暮光地帶：2026年及未來的加密經濟

作者：Ryan Watkins，Syncracy Capital聯合創始人；編譯：Shaw 金色財經

關鍵要點

• 2021年，加密資產類別的預期過高；此後估值逐漸回歸理性，目前優質資產的估值已趨於合理。

• 隨著美國監管環境的放鬆，代幣的定價和價值獲取問題終於出現轉機，使得代幣更具投資價值。

• 加密經濟的增長正從周期性向長期性轉變，該行業已經湧現出一些比特幣以外的有價值的應用案例。

• 成功的區塊鏈正在成為初創企業和大型企業的標準，並且是世界上一些增長最快企業的搖籃。

• 在經歷了長達四年的山寨幣熊市之後，市場情緒跌至谷底，頂級項目目前的多年投資機會定價過低，鮮有分析師預測其將實現指數級增長。

• 雖然頂級項目可能在下一階段的加密經濟中蓬勃發展，但不斷上升的交付期望和來自企業的日益激烈的競爭將會淘汰實力較弱的參與者。

• 沒有什麼力量能比得上一個時機成熟的理念，而加密經濟的出現從未像現在這樣勢不可擋。

加密經濟正處於我入行八年來所見過的最大轉型期。機構投資者紛紛囤積加密貨幣，而先驅密碼朋克們則在分散財富。企業正為S型增長做好準備，而心灰意冷的加密原住民則逐漸精疲力竭。各國政府正引領全球金融向區塊鏈轉型，而日內交易員卻在為圖表上的走勢而憂心忡忡。新興市場正歡慶金融多元化，而美國本土的憤世嫉俗者則哀嘆這一切不過是一場賭博。

近來，關於當今加密經濟最讓人聯想起哪個歷史時期的文章層出不窮。樂觀者將其比作網路泡沫破滅後的時代，認為該行業的投機時代已經過去，谷歌和亞馬遜等長期贏家將會出現，引領行業沿着S型曲線穩步攀升。悲觀者則將其比作2010年代的新興市場，認為薄弱的投資者保護機制和缺乏耐心的長期資本，可能導致即使行業蓬勃發展，資產價格也難以保持高位。

兩種觀點都有其道理。畢竟，除了經驗之外，歷史是投資者最好的指南。然而，類比終究有限。我們還需要從宏觀經濟和技術的角度去理解加密經濟。市場並非鐵板一塊，而是由眾多相互關聯卻又各自獨立的個體和故事構成。

以下是我對我們過去所處位置和未來發展方向的最佳評估。

紅皇後循環

「你看，「在這裡，你必須全力奔跑才能停留在原地；若想抵達別處，則需以至少兩倍的速度奔跑！」——劉易斯·卡羅爾

在金融市場中，很多方面都取決於預期。超越預期，價格上漲；低於預期，價格下跌。隨著時間的推移，預期像鐘擺一樣波動，與未來收益往往呈負相關。

2021年，加密經濟的發展遠遠超出了大多數人的預期。在某些方面，這一點顯而易見，例如去中心化金融（DeFi）藍籌股的股價營收比高達500倍，或者有8個智能合約平台的估值超過1000億美元。更不用說元宇宙和NFT之類的概念炒作了。但最能令人警醒的圖表莫過於比特幣/黃金比率。 

儘管我們取得了諸多進展，但自2021年以來，比特幣兌黃金的價格就再也沒有創下新高，實際上反而有所下跌。誰能想到，在川普口中的「世界加密貨幣之都」，在歷史上最成功的ETF發行之後，隨著美元系統性貶值，比特幣作為數字黃金的表現竟然不如四年前？ 

其他方面的情況則糟糕得多。這些項目大多在進入本輪周期時就存在諸多結構性問題，這使得應對極端的期望變得更加困難：

• 大多數項目的收入具有周期性，並且取決於不斷上漲的資產價格。

• 監管的不確定性阻礙了機構和企業的參與。

• 雙重所有權結構導致內部人士和公開代幣投資者之間的激勵機制錯位。 

• 資訊披露不暢導致項目團隊與社區之間出現資訊不對稱。

• 缺乏統一的估值框架導致市場過度波動，且沒有基本的價格底線。

這些問題疊加在一起，導致大多數代幣價格暴跌，只有極少數代幣勉強接近了2021年的高點。這對人們的心理造成了巨大的衝擊，因為生活中沒有什麼比持續努力卻得不到回報更令人沮喪的了。 

