2026年美債「到期牆」逼近 市場在為誰買單？

最近和幾個做宏觀對沖的朋友聊天，話題總繞不開一個數字：2026。大家半開玩笑地說，現在做交易計劃，都得先問問「2026年那天你在哪兒」。這背後，是一場正在倒計時的債務洪峰——約10兆美元的美國公債將在那一年集中到期，其中近七成是短期公債。這就像一場提前預告的金融「壓力測試」，市場、財政部和聯準會，都將是這場大考的考生。

透視「到期牆」：不只是數字，更是結構

單純看10兆美元這個數字可能有些抽象。我們換個角度看：2026年一年的到期量，相當於2008年金融危機後三年（2008-2010）的公債到期總和。這面「牆」的壓迫感，一下子就立體了。

更關鍵的是其結構性壓力。到期債務中約67%是短期公債（T-Bills），這意味著財政部需要在極短時間內進行大規模再融資。但真正的「痛點」藏在更深處——那些在2021至2023年超低利率時期發行的中長期公債。當時發行的5年、7年、10年期公債，票面利率普遍在1%左右。當它們在2026年到期時，財政部若想「借新還舊」，面對的可能是4%甚至更高的市場利率。利息成本的躍升，將是財政預算最直接的衝擊。

根據美國國會預算辦公室（CBO）的最新預測，在基準情景下，2026財年聯邦政府的凈利息支出將達到約1.12兆美元。這個數字將首次超過國防支出與退伍軍人福利兩項之和，成為聯邦預算中最大的單一支出項目。政府每花出去一塊錢，就有更大一塊是用來支付過去的賬單利息。

財政的「不可能三角」：2026年的艱難抉擇

面對如此龐大的再融資需求，美國政府將陷入一個經典的「不可能三角」困境。理論上，它很難同時實現以下三項目標：

現實是，政府很可能必須放棄其中至少一項。而市場的交易邏輯，正在圍繞這個「放棄項」的猜測展開。

• 如果選擇「不顯著加稅」：為了吸引足夠多的買家來消化天量新債，市場將要求更高的「期限溢價」（Term Premium）。10年期美債殖利率可能被推向5.5%甚至更高。這對全球資產定價的「錨」來說，是一次系統性抬升。更高的折現率（WACC）將直接壓制股票估值，尤其是對利率敏感的科技成長股。那斯達克指數的本益比壓縮15%-20%並非危言聳聽。

• 如果選擇「不壓低利率」：這意味著聯準會將保持相對獨立，不會為了配合財政部而強行扭曲殖利率曲線。那麼，壓力將直接傳導至財政可持續性。市場可能會開始質疑美元的長期信用，作為「美元信用看跌期權」的黃金，或將迎來類似1970年代的長期上升趨勢。一些機構已經開始將黃金視為對沖財政風險的核心資產。

• 如果選擇「不爆發財政危機」：那麼加稅或某種形式的財政緊縮可能難以避免。企業稅與資本利得稅的上調傳聞會不時擾動市場，直接「殺估值」。這將是企業盈利和投資者信心的另一重考驗。

目前，從市場定價和主流預期來看，大家似乎默認了「不顯著加稅」和「不爆發財政危機」這兩項，從而將全部壓力押注在了利率上行這一端。這解釋了為何長期美債殖利率始終在高位徘徊，市場在為未來的供給洪峰提前定價。

投資者的「造船指南」：如何應對高波動時代？

債務牆本身不一定是危機，但它一定是政策選擇的揭示器和市場波動的放大器。對於投資者而言，2026年與其說是「末日」，不如說是一個需要繳納「高波動稅」的時期。關鍵在於，你能否提前造好船，甚至將波動轉化為收益。

基於當前的宏觀圖景，有幾個思路值得探討：

結語

歸根結底，10兆美元的到期潮是一個既定的、正在逼近的事件。它帶來的不一定是災難，但一定是巨大的不確定性、政策博弈和市場波動。真正的風險，並非來自水位本身，而在於我們是否用舊地圖在尋找新大陸。

對於長期投資者，這或許是一次壓力測試和倉位再平衡的契機。檢查你的組合能否承受利率長期更高、波動長期更大的環境。思考哪些資產是真正的「船」，而哪些只是隨波逐流的「木板」。

市場永遠在定價未來，而2026年的故事，其實現在就已經開始書寫。保持關注，保持靈活，用理性構建你的方舟。畢竟，當潮水以確定的規模湧來時，擁有船的人，看到的可能是航道，而非恐懼。

來源：金色財經

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