質押式回購匿名點擊業務上線

2015年8月3日，對我國銀行間市場來說，又是一個值得大書一筆的日子。這一天，為提高質押式回購市場交易效率，經中國人民銀行同意，銀行間質押式回購匿名點擊業務（即X-Repo）系統正式上線，適用於隔夜、7天和14天三個期限，且以利率債為質押券的回購交易。?

來自全國銀行間同業拆借中心（以下簡稱“同業拆借中心”）的數據顯示，X-Repo系統上線首日，機構參與熱情高漲、交易活躍，價格圍繞相應期間Shibor小幅波動。業內人士普遍認為，銀行間質押式回購市場已經成為我國各類金融機構進行流動性調節的主戰場，其穩健高效的運行是我國金融市場整體平穩運轉的基礎。此番同業拆借中心創新打造的質押式回購匿名點擊業務不僅豐富了市場交易機制，還對提升銀行間市場效率有著重要的推動作用。

上線首日　效果顯著?

所謂質押式回購匿名點擊業務，指在每個交易日的特定時間段，參與機構在通過同業拆借中心的交易系統發送匿名的正回購或逆回購限價報價，交易系統根據參與機構設置的雙邊授信條件，按照“價格優先、時間優先”的原則對正、逆回購的報價進行自動匹配，匹配成交后正回購方按照同業拆借中心設定的統一折算率commit質押券，完成交易。?

統計顯示，上線首日共有66家機構參與交易，發送訂單296筆，成交69筆、合計124.4億元。R001品種匿名點擊成交加權利率1.47%，較當日Shibor低2個基點。匿名點擊成交最高和最低利率分別為1.65%和1.43%，較加權利率的偏離幅度小於詢價成交下的最高最低利率偏離幅度。?

“同業拆借中心采用國際領先技術手段，克服了多項技術難關，建設完成了銀行間市場質押式回購匿名點擊交易系統X-Repo。”接受本報記者采訪的市場機構對質押式回購匿名點擊業務普遍表示歡迎。?

作為市場主要資金提供方的大型機構認為，匿名點擊業務提供了更公平、更透明的資金融出渠道。而中小市場參與機構則認為，匿名點擊業務提供了方便快捷的成交手段，可通過系統獲得實時全市場最優報價資訊，降低了對手方尋找和價格發現成本。?

回購市場 銀行間市場“定海神針”?

我國銀行間質押式回購市場成立於1997年，是金融機構間通過債券質押進行資金融通交易的場所。經過18年來不斷發展，銀行間質押式回購市場已成為我國金融機構最重要的流動性管理場所，也孕育了我國貨幣市場重要的基準利率指標。?

資料顯示，目前質押式回購市場參與機構已經從最初的幾十家商業銀行，到目前超過8000家機構，是參與金融機構類型最為廣泛的市場，覆蓋銀行、證券、保險等金融機構以及基金、企業年金等非法人投資產品，是各類金融機構每日進行資金頭寸管理的主要場所。?

據統計，2015年上半年銀行間質押式回購市場成交總量達165萬億元，相當於同期GDP的5.5倍；目前日均成交量達1.8萬億元，每日交易結算引起的資金流動規模約3.8萬億元。回購市場的高流動性有效降低了金融機構的資金備付率水平，提高了金融體系資金使用效率。?

與此同時，銀行間質押式回購市場還承擔了我國金融體系資金面狀況“指示器”的重要作用，形成了我國貨幣市場的重要基準利率——銀行間質押式回購定盤利率。質押式回購定盤利率有效反映了金融機構間資金融通成本，既是金融機構開展其他各項金融業務的參考指標，也是央行開展貨幣政策調控的重要依據。?

市場快速發展　呼吁機制創新?

銀行間質押式回購市場建立伊始，基於機構投資者間的大宗交易這一市場實際，采用了場外市場詢價交易為主的交易機制，金融機構通過同業拆借中心交易平臺進行意向報價和詢價交易，交易平臺實時向市場披露成交行情，既支援了金融機構個性化交易需求，亦符合各類金融機構內部多樣化的風險控制方式。但隨著市場廣度的提升，上述詢價機制也逐漸顯現出弊端。一是市場參與者尋找對手方效率較低的問題日益凸顯，與市場建立伊始不到幾十家機構間相互詢價不同，面對當前全市場8000家機構，一對一詢價交易極大地限制了機構的交易半徑，效率低下；二是一對一詢價機制下確定的開盤價透明度不高，容易發生“一開定全天”的問題，即單筆開盤利率引導全天利率走勢，兩家機構協商影響全市場定價的情況。?

“因此，銀行間質押式回購市場的快速發展亟須市場機制的創新支援，尤其當前‘互聯網+’迅猛發展的大環境下，通過技術手段進行業務創新、助推市場發展已經勢在必行。”同業拆借中心相關人士說。?

“雙邊授信、匿名成交”是其靈魂?

“與原有詢價交易機制相比，質押式回購匿名點擊交易具有高效、標準、透明等特點。”接受本報記者采訪的業內專家表示。?

一是在現有銀行間市場雙邊交易結算框架不變的前提下，豐富了質押式回購交易機制，提高質押式回購交易效率。匿名點擊交易機制是銀行間市場一對一詢價機制的有效補充，機構commit的匿名報價在交易系統上向全市場展示，在滿足雙邊授信條件下可直接點擊成交，無須機構一對一尋找對手方，交易效率顯著提高。同時匿名點擊交易中對質押券類型和質押券折算率進行了標準化處理，大幅提升了交易雙方在質押券商談環節的效率。?

二是提高了市場價格發現功能，降低了交易成本。質押式回購匿名點擊交易下，交易系統集中展示市場最優可成交價格和市場深度，降低市場價格資訊不對稱，優化市場價格發現功能。?

三是改善了市場局部流動性失衡的問題。在資金面偏緊或臨近尾盤未出清的情況下，匿名點擊交易機制能夠幫助資金需求方快速找到資金供給方，避免出現局部流動性問題影響市場整體穩定。此外，對於監管部門而言，匿名點擊業務提供了更實時、準確的資金面供需情況，有助於監管部門及時判斷市場整體流動性松緊狀況，衡量政策調控效果和力度。?

“下一步，同業拆借中心將深入分析匿名點擊業務的機構報價成交情況，為監管部門提供市場資金供求規模、價格、期限偏好等資訊，為監管部門市場調控決策做好資訊支援。”同業拆借中心相關人士說。