70%頂級比特幣礦企已開啟AI算力創收模式

通過人工智慧收入和算力對頂級比特幣礦企進行排名，揭示了行業領軍者如何重新定義規模。按算力排名的十大礦商中，已有七家報告其人工智慧或高性能計算項目已開始創收，其餘三家也計劃效仿。這種轉型將礦商的土地資源和互聯網路，與人工智慧算力設施的需求客戶簽約收入相結合，形成了一條與全功率運行ASIC晶片相抗衡的第二業務線。

人工智慧合作重塑挖礦經濟模式與投資者關注點

TeraWulf與Fluidstack簽訂兩份為期十年的託管協議後，在馬里納湖地區建立了約200兆瓦的基準參考點。據《巴倫周刊》披露，谷歌正為Fluidstack承擔約18億美元的租賃義務擔保，並獲得可轉換為TeraWulf約8%股權的認股權證。該交易披露的財務數據表明，協議期內年均每兆瓦收入約達185萬美元，這一數字已成為眾多礦商招攬人工智慧租戶時的基準參考。

Core Scientific與CoreWeave的12年合作關係進一步擴展，新增約70兆瓦的高性能計算能力，計劃於2025年下半年投入營運。Bitdeer持續基於NVIDIA DGX系統營運商業人工智慧雲，而Iris Energy則宣布其人工智慧雲業務已搭載H100和H200 GPU運行。

其他企業正為下一波浪潮布局基礎設施。CleanSpark於10月29日宣布在得克薩斯州獲得271英畝土地及約285兆瓦長期電力供應，用於建設其所謂的"新一代人工智慧與高性能計算園區"。Marathon於8月達成協議，收購法國電力集糰子公司Exaion 64%股權以拓展全球人工智慧與高性能計算能力，並有權在2027年前增持至75%。

Riot正評估將科西卡納約600兆瓦算力轉向人工智慧或高性能計算領域，並暫停部分挖礦擴張計劃，導致2025年底算力預期從46.7 EH/s下調至38.4 EH/s。Bitfarms已聘請顧問開展可行性研究，並積極向人工智慧客戶推介其場地。

據報導，Cipher Mining與谷歌關聯方簽訂了多年期Fluidstack租賃協議，但主要文件中未披露全部條款。阿布扎比鳳凰集團已宣布計劃將數據中心容量擴展至1吉瓦以上，重點布局人工智慧領域，並正探索在美國上市以籌集擴張資金。

按算力及人工智慧參與度劃分的比特幣礦工

經濟論證的核心在於算力與可預測性

以當前網路環境為例：全網算力約1.08至1.10 ZH/s，日均產出144個區塊，區塊手續費區間約0.3至2.0 BTC。採用能效比約17 J/TH的現代ASIC礦機，每兆瓦算力可轉化為約0.059 EH/s的哈希算力。

根據CoinWarz的價格與算力數據，在比特幣價格接近104,000美元時，該算力市佔率每年每兆瓦可產生約100萬至160萬美元的礦業毛收入（未計電力及營運成本）。該區間中值約120-130萬美元，低於TeraWulf人工智慧合約所暗示的185萬美元/兆瓦/年收益水平。

電力價格、資本支出和設備利用率決定着兩種模式的利潤空間。然而，人工智慧託管服務的合約性質已成為股權投資者的關鍵特徵，他們尋求更穩定的現金流，而非單純承擔風險和費用。

數據中心用電的宏觀需求構成市場背景。麥肯錫圖表顯示，隨著AI工作負載規模擴大，到2030年美國數據中心用電量可能達到約606太瓦時。ERCOT預測未來五年將出現創紀錄的峰值需求，數據中心是主要推手——分析表明到2035年數據中心峰值負荷將達約35吉瓦。

公用事業公司正積極調整布局。據路透社報導，美國電力公司已將五年資本計劃增至720億美元，目前正推進一系列客戶支持的合約項目，並開發超過190吉瓦的負荷需求。這些數據印證了礦商的主張：其電網接入、變電站及土地儲備已成為人工智慧園區的稀缺資源，而不僅限於算力輸出。

此次重組改變了礦業排行榜的評判標準

將新增兆瓦級算力轉向人工智慧的礦企，其頭版報導的算力增長率可能低於純礦業公司。但通過合約收入、電力靈活性及長期協議，其企業價值仍可提升。

Core Scientific與CoreWeave的整合為該模式打上了12年的烙印。CleanSpark的285兆瓦計劃與Marathon收購Exaion的舉措，正推動礦企轉向擁有並營運混合用途園區——GPU、礦機乃至標準託管服務可共享基礎設施。Riot在科西卡納600兆瓦項目的公開評估表明，當場地已具備變壓器、開關設備、水權及光纖基礎設施時，業務組合轉變速度之快令人矚目。

但是依舊存在諸多制約因素。ERCOT電網互聯時間表、新建調峰機組燃氣輪機可用性及變壓器交貨周期，共同決定了高密度機房的供電速度。隨著Blackwell及後續晶片產能爬坡，以及超大規模企業將庫存分配給內部建設，GPU供應仍將是關鍵變量。

在加密貨幣領域，任何能顯著提升區塊手續費的機制調整，都可能縮小挖礦與AI託管服務之間的每兆瓦收益差距。根據上述網路市佔率計算模型，若持續平均手續費每區塊提升約0.5比特幣，按當前價格水平計算，礦工年毛收益將增加約20至30萬美元/兆瓦。

投資者正密切關注營收構成，而非僅關注算力指標

簽約的人工智慧兆瓦容量及每兆瓦年收入正成為新的披露重點。150萬至200萬美元/兆瓦/年的區間正成為美國高密度託管業務的實際基準，TeraWulf披露的數據目前作為參考標杆。

公用事業資本支出計劃與併網排隊動態，如今對礦商前景的參考價值已不亞於ASIC交付進度。隨著美國現貨電力趨緊，擁有已通電土地、獲批基座及備用變電站的礦商，其資產變現速度將遠超綠地項目新進入者。

國際維度增強了交易分量。Marathon與Exaion的合作將美國礦商與法國電力系統內的EDF關聯企業綁定，使GPU託管服務與國家能源資產緊密銜接。鳳凰集團計劃在海灣地區擴張規模，同時考慮在美國上市，這將主權能源經濟納入人工智慧基礎設施的考量範疇。

此類架構可能吸引更多礦商加入合資企業——公用事業公司或能源投資者通過簽訂長期合約，換取算力權益、優先互聯通道或股權市佔率。

對於加密貨幣基本面而言，若新增算力的大部分轉向GPU而非ASIC，這一轉折點可能放緩網路算力在2026年前的擴張速度。隨著新礦場投產和舊設備更新，網路算力仍將持續增長，但增速曲線相較於上一輪激增將趨於平緩。

這不會阻礙資本流入挖礦領域，因高比特幣價格和手續費飆升仍能提升回報率；但相較於以往周期，算力排行榜對股權價值的參考意義將有所減弱。

下圖簡要概述了當前最大上市礦企的現狀。狀態標註基於企業披露及主流報導，反映其人工智慧/高性能計算業務是否已產生收入，或仍處於規劃/評估階段。

當前值得關注的指標簡單且可量化。通過CoinWarz等數據源，追蹤新申報項目中簽約的人工智慧兆瓦規模、每兆瓦年投資額、公用事業資本支出趨勢、ERCOT負荷修正值，以及比特幣手續費相對於補貼的30天平均值。這些數據點將揭示：多少算力正轉向GPU礦機？礦場投產速度如何？每兆瓦收益差距如何演變？最大礦商們早已按此劇本行動。

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來源：金色財經

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