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作者：Zeus；來源：X，@ZeusRWA；編譯：Shaw 金色財經
代幣化股票乍一聽很簡單。股票，但存在於區塊鏈上。實際上，這些產品的構建方式大相徑庭，了解其結構遠比提供這些股票的公司的品牌重要得多。
目前大多數代幣化股票產品並非嚴格意義上的「鏈上股票」。它們是法律和金融結構，在傳統體系中持有真實的股票，而區塊鏈上的代幣則反映了這些股票的經濟敞口。代幣與實際所有權的接近程度完全取決於所採用的模型。
本文將逐步介紹代幣化股票的實際運作方式，以及其中的利弊權衡。我不是財務顧問，我只是花很多時間盯着屏幕而已。
大多數平台所說的代幣化股票，指的是一種追蹤上市公司價格和經濟狀況的代幣。這種代幣通常代表着對持有實際股票的實體的索取權。
有時，代幣與受監管託管機構持有的實際股票一對一對應。有時，它代表一種票據、憑證或基金之類的包裝，承諾追蹤股票的表現。
在這兩種情況下，代幣都只能讓你獲得投資機會，而不是像傳統經紀帳戶那樣直接擁有股份所有權。
這種區別在營銷中常常被忽略，但它卻是最需要理解的事情，尤其是在一個充斥著謊言的世界裡。
目前應用最廣泛的模型是託管支持的包裝。這是許多代幣化股票平台和當前鏈上產品所採用的方法。
它始於一家受監管的實體，通常是經紀商、託管人或特殊目的公司（SPV）。該實體開設一個傳統的經紀帳戶，併購買上市公司的實際股票。
這些股份以該實體的名義託管，就像其他任何機構持股一樣。
一旦持有股份，平台就會在區塊鏈上發行與這些持股數量對應的代幣。對於鏈下持有的每一股或不足一股的股份，都會在鏈上鑄造相同數量的代幣。
用戶買賣和轉讓的就是這些代幣。購買這些代幣並不意味著你被添加到公司的股東名冊中。相反，你獲得的是一個代表對發行方索取權的代幣，而發行方則擁有這些股份。
從經濟角度來看，你持有該股票。從法律角度來看，你與發行人或相關機構存在法律關係，而非直接與公司存在法律關係。
從用戶的角度來看，購買代幣化股票與購買任何其他鏈上資產類似。你用穩定幣兌換代幣，代幣就會出現在你的錢包中。
底層可能會發生幾種不同的情況。如果你是從其他代幣持有者那裡購買，交易將完全在鏈上完成。代幣會從他們的錢包轉移到你的錢包，而底層的股份則不會發生任何變化。
經濟風險敞口的歸屬權發生了變化，但現實世界的存量保持不變。
如果你購買的是新發行的代幣，發行方要麼已經持有足夠的儲備股份，要麼通過其經紀商購買更多股份。
股份確定後，會鑄造新的代幣與之匹配。代幣價格通過做市商以及在某些情況下通過創建和贖回機制與實際股票價格保持一致。
如果代幣交易價格與股票價格相差太遠，授權參與者可以介入，套利差價，使價格重新趨於一致。
公司行為首先在託管層處理，然後反映在鏈上。由於託管人是法定股東，因此公司會向託管人支付股息。平台隨後將這些股息分配給代幣持有者，通常以穩定幣的形式支付。
股票拆分和反向拆分是通過調整代幣供應量來處理的，以便鏈上表示繼續與基礎股票相匹配。
這部分最容易讓人困惑。目前大多數代幣化股票產品所代表的是對股票的經濟敞口，而不是股票本身。
你的名字沒有出現在公司的股東名冊上。你也沒有在自己的證券帳戶中持有這些股票。你的法律索賠對象是代表你持有這些股票的發行人或機構。但這並不意味著這些產品本身就不好。
這只是意味著應該將它們理解為一種不同類型的金融工具，更接近於存托憑證或結構性產品，而不是傳統的股權。
另一方面，大型機構和交易所正在努力實現的目標則截然不同。傳統交易所的舉措旨在使代幣本身成為所有權的官方記錄。
在這種模式下，區塊鏈成為受監管的基礎設施的一部分，與經紀自營商、過戶代理人和清算系統並存。
如果這種方法成功，持有代幣化股票在法律上將等同於持有傳統股票。
股息、投票權和股東保護將直接構建到系統中，而不是附加在系統之上。這種模式仍處於早期階段，受到嚴格監管，目前散戶用戶大多無法使用。但它指明了長期的發展方向。
代幣化股票在伴隨著既有風險的同時，也帶來了新的風險。
首先是交易對手風險。你依賴於發行方、託管人和法律結構履行他們承諾的義務。如果其中一項不成立，你的訴求就屬於該框架之內。
第二點是法律清晰度。不同的平台使用不同的包裝，而這些包裝在緊急情況下至關重要。兩個表面看起來完全相同的產品，如果出現問題，其表現可能會截然不同。
第三點是定價和流動性。代幣化股票通常在傳統市場交易時間之外進行交易，而維持價格的緊密一致性依賴於做市商和贖回機制的正常運作。
最後是監管風險。代幣化股權的相關規則仍在不斷發展，不同司法管轄區和合規要求可能會影響其准入權限。
儘管存在一些權衡，但代幣化股票能夠提供傳統市場難以實現的功能。它們以區塊鏈的速度運行。
它們可以被持有、轉移，並有可能在更廣泛的鏈上金融系統中使用。它們為可能無法開設傳統經紀帳戶的全球用戶提供了便利。它們還搭建了傳統資產和可編程金融之間的橋樑。關鍵在於了解你實際持有的是什麼。
包裝的存在是必然的。如今代幣化股票就是通過包裝運作的。但它們仍然是構建在傳統系統之上的層級。在託管支持模式下，真正的股票儲存在鏈下。
經紀商持有這些股票，託管人保管這些股票，並通過法律結構將這些股票與代幣聯繫起來。
代幣之所以有效，是因為它底層的所有機制都運作良好。原生髮行至關重要，因為它省去了額外的步驟。採用原生髮行方式，代幣本身就代表所有權，而非指向其他地方。
區塊鏈不再是其他來源記錄的鏡像，而是記錄所有權歸屬的直接憑證。這帶來了一些重要變化。結算變得即時。代幣轉移時，所有權也隨之轉移。無需等待，也無需單獨的清算流程。
公司行為變得更加簡單。股息、拆股和投票可以直接在系統中處理，而無需事後複製。
可組合性由此成為現實。原生髮行的股票無需任何包裝或變通方案即可與鏈上金融交互，因為它本身就是資產，而非資產的某種表示形式。這就是機構關注原生髮行的原因。並非因為它聽起來很創新，而是因為它簡化了所有權並減少了故障點。
原生代幣化股票仍處於早期階段，且受到嚴格監管。大多數人將在很長一段時間內使用包裝模型。
傳統股票是指由經紀商或過戶代理人記錄的你的姓名。
如今大多數代幣化股票的代幣都表示：「名單上還有其他人，你對他們有索取權。」下一代代幣的目標是讓代幣本身成為名單。
來源：金色財經
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