實力券商力推四大行業 地下管廊建設藏萬億機會

1、醫療保健：繼續看好行業前景 薦3股

2015-07-30 類別：行業研究機構：齊魯證券研究員：謝剛

[摘要]

投資要點2015.7.27，nantkwest在美國納斯達克上市，再度引爆腫瘤免疫治療的投資熱情，建議持續關注該前瞻性細分行業。nantkwest作為一家只有11個員工，目前所有產品均在臨床前、臨床i/ii期的公司，上市首日漲幅40%，市值達到27億美元，在細胞治療領域僅次於同類型的juno。

前期回顧：2015.5，我們撰寫專題報告《遇上最好的時代，腫瘤免疫治療》，我們闡述了對於國內腫瘤免疫治療現狀的判斷：政策放開下的跑馬圈地，短期關注渠道拓展，中長期關注技術積累。可以類比基因測序的早期階段。並推薦關注：中美康士（北陸藥業(300016,股吧)）、得康生物（銀河投資(000806,股吧)）、遼寧邁迪（雙鷺藥業(002038,股吧)）上海柯萊遜等公司。

此次報告的核心：我們重點梳理了nantkwest公司的技術平臺優勢，並和傳統的nk細胞和目前的t細胞技術進行比較，認為作為新一代的nk細胞技術引領者，公司核心技術優勢突出、極具延展性，未來有望持續打造細分行業龍頭。我們認為細胞治療作為主題性投資，有望在下半年持續發酵，建議投資者重點關注。

那么，第一個問題就是nantkwest的nk細胞三大技術平臺相對傳統的nk有哪些優勢呢？1）獨特的ank細胞平臺：off-and-shelf治療。不同於一般的nk細胞，其獨特的nk細胞不表達殺傷抑制受體（kir）。

2）hank(抗體介導)：提升重磅單抗廣譜治療效果。我們熟悉的重磅單抗赫賽汀、美羅華均是利用adcc（抗體依賴性細胞介導的細胞毒性）殺傷腫瘤細胞，但是因為主要的效應細胞nk細胞的受體cd16的不均勻或低親和性，大約只有20%的人使用這些單抗有作用，而公司的hank平臺已經修飾過，顯示cd16的高親和性。

3）tank：站在“車（car）”上好風光。嵌合抗原受體（car）技術，是目前腫瘤治療最新技術，car是一種蛋白，可以使效應細胞對靶細胞（癌細胞）顯示特異性的表面抗原。公司的將ank修飾加工成1個或多個car鏈接，相比自體t細胞，在可擴展性、質量控制、一致性等方面具有多重優勢。

相對現在的熱點t細胞治療有哪些優勢？解決了大規模生產的問題：t細胞治療需要獲得活化的t細胞，對於自體細胞治療來說復雜性和成本較高。

減少對自身免疫系統的依賴：公司同種異體的“off-and-shelf”技術不依賴於自身免疫系統，這一點非常重要，因為對於多數患者的自身免疫系統較弱。

對實體瘤有效投資建議：我們認為腫瘤免疫治療作為腫瘤治療領域重要的突破，隨著科學家對疾病的深入和相關產品臨床試驗的推進，未來幾年將成為腫瘤及相關免疫性疾病最重要的治療手段。結合國內情況的判斷，我們認為渠道資源的搭建和研發儲備是兩個重要的看點，在國內普遍技術同質化的情況下，渠道優勢顯得更為重要；大型上市制藥企業具備較強的資源整合能力，不排除通過並購研發型公司進入該領域的可能。我們看好：1）具備醫院渠道趨勢的企業，如上海柯萊遜、中美康士（北陸藥業），2）具備研發優勢、資源整合能力型制藥企業，如姚記撲克(002605,股吧)、銀河投資、香雪制藥(300147,股吧)、安科生物(300009,股吧)、上海凱寶(300039,股吧)、恒瑞醫藥(600276,股吧)、雙鷺藥業等。3）研發型企業：百濟神州（待上市）。

2、日常消費品：設定禽養殖股正當時

2015-07-30 類別：行業研究 機構：長江證券(000783,股吧)研究員：陳佳

[摘要]