對於那些認為加密貨幣是致富捷徑的投機者和機會主義者來說，失望之情尤為強烈。隨著時間的推移，這種困境導致整個行業普遍出現倦怠情緒。

這當然是一種健康的趨勢。以往那種投入微薄卻總能帶來驚人成果的情況不應該再發生，2022年以前那種靠空想產品就能賺得盆滿缽滿的時代顯然是不可持續的。 

然而，值得慶幸的是，上述問題已被廣泛理解，價格也反映了這一點。如今，除了比特幣之外，很少有加密貨幣投資者願意再去考慮其他任何資產的長期基本面分析。經歷了四年的低迷之後，加密貨幣現在具備了再次向上突破的必要條件。

加密經濟啟蒙

正如前文所述，加密經濟在進入這一周期時存在諸多結構性問題。好消息是，現在大家都已經意識到了這些問題，其中許多問題也已經成為過去式。

首先，除了數字黃金之外，還有許多應用案例正在呈現複合增長，而且還有更多案例正在轉型。過去幾年，加密經濟已經催生了：

• 點對點網路平台，使用戶能夠在無需政府或企業仲介的情況下進行交易和履行合約關係。 

• 數字美元可以在地球上任何有網路的地方儲存和轉移，為數十億人提供廉價可靠的貨幣。

• 無需許可的交易所，讓任何人、在任何地方都能在一個透明的平台上全天候交易全球頂級資產，涵蓋任何資產類別。

• 諸如事件合約和永續合約等新型衍生工具，分別能夠為社會提供有價值的預測資訊和更高效的價格發現機制。

• 全球抵押品市場使用戶能夠通過透明、自動化的基礎設施無需許可即可獲得信貸，從而大幅降低交易對手風險。

• 多元化的發行平台，使任何人，無論是個人還是機構，都能以極低的價格發行可公開交易的資產。

• 開放的融資平台，使世界各地的人都能為其企業籌集資金，並克服當地的經濟限制。

• 通過眾籌資金並將營運分散到各個獨立營運商的實體基礎設施網路，打造更具可擴展性和彈性的基礎設施。

這並非該行業迄今為止所有有價值案例的詳盡清單。但無論如何，重點在於，許多此類應用案例都展現出了真正的價值，並且無論加密貨幣價格走勢如何，它們都在不斷發展壯大。

與此同時，隨著監管壓力的緩解以及創始人意識到權益與代幣不一致的成本，雙重股權-代幣模式正在得到糾正。一些現有項目正在將資產和收益整合到單一代幣中，而另一些項目則明確劃分鏈上收益歸代幣持有者所有，鏈下收益歸股權持有者所有。此外，隨著第三方數據提供商的成熟，資訊披露實踐也在不斷改進，從而減少了資訊不對稱，並促進了更有效的分析。

人們越來越認同一個簡單且經受時間考驗的原則：99.9%的資產都需要產生現金流，只有比特幣和以太坊等價值儲存資產是極少數的例外。隨著更多基本面投資者進入這一資產類別，這些框架只會得到加強，理性程度也會隨著時間的推移而增強。 

事實上，假以時日，鏈上現金流的自主所有權理念或許會被理解為與自主數字價值儲存類似的規模解鎖。畢竟，歷史上還有什麼其他方式能夠讓你持有數字不記名資產，並在每次程序使用時，無論身處地球何處，都能自動獲得收益呢？

在此背景下，領先的區塊鏈正在崛起，成為網路的貨幣和金融基礎。以太坊、Solana和Hyperliquid的網路效應與日俱增，這得益於它們不斷壯大的資產、應用、企業和用戶生態系統。它們的無需許可的設計和全球分布，使得它們的應用成為全球增長最快的企業之一，擁有無與倫比的資本效率和收入增長速度。從長遠來看，這些平台很可能成為金融超級應用潛在市場的基礎，而幾乎所有領先的金融科技公司都在競相爭奪這一市場市佔率。

由此，華爾街和矽谷的巨頭們正全力推進區塊鏈項目，這並不令人意外。幾乎每周都會有新的產品發布，涵蓋代幣化、穩定幣以及介於兩者之間的各種技術。值得注意的是，與加密經濟的早期階段不同，這些項目並非實驗性質，而是已經達到生產級別的成熟產品，並且大多構建在公共區塊鏈上，而非孤立的私有系統。

