十億美元律師費。無數公司收拾行囊遷往新加坡，不願再和詹斯勒玩猜謎遊戲。而答案，偏偏等到以太坊跌破 1900 美元的那一周才姍姍來遲。

但現實是：代幣經濟血流成河，底層基建卻在蓬勃生長。穩定幣流通量突破 3160 億美元，鏈上現實資產（RWA）規模達 265 億美元且持續增長。勢頭之猛，以至於摩根士丹利正在籌建加密信託銀行。Meta 放棄了元宇宙，卻要在 WhatsApp 里接入穩定幣。Stripe 處理的穩定幣交易額達到 4000 億美元。那斯達克正在搭建代幣化股權交易場所。加密正在成為全球金融的骨幹，而大多數時候，甚至不需要一枚投機代幣。

加密早已不再只是一個投機資產類別。3 月 17 日到來的監管清晰，是為第一代加密量身定做的，卻降臨在了第二代加密的時代。

但這並不意味著它毫無意義。

SEC 主席保羅・阿特金斯曾說：「我們不再是什麼都管的證券委員會了。」這句話，是不是來得稍微晚了一點？

這是美國監管機構第一次對加密資產擁有了統一話語體系。五大分類，所有代幣必居其一。我會為你逐條給出定義，就像你第一次接觸這些概念一樣。

數字商品是重頭戲，數字商品是價值來源於功能性加密系統的程序化運行，疊加供需關係的加密資產。其價值不依賴於中心化發行方的管理營運。如果網路真正去中心化，無需單一公司支撐即可運轉，該資產即為商品。管轄權歸CFTC，而非 SEC。

共有16 種主流代幣被正式列為數字商品，包括：比特幣、以太坊、Solana、XRP、Cardano、Avalanche、波卡、Chainlink、狗狗幣、柴犬幣等。狗狗幣與柴犬幣之所以符合資格，是因為不存在依靠自身努力驅動幣價的 「推手」。沒有承諾、沒有路線圖、沒有團隊的持續工作對代幣價值至關重要。這就是它們屬於商品而非證券的原因。核心判定標準：是否有人以自身工作向你承諾收益。

數字證券是指代幣化的股票、債券和公債。簡而言之，這些資產在被放到區塊鏈上之前是證券，之後仍然是證券。美國證券交易委員會（SEC）負責監管這些資產。就這麼簡單。

數字收藏品是指與特定物品或體驗綁定的NFT。數字工具是指用於訪問軟體或服務的資產，不期望獲得投資回報。穩定幣在《GENIUS法案》框架下擁有其專屬類別。

質押、挖礦、空投均已明確合法。文件明確指出：獲取挖礦獎勵、參與鏈上質押、領取數字商品類空投，不被視為證券交易。這移除了詹斯勒時代以來懸在 PoS 網路頭上最大的法律風險之一。對非證券代幣進行包裝也被放行。

被點名的 16 種代幣均為底層基礎設施類代幣，已實現多年去中心化。而 DeFi 協議代幣 ——JUP、POL、METEOR 以及近兩年上線的絕大多數代幣，並未被列入，也明顯不符合條件。「無中心化方管控的功能性加密系統」 是一道很高的門檻，大多數仍在積極開發的協議都達不到。這份釋義本應解決的灰色地帶，對普通人持有的大部分資產而言，依然是灰色地帶。

價值必須來自功能性系統的程序化運行，而非某個人的承諾。僅憑這一條標準，就把十年的模糊地帶，梳理成了合規人員真正可以落地執行的規則。

但有一個致命問題

這份文件不構成《行政程序法》下的正式立法，不具備成文法或正式頒布條例的約束力。

這句話值得你再讀一遍。我們苦等的 68 頁內容，只是一份監管釋義，不是法律，甚至不算條例。它只是現任 SEC 與 CFTC 主席發布的機構立場聲明，隨時可以被撤銷。

這份釋義對兩家機構自身具有約束力，但在沒有立法的前提下，未來換屆後的監管機構可以修改它。文件本身也保留了完善與擴大解釋範圍的權利。一位立場不同的未來 SEC 主席，無需國會批准即可推翻它。下一屆政府甚至不需要新法律，只需要換個領導就行。

