Perp DEX季：永續合約席捲加密市場

作者：Sankalp Shangari，來源：Hashtalk，編譯：Shaw 金色財經

營造氛圍

如果你最近在加密貨幣推特上花過幾分鐘，你可能已經注意到：永續合約交易（perps）的季節已經來臨。永續合約去中心化交易所 (DEX) 占據了討論的主導地位，交易量屢創新高，並為用戶提供積分、返利和空投。Hyperliquid憑藉30億美元的空投和接近中心化交易所的速度打開了市場大門，現在每個新進入者都在爭相效仿它的策略。對於交易者來說，這是一場激勵的盛宴；對於開發者來說，這是一個在DeFi最賺錢的領域贏得流動性和市場市佔率的機會。

MaelstromFund在最近的文章中直言不諱：目前，排名靠前的幾家Perp DEX占據了大約一半的鏈上衍生品交易。這種集中度形成了引力，一旦流動性和交易者湧入某個平台，護城河就會變得越來越深，越來越難以跨越。正因如此，競爭才會如此激烈：每個新的DEX都必須提供一些激進的策略（零手續費、更快的引擎或瘋狂的激勵措施），才能從現有平台手中搶走用戶。

Hyperliquid：行業標杆

Hyperliquid依然保持領先地位。其定製的Layer-1和HyperCore引擎實現了亞秒級執行速度，而其費用模式使交易幾乎免費。掛單者實際上可以獲得返利，而交易者只需支付5個基點。此外，99%的費用會被用於庫藏股$HYPE代幣，從而在交易量和代幣價值之間形成直接的良性循環。

數據本身就很能說明問題：Hyperliquid 30天的清算交易量超過3000億美元，未平倉合約徘徊在數十億美元。它已經能夠輕鬆應對1000萬美元以上訂單的滑點，而競爭對手卻難以應對。即使在積分計劃結束後，總鎖定價值 (TVL) 和交易量仍在持續攀升——這證明了流動性深度和用戶粘性可以超越單純的激勵措施。

Lighter：零手續費挑戰者

如果說Hyperliquid是老牌重量級選手，那麼Lighter就是虎視眈眈的競爭者。它由前高頻交易 (HFT) 交易員基於zk-rollup技術構建，承諾為交易者提供絕對公平且零手續費的交易環境。這並非噱頭：掛單 (maker) 和吃單 (taker) 的手續費實際上都設定為0%，流動性提供者（LP）激勵機制才是關鍵。

Lighter的發展速度非常快。其月交易量已突破1400億美元，僅次於Hyperliquid。大額訂單的流動性較弱，但對於大多數散戶和中型交易者來說，成交量較為緊張。問題在於，一旦僅限受邀用戶的Beta版本擴展，Lighter能否繼續擴大規模，以及其零知識證明引擎能否承受持續的機構級流量壓力。

Avantis和SunPerp的入場

Avantis迅速成為最引人注目的Perp DEX之一，這不僅因為其交易量巨大，還因為它將外匯、大宗商品和股票等現實世界資產（RWA）融入Base的交易組合中，這在當今的DeFi領域實屬罕見。在過去30天裡，它處理了約69億美元的永續合約交易（24小時內約5.2億美元），但其總鎖定價值 (TVL) 仍然保持在2200萬美元左右，表明在有限的抵押品下，周轉率很高。Avantis的市值約為6億美元，而完全稀釋估值（FDV）約為21億美元，並且擁有Pantera、Founders Fund、Galaxy和Base Ecosystem Fund等重量級投資者的支持，因此Avantis處於有利地位，但挑戰在於，一旦收益耕作和空投熱潮冷卻下來，其激勵驅動的增長和高槓桿選項能否轉化為粘性、可持續的流動性。

