整個 6 月，CRCL 股價持續飆升，當股價逼近 300 美元時，這隻股票已然坐穩了「表現搶眼的加密貨幣概念股」的名。可惜好景不長，隨著夏季漸深，這隻股票終究沒能逃過季節性低迷的影響……

儘管上週五鮑威爾發表降息言論後，該股一度上漲 7%，但近一個月的大部分時間裡，它都處於下跌態，目前股價較歷史高點已下跌近 60%。

今天，我們就來探究穩定幣面臨的降息困境，分析貨幣政策轉變對 CRCL 未來的影響。

與「利息」相關的棘手問題

Circle 採用類似銀行的商業模式：靠利息獲利。

超過 600 億美元的銀行存款、隔夜貸款協議和短期美國國債為 USDC 提供支撐。 2025 年第二季度，Circle 從這些穩定幣儲備的利息中獲得了 6.34 億美元的收入。

當利率上升時，該投資組合中每 1 美元 USDC 儲備能帶來更多利息；反之，利率下降時，收益就會減少。儘管利率由市場力量主導，但美元的成本也會受到聯準會政策的影響，尤其是對於 Circle 用於管理儲備的短期工具而言。

上週五，聯準會主席傑羅姆・鮑威爾在傑克森霍爾的演講中，強烈暗示了降息的可能性。我們之前也遇到過「假降息」的情況，但這是鮑威爾主席本人首次如此明確地傾向於支持降息。

鮑威爾將殘餘的通膨歸因於一次性的關稅飆升，強調勞動市場正在放緩，同時為可能的降息進行辯護。目前市場預計，聯準會將在 9 月 17 日的政策會議上宣布降息。

根據 CME FedWatch 和 Polymarket 的數據，鮑威爾講話後，降息的可能性大幅上升，而機率的重大變動其實始於 8 月 1 日。當天發布的就業數據顯示，7 月新增就業人數僅 7.3 萬人，且前兩個月的數據也大幅下修。

自 8 月 1 日以來，CME FedWatch 和 Polymarket 均一致預測，降息 25 個基點（0.25%）的可能性較大。若聯準會真如預期實施降息，Circle 的收入將在一夜之間減少。

根據 Circle 本身的財務預測，聯邦基金利率每下降 100 個基點（1%），公司每年將損失 6.18 億美元的利息收入，也就是說，一次「標準幅度」的 25 個基點降息，將導致 1.55 億美元的收入損失。

幸運的是，一半的收入損失將被分銷成本的下降所抵消。這符合 Circle 與 Coinbase 的協議，該協議規定將 USDC 儲備利息收入的約 50% 分配給 Coinbase。但事實是，在利率不斷下降的環境中，Circle 的營運將愈發艱難。

Circle

儘管公佈第二季的虧損 4824362 7436 月 4833333373個季度虧損的虧損損失.億美元，遠低於分析師預期，但這一意外差異主要源於首次公開發行時與員工股票薪酬相關的 4.24 億美元會計沖銷。

即便如此，Circle 的財務狀況仍凸顯出這家瀕臨損益兩平的公司的脆弱性。在目前 USDC 供應量水準下，它無法承受利率大幅下降所帶來的衝擊。

解決之道

單從表面看，利率下降可能會使 Circle 每美元儲備的利息收入減少，損害盈利能力，但對 CRCL的持有者來說幸運的是，改變一個簡單的變數就能徹底扭轉局面…

鮑威爾和許多金融評論員都認為，當前利率已經處於「限制性」水平，對聯準會政策利率進行微調，既能應對疲軟的勞動力市場，又能控制通膨。

如果這些專家的判斷正確，降息可能會引發經濟回升，屆時就業率將保持高位，信貸成本下降，加密貨幣市場也會飆升。若這種樂觀情境成為現實，加密原生穩定幣的需求可能會上升，尤其是當它們能提供高於市場水平的去中心化金融原生收益機會時。

為了抵消 100 個基點降息帶來的負面影響（這是 Circle 上述降息敏感性分析中所考慮的最低水平），USDC 的流通量需要增加約 25%，這就需要向加密經濟注入 153 億美元資金。

以 2024 年的淨利計算，Circle 目前的本益比為 192 倍，這使其成為一個高成長機會。然而，儘管股市對 CRCL 的擴張前景持樂觀態度，但如果聯準會在未來幾週實施降息，這家穩定幣發行商需要實現成長才能生存。

假設聯準會至少降息 25 個基點，那麼 Circle 需要將 USDC 的供應量增加約 38 億美元，才能維持目前的獲利水準。

用 Circle 的話說再恰當不過：「利率與 USDC 流通量之間的任何關係都是複雜、高度不確定且未經證實的。」目前尚無模型能預測 USDC 用戶行為對低利率的反應，但歷史表明，一旦啟動降息週期，其速度往往會很快啟動。

儘管在經濟繁榮的情境下，Circle 或許能透過成長來彌補利率下降帶來的虧損，但從數據上看，該公司與低利率環境存在著內在衝突。

公司大部分收入來自儲備收益，利率波動會影響儲備收益率，進而可能改變 USDC受用戶行為等不確定因素影響，雖能預測利率對儲備收益率的影響，卻無法準確預判其對儲備收入的最終作用。

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