Wintermute：加密市場槓桿已出清 後續走勢可能進入震盪整理期

來源：Wintermute；編譯：金色財經

上周清算規模超 27 億美元，比特幣自 2025 年 4 月以來首次跌破 8 萬美元。七大科技巨頭（Mag7）財報表現分化、貴金屬大幅回調、沃什獲聯準會主席提名，引發市場延遲性避險輪動。加密貨幣相對整體市場持續呈現負偏態，無論上漲還是下跌階段均跑輸大盤，這是熊市典型特徵。

宏觀市場更新

上周市場遭遇重創。比特幣自 2025 年 4 月以來首次跌破 8 萬美元，且跌勢未止，最終觸及 6 萬美元後反彈，周末收於 7 萬美元區間下方。2024 年 11 月川普當選以來的所有漲幅，已悉數回吐。

• 兩個月區間震盪積累的槓桿最終集中清算，累計清算規模超 27 億美元；

• 周四 IBIT 現貨 ETF 名義成交額突破 100 億美元，凸顯 ETF 產品已成為影響價格走勢的核心因素；

• 比特幣從 2025 年 10 月 12.6 萬美元的歷史高點，四個月內下跌 50%，創下 2022 年以來最大回撤幅度。

三大催化劑同時爆發：1 月 30 日沃什獲提名聯準會主席、七大科技巨頭財報不及預期（微軟股價暴跌 10%）、貴金屬出現歷史性崩盤（白銀觸及 121 美元後，三日內暴跌 40%）。市場經過數日消化後，最終選擇全面避險。

拋售力量來源

現貨資金流顯示結構性拋壓。此次下跌期間，Coinbase 交易所比特幣價格持續處於折價狀態（這一模式自去年 12 月起持續存在），表明美國市場拋售壓力未減。場外交易（OTC）內部數據證實，美國交易對手方整周都是大額賣家，ETF 持續贖回進一步放大了拋壓。

曾推動市場上漲的機構買盤已枯竭：

• 自去年 11 月以來，比特幣現貨 ETF 總凈流出約 62 億美元，創下推出以來最長持續贖回周期；

• 贖回迫使 ETF 發行方在價格下跌時拋售現貨，形成自我強化的負反饋循環；

• IBIT 既是最大的比特幣現貨 ETF 持倉方，也是增量供給的最大來源。

衍生品市場方面，IBIT 與 Deribit 已占據約半數加密貨幣期權市場市佔率。此次清算潮表明，投資者在兩個月區間震盪和實際波動率壓縮期間變得自滿，最終被市場突然下跌打個措手不及。

人工智慧吸走市場流動性

上周一張熱門圖表顯示，比特幣表現與標普 500 指數中的軟體股幾乎完美同步。核心邏輯是：數月以來，人工智慧板塊持續吸走市場可用資金，其他資產均受波及。

軟體板塊也呈現類似態勢：部分個股明確因人工智慧趨勢受損，另一些則遭遇無差別資金流出 —— 市場一味追逐人工智慧敘事，而非深入研究個股基本面。

若將那斯達克指數中的人工智慧相關個股剔除，加密貨幣的負偏態特徵基本消失。加密貨幣在上漲階段跑輸、下跌階段跌幅擴大的表現，幾乎完全由資金向人工智慧板塊輪動所致。加密貨幣要重新跑贏大盤，需等待人工智慧板塊泡沫消退。微軟財報不及預期已開啟這一進程，但仍需更多催化因素。

我們的觀點

槓桿已出清，但需求能否回歸成關鍵

上周市場呈現投降式拋售特徵：波動率飆升、超 25 億美元清算完成、6 萬美元關口出現買盤支撐。下跌前未平倉合約持續累積，空頭扎堆導致資金費率大幅轉負，周五又出現劇烈空頭擠壓，持倉結構重新調整。

在現貨成交量持續低迷的環境下，槓桿主導價格走勢。若未平倉合約未能顯著回升，預計市場多空雙方均難形成持續趨勢。結構性復甦需要現貨需求回歸，但目前尚無明顯跡象。

更嚴峻的宏觀背景是：數字財庫累計未實現虧損已達約 250 億美元，且集中於少數頭部項目。當前比特幣價格低於多家機構庫藏資產的收購成本，ETF 溢價率也大幅壓縮，這些機構已從邊際買家轉變為被動持有者。過去 18 個月的核心買盤之一陷入被動 —— 在此環境下，新增融資吸引力極低。

當前核心問題是後續走勢：市場可能進入震盪整理期，波動率維持高位。除非 Coinbase 溢價由負轉正、ETF 資金流逆轉、基差率企穩，否則難以出現持續上漲行情。散戶資金分散於各類資產，而機構通過 ETF 和衍生品的資金流向，已成為決定市場方向的關鍵。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。