這意味著：

• RWA賦予Avantis獨特的優勢：你不僅可以進行加密貨幣多/空交易，還可以參與指數、大宗商品和外匯交易。這擴大了Avantis的吸引力。

• 激勵機制強大：交易者費用為零或極低，且LP獲得豐厚收益。這既吸引了追求收益的投資者，也吸引了投機者。

• 相對於交易量而言，TVL仍然較低：這意味著流動性在壓力下（大幅回撤、大額訂單）可能不穩定。滑點可能會造成損失。

• FDV相對於流通量較高意味著預期已被消化。如果增長或數量停滯，則可能出現大幅下跌。

• 一旦領取獎勵，空投和獎勵周期往往會引起拋售壓力。

SunPerp是Tron的入場產品。孫宇晨在Space上宣布了 SunPerp，將其定位為Tron上首個原生的Perp DEX，其手續費最低，摩擦極低，並致力於將Tron龐大的USDT交易量轉化為Perp DEX交易量。SunPerp尚處於早期階段，但尚未進行任何營銷或付費推廣，就已擁有約3,000名用戶。

此外，它承諾將100%的協議收入用於$SUN代幣庫藏股，以支持持有者。

庫藏股=好故事，但需要看實際營收數據。如果收入低（因為手續費很低），那麼庫藏股可能只是象徵性的，而不是強有力的價值獲取。

SunPerp現在更具投機性。隨著用戶為了低費用和低摩擦而遷移，它可能會短期內大放異彩。但維持這一優勢會更加困難（一旦其他平台也匹配費用，或者擴容成本上升）。

Aster和Bullet：蓄勢待發的造勢機器

Aster的發布就像觀看煙花一樣：基於BNB Chain，且得到了幣安創始人 CZ 這樣的關鍵生態參與者的支持。

在TGE上線首日，其交易量就達到了約3.71億美元，新增了約33萬個錢包地址，總鎖定價值（TVL）飆升至約10.05億美元。$ASTER代幣本身首發即上漲約1650%，既受到市場熱捧，也獲得了實際的關注。

但第一天之後的指標則展現出一個更加微妙的故事。雖然 TVL已經從20億美元以上的峰值回落至數億美元，但日交易量仍然很高。DefiLlama顯示，其24小時交易量達到數億美元（許多快照顯示為4億至5億美元以上）。

Aster的未平倉合約量正在上升，但與重量級產品相比仍然落後：Aster的期貨未平倉合約在某些時期介於8.4億至9億美元之間，對於最近推出的產品來說，這個表現非常強勁，但仍然遠遠落後於Hyperliquid的數據。

在Solana上，Bullet正在構建可能是迄今為止速度最快的Perp DEX。目前仍處於測試網階段，其聲稱延遲約為2毫秒——比Hyperliquid的幾百毫秒快幾個數量級。Bullet由Zeta Markets支持，旨在將永續合約、現貨和借貸整合到單一的Solana原生體驗中。

Bullet還在進行測試網「交易杯」和類似空投引導的活動，以便早期交易者/參與者在主網上線前加入。目前測試網尚未包含所有功能，因此存在風險，但對於注重低延遲和低滑點的交易者來說，潛力巨大。

關鍵數據

以下是目前的競爭情況：

風險與現實

交易員在賺取手續費，做市商在增加交易量，而交易所則在發放高額獎勵。如果用戶只是為了空投而來，一旦獎勵耗盡便離開，那麼交易量就會像其上升時那樣迅速下降。

流動性風險是另一個關鍵問題。對於規模較小的交易所來說，1000萬美元以上的訂單可能會扭曲訂單簿，並導致滑點。資金費率飆升，Aster在第二天就出現了117%的年化做多溢價。這凸顯了當熱錢湧入時，新的永續合約是多麼脆弱。當然，監管的焦點也迫在眉睫：這些DEX規模越大，它們的曝光度就越高。

競爭的下一步走向

結論很簡單：我們正處於一場軍備競賽中。Hyperliquid樹立了標準；Lighter、Aster和Bullet都在試圖通過費用、速度或激勵措施來超越對手。對於用戶來說，這意味著贈品和近乎免費的交易黃金時期。對於開發者來說，這意味著在增長駭客和可持續經濟之間找到平衡。

我預計會出現整合。少數贏家將抓住穩定的流動性，成長為真正的「DeFi交易所」，而數十家規模較小的Perp DEX則會逐漸衰落或合併。成功的標誌很簡單：規模龐大的深度訂單簿、LP的可持續收益以及空投後依然存在的社區。

最後的思考

現在，永續合約交易有點像夜店狂歡：每個人都在門口發免費酒水，Hyperliquid的音樂聲最響亮。但當狂歡結束，唯一能生存下來的將是那些擁有真正商業模式的「夜店」。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。