阿特金斯本人很清楚這一點。發布當天他就表態，呼籲國會立法以提供更持久的清晰規則。他將這份釋義定位為過渡性措施，等待國會通過全面市場結構法案。這部法案就是《CLARITY 法案》，而它，正卡在參議院。

《CLARITY 法案》

眾議院已於 2025 年 7 月以 294 票通過該法案，兩黨支持比例可觀，顯示出真正共識。隨後法案進入參議院，隨即陷入停滯。

卡住的核心問題是：穩定幣收益。銀行方辯稱，允許加密平台對穩定幣餘額支付利息，將引發存款外流 —— 人們會把錢從儲蓄帳戶取出，換成 USDC 博取更高收益。銀行遊說團體迅速行動。參議院銀行委員會在 2026 年 1 月取消了原定的條款審議。法案兩個月內毫無進展。

3月20日，參議員湯姆·蒂利斯和安吉拉·奧爾索布魯克斯確認了一項關於穩定幣獎勵的原則性協議，該協議得到了白宮的支持。協議內容是：禁止穩定幣的被動收益；與支付和平台使用掛鈎的活動獎勵仍然允許。雙方都不滿意，而妥協通常就是這樣產生的。

但殖利率協議只是《CLARITY法案》生效前需要完成的五件事之一。其餘四項立法步驟的完成時間正值今年最緊張的時期。

• 參議院銀行委員會審議；以及參議院全體投票（需要60票）。

• 與農業委員會和解

• 與眾議院版本的和解

• 總統簽名

銀行委員會的審議工作計劃在四月下半月，即復活節休會之後進行。參議員伯尼·莫雷諾警告說，如果該法案在五月之前未能提交參議院全體會議審議，數字資產立法可能在未來幾年內都無法取得進展。

此外，伊朗議題占用參議院時間，川普要求優先通過選民身份證法案，DeFi 相關條款仍未解決（參議院民主黨人提及非法金融擔憂），倫理條款懸而未決（尤其是高官是否應被禁止從加密資產中個人獲利，鑒於本屆政府的加密持倉，這一問題政治敏感性極強）。參議院共和黨人還在討論將社區銀行放鬆監管附加進法案作為政治交易，這又帶來一整套全新談判。

眾議院金融服務委員會近期舉行了題為《代幣化與證券未來：現代化資本市場》的聽證會。證人包括 SIFMA、區塊鏈協會、DTCC、那斯達克的代表。那斯達克與紐交所都在搭建代幣化股權場所。DTCC 掌控當前清算結算。一旦 DTCC 認可區塊鏈的效率，相關爭論基本就塵埃落定了。

於是現狀變成：基礎設施正在一套兩年後可能不復存在的規則之上加速建設。這就是行業當下的核心矛盾。企業正做出數十億美元級決策，搭建託管系統、代幣化平台、質押基建，而所有依據，都只是一份僅有說服力、無法定強制力的監管釋義。

哪些是永久的，哪些不是

如果你持有這 16 種被點名代幣中的任何一種 ——ETH、SOL、XRP 等。它們在美國現行規則下被正式認定為數字商品，因為兩位監管機構負責人這麼說了。這一分類只要現任或繼任負責人認可，就會持續有效。

如果《CLARITY 法案》通過，它就會成為法律。未來任何主席都無法繞過國會推翻它。被點名資產將獲得永久定性，分類體系具備強制約束力。

如果法案未能在 5 月前通過，這套分類體系就僅僅建立在一屆政府的觀點之上。16 種被點名資產暫時安全，但未被點名的一切都不安全。絕大多數 DeFi、絕大多數新代幣、任何無明確發行方的無須許可資產，依然處於釋義明確未覆蓋的灰色地帶。

那句萬眾期待的定論，是用鉛筆寫的。

需要有人拿起筆來正式落實這件事。一切都取決於未來六周參議院的走向。這套規則，能撐到真正發揮作用的那一天嗎？

來源：金色財經

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