報告要點祖代雞產能去化奠定行業周期反轉趨勢祖代雞原始產能持續收縮奠定雞養殖行業周期反轉的大趨勢。截至7月12日，祖代雞存欄量144.12萬套，相比今年年初以及去年同期分別下降13.4%和8.79%，其中在產祖代雞存欄110.46萬套，后備祖代雞存欄33.66萬套。我們認為，后期在白羽肉雞聯盟協會約束以及中國對美國禽相關產品的進口禁令的作用下，祖代雞存欄量將有望持續下行，且有超預期可能，雞養殖行業在此背景下確立了周期反轉的大趨勢。

中游父母代產能開始淘汰帶動雞價回暖我們認為，前期制約白羽肉雞行業價格上漲最大的制約在於中游父母代的產能過剩。而從現階段來看，父母代產能從高位已經開始持續淘汰。從存欄來看，截至7月12日，父母代總存欄量1948.53萬套，較今年高點下滑7.15%，其中在產父母代存欄1095.07萬頭，較今年高點下滑9.68%，后備父母代存欄853.46萬套，較今年高點下滑9.2%。從價格來看，由於產能過剩，父母代雞苗均價自年初以來持續下跌58.3%，隨著父母代存欄量自5月以來連續兩個月持續下滑，父母代雞苗均價逐漸企穩，淘汰父母代雞價格也同時出現回升。

我們認為，后期雞價有望持續回暖。主要基於：（1）父母代產能過剩情況下半年將得到緩解。隨著祖代雞產能淘汰加劇，中游父母代存欄量自5月高點持續下滑，跌幅達到7.15%，父母代產能過剩情況改善將從供給層面推升父母代雞苗價格（目前已企穩）及商品代雞價（自5月底已開始反彈）。（2）豬價快速上漲將帶動雞價回升。由於替代效應，歷史上當豬雞價格比接近2或超過2時（目前價格比為2.15），雞價會受豬價帶動上漲，從而縮小這一比價，使其維持在1.5左右的正常水平，后期豬價的超預期上漲將進一步拉動雞價回升。

雞養殖股目前仍具有估值和盈利雙重空間從行業盈利角度看，2011年豬價到達20元/公斤的歷史高點時，白羽肉雞價格達到11元/公斤（歷史最高點為11.1元/公斤），較目前價格具有34.1%的空間；毛雞養殖利潤2011年最高達到5.23元/羽，較目前水平具有近3倍上漲空間，且roe水平同樣具有加大改善空間。從公司估值角度看，用當年股價除以下一年一致預期業績，2010年三家雞養殖公司平均估值高點為40倍，我們認為，按照16年業績，給予目前四家雞養殖公司30~35倍的估值高點是合理的，聖農、仙壇、益生和民和對應股價分別為32.4~37.8元、52.8~61.6元、26.5~30.9元和25.8~30.1元。

3、鋼鐵：期待轉型 薦8股

2015-07-30 類別：行業研究 機構：長江證券 研究員：劉元瑞 王鶴濤

[摘要]

報告要點引言：調整過后，我們回首估值通常股價自高位下跌之后，估值最受關注。自6月12日調整以來，覆巢之下無完卵，伴隨著上證綜指下跌26%，創業板綜指下跌30%，鋼鐵板塊跌幅也一度高達26%，由此難免令市場重新燃起對鋼鐵板塊低估值的期待。

多方對比：中國鋼鐵行業估值處於高位鑒於估值受時間、空間等太多因素影響，為了更合理認識當前鋼鐵行業估值水平，我們運用歷史、國際及行業比較，絕對與相對估值相結合的方法來全面審視回調之后的鋼鐵板塊估值狀況。縱向歷史對比，當前鋼鐵板塊60.34倍（剔除負值）絕對pe、1.81絕對pb整體分別處於近10年高、中位水平，絕對數值距離歷史最高水平尚有差距；相對pe2.97，為近10年高位水平，僅次於2009年3季度（最高3.31），相對pb0.68，處於2008年以來最高水平。橫向國際對比，行業層面，我們將各國近10年鋼鐵行業絕對pe、pb，相對pe、pb從小到大排列，其中目前中國鋼鐵行業pe位於95.40%分位、pb位於78.22%分位、相對pe位於98.44%分位、相對pb位於97.51%分位，均處於韓、日、美、中4國中最高水平；個股層面，國內鋼鐵行業pb估值排名靠后的龍頭寶鋼股份(600019,股吧)目前pb1.01僅低於紐柯鋼鐵及蒂森克虜伯，pe19.60排名也相對靠前，綜合來看，國內目前盈利能力最強綜合實力最為突出的寶鋼股份在國際主要鋼鐵企業中的估值不占優勢。橫向行業間對比，目前鋼鐵行業絕對pe位於95.40%分位、相對pe位於98.44%分位，均擠進全市場前六；鋼鐵行業絕對pb位於78.22%分位、相對pb位於97.51%分位，處於全市場中位水平。