隨著監管變革的滯後效應在未來幾個季度持續滲透到整個體系中，這一趨勢只會加速發展。隨著監管環境的日益明朗，企業和機構終於可以將關注點從「這是否合法？」轉移到區塊鏈如何拓展收入來源、降低成本並催生新的商業模式。

或許最能說明問題的一個點是，很少有行業分析師預測會出現指數級增長。據我所知，我的許多同行，無論是賣方還是買方，都不願考慮超過20%的年增長率，以免顯得過於樂觀。

經歷了四年的痛苦之後，估值已經重置，現在重要的是要問問自己，如果這一切真的呈指數級增長呢？如果再次懷揣夢想真的會有回報呢？

「暮光地帶」

「點燃蠟燭，便會投下影子」——厄休拉·勒奎恩

2018年秋日一個涼爽的日子，在又一個令人疲憊的投資銀行工作日開始之前，我順道拜訪了一位老教授，和他聊起了區塊鏈的方方面面。我剛坐下，他就給我講述了他與一位持懷疑態度的股票對沖基金經理的對話。那位經理聲稱加密貨幣正步入「核冬天」，它不過是一個為解決一個並不存在的問題而生的解決方案。 

在給我簡要講解了不可持續的主權債務負擔和機構信任崩潰之後，他最終告訴我他跟那位懷疑論者說的話：「十年後，世界將會感謝我們建立了這個平行系統。」

雖然至今還不到十年，但他的預測現在看來頗具先見之明，因為隨著時間的推移，加密貨幣越來越像是一個時機成熟的理念。

本着類似的精神，也是本文的主旨所在，即論證世界仍然低估了這裡正在建設的項目。而對於我們所有投資者來說，最重要的是，領先項目的多年投資機會被低估了。

最後一點至關重要，因為雖然加密貨幣的發展或許不可避免，但你最喜歡的幣種最終可能歸零。加密貨幣不可避免的另一面是，它正吸引着更激烈的競爭，而壓力也空前巨大。正如我之前提到的，隨著機構和企業湧入這個行業，它們很可能會淘汰許多實力較弱的競爭者。但這並不意味著它們會獨占鰲頭，壟斷這項技術。但這確實意味著，最終只有少數原生參與者能夠成為贏家，引領世界重新構建加密貨幣格局。

重點並非要憤世嫉俗。在所有新興技術領域，90%的創業公司都會失敗。未來幾年可能會出現更多公開的失敗案例，但這不應該讓你忽略更重要的方面。 

或許沒有哪項技術比加密貨幣更能契合當今的時代精神。發達社會對機構的信任度下降，七國集團（G7）國家不可持續的政府支出，全球最大的法定貨幣發行國公然貶值貨幣，全球化進程的停滯和國際秩序的碎片化，以及人們對比舊體系更公平的新體系日益增長的渴望，都與加密貨幣的興起息息相關。隨著軟體（尤其是人工智慧）持續席捲全球，年輕一代從逐漸老去的嬰兒潮一代手中繼承財富，加密經濟走出自身泡沫的時機可謂恰到好處。 

雖然許多分析師用Gartner炒作周期和Carlota Perez的「後狂熱」階段等經典框架來描述這一時刻，認為最好的回報已經過去，接下來是較為乏味的實用階段，但事實遠比這有趣得多。

加密經濟並非一個同步成熟的單一市場，而是由一系列產品和企業沿着不同的發展曲線演進而成。更重要的是，投機並不會隨著一項技術進入增長階段而消失，它只會隨著市場情緒和創新步伐的變化而起伏波動。任何告訴你投機時代已經結束的人，要麼是心灰意冷，要麼是對歷史一無所知。

保持懷疑態度是合理的，但不要憤世嫉俗。我們正在重新構想貨幣、金融以及最重要的經濟機構的治理方式。這應該既充滿挑戰又令人興奮。

你接下來的任務是弄清楚如何最好地利用這種正在出現的現實，而不是沒完沒了地發推文說這一切註定要失敗。

因為在幻滅和不確定的迷霧中，蘊藏着千載難逢的機會，對於那些願意押注新時代的曙光，而不是哀悼舊時代的落幕的人來說，機會就在眼前。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。