轉型是化解當前高估值的唯一途徑經濟發展逃不過周期束縛，但凡周期，便存在高點、低點，由此決定了企業資產收益情況不可能無限放大，自然也就限制了估值水平。對於周期性行業來說，盈利低點、估值高點（更多指pe）買入是常規的思路，不過眼前的估值水平已經需要行業盈利水平恢復至周期高點才可以予以化解，而這大概率違背了鋼鐵主業周期發展規律。我們難以指望行業在未經充分調整的情況下，盈利水平就能夠跨越前期周期高點，實現突破：在當前pb估值水平下，中國鋼鐵板塊投資回報率roe/pb要想恢復至近20年行業均值5.81%或中位水平5.23%（1999），對應板塊roe則分別需要達到10.99%、9.89%，而這僅發生在上一輪周期高點2008年以前，2008年以后板塊roe從未超過7%，近三年更是徘徊在2%以下。因此，目前板塊的投資邏輯集中在轉型與改革上並無不妥，畢竟僅憑盈利自然的恢復已經無法支援目前行業的高估值，唯有實施轉型與改革，才有可能將公司資產回報率水平提升至單純的鋼鐵資產無法達到的高度。

4、工業綜合：萬億地下管廊建設加快推進 薦3股

2015-07-30 類別：行業研究 機構：安信證券 研究員：楊濤

[摘要]

事項：國務院總理李克強7月28日主持召開國務院常務會議，部署推進城市地下綜合管廊建設，擴大公共產品供給提高新型城鎮化質量。會議指出，地下管廊是國家重點支援的民生工程，也是創新城市基礎設施建設的重要舉措，可以帶動有效投資、增加公共產品供給，提升新型城鎮化發展質量，打造經濟發展新動力(310328,基金吧)。

地下綜合管廊建設有望加速，萬億投資盛宴即將開啟。國務院常務委員會議再次明確了地下管廊建設的迫切性和必要性，並對下一步建設作出具體部署，要求各地方政府編制設專項規劃，在年度建設中優先安排。近期，住建部與國開行、吉林省政府舉行全國城市綜合管廊建設試點省合作框架協議簽署儀式。另外，住建部出臺海綿城市考核辦法，並將聯合工信部等五部委，於7月下旬對全國地下管線普查工作進行檢查。密集政策出臺表明地下管廊的建設有望加速。根據住建部部長今年講話，全國地下綜合管廊建設每年投資可達萬億元級別，將對經濟增長起到重要支撐作用，並給管網材料、安全監測和地下工程等行業，帶來快速發展機遇。

地下管廊成穩增長財政政策有力著手點，ppp模式將在融資中扮演重要角色。目前宏觀經濟面臨較大下行壓力，地下管廊作為關係國計民生的工程將成為財政支援的重要方向。此次會議已經明確后續將加大財政投入，亦要求政策性金融機構積極支援地下管廊建設的融資。

會議還鼓勵社會資本參與管廊建設和運營管理，提出入廊管線單位應交納適當的入廊費和日常維護費，確保項目合理穩定回報，ppp模式將在地下管廊建設融資中扮演重要角色。多維度融資支援將加速國家建設綜合管廊政策的落地，可以更有效的帶動投資，增加公共產品的供給，成為經濟增長的新動力。

投資建議：我們重點推薦隧道股份(600820,股吧)（全國地下工程龍頭企業，同時受益於國企改革和地下管廊的建設）、宏潤建設(002062,股吧)（地下業務占比40%，是地下管廊建設最受益的建筑民企標的，近期切入千億充電樁市場彰顯轉型升級的巨大潛力）及蘇交科(300284,股吧)（廈門設計院在地下管廊建設方面極具實力，有望充分受益。公司主業持續快速增長，在ppp、環保、設計業務領域轉型升級潛力巨大）。

風險提示：地下管廊建設政策推進低於預期風險