a16z：銀行、資管、Fintech等TradFi如何入局區塊鏈的全景手冊

來源：a16z；編譯：金色財經

區塊鏈是一個新的結算和所有權層，它默認可編程、開放且全球化，將解鎖新的創業、創造力和基礎設施形式。每月活躍加密貨幣地址的增長速度大致與網路用戶增長速度持平，穩定幣交易量正在超越傳統法幣交易量，立法和監管也終於跟上步伐，加密貨幣公司也正在被收購或上市。

監管的明確性和競爭壓力的疊加，加上區塊鏈帶來的業務成果的顯著提升以及區塊鏈技術的成熟度，使得傳統金融（TradFi）迫切地需要擁抱區塊鏈技術作為其核心基礎設施。金融機構正在重新發現區塊鏈作為透明、安全的價值轉移工具的潛力，這可以為傳統金融機構的未來發展提供保障，並釋放新的增長點。 

高管團隊正在提出一個新問題：不再是「是否」或「何時」，而是「如何」讓區塊鏈對他們的業務至關重要。這個問題正在推動一波探索、資源配置和組織重組的浪潮。隨著各機構開始在這一領域進行真正的投資，一些關鍵的考量也隨之出現，並圍繞着兩個主題：

這本指南旨在解答這些問題。它並非對每個用例或協議的全面調查，而是一份從零到一的指南，闡述關鍵的早期選擇，分享新興模式，並幫助將區塊鏈構建為核心基礎設施而非象徵性炒作——如果運用得當，它能夠保障傳統金融機構的未來發展，並釋放新的增長源。

由於銀行、資產管理公司和金融科技公司（包括越來越為人所知的PayFi ）在與最終用戶的互動方式、遺留基礎設施限制和監管要求方面有所不同，我們組織了以下部分，以便這些行業的領導者能夠紮實、切實地理解區塊鏈如何在他們的世界中應用，以及如何從白板轉變為可用的產品。

銀行

銀行看似現代化，但運行的軟體卻古老——主要是 COBOL，一種誕生於 20 世紀 60 年代的編程語言。這種語言雖然古老，但卻能夠支撐符合銀行監管的系統。當客戶點擊精美的網頁或點擊行動應用程序時，這些前端只是將他們的點擊內容轉換為幾十年前的 COBOL 程序的指令。區塊鏈可以成為一種在不損害監管完整性的情況下升級這些系統的方法。 

通過整合和構建區塊鏈，銀行可以擺脫網路「帶網站的書店」時代，轉向更像亞馬遜的模式：現代化的數據庫和更完善的互操作性標準。代幣化資產——無論是穩定幣、存款還是證券——很可能在未來的資本市場中發揮核心作用。採用正確的系統以避免被這種轉變所取代只是一個起點。銀行必須真正掌控這場轉變。

在零售方面，銀行正在探索讓客戶通過其關聯經紀商接觸比特幣和其他數字資產，從而接觸加密貨幣，並將其作為整體客戶體驗的一部分。這種接觸方式既可以通過交易所交易產品 (ETP) 間接進行，也可以在SEC會計規則SAB 121（該規則實際上阻止了美國銀行參與數字託管）廢除後最終直接進行。但在機構/後台方面，機會和效用更大，目前出現了三個新興用例：代幣化存款、結算基礎設施以及抵押品流動性。 

三個新興用例

代幣化存款代表着商業銀行資金流動和運作方式的根本性轉變。代幣化存款並非投機概念，而是已經落地，例如摩根大通的 JPMD 代幣，以及花旗的現金代幣服務 (Token Services for Cash)。這些並非合成穩定幣，也不是由公債支持的數字資產——它們由真實的法定貨幣支撐，存放在商業銀行帳戶中，並以 1:1 的比例兌換成受監管的代幣，可以在私有鏈或公鏈之間進行交易（詳見下文）。 

代幣化存款可以將跨境支付、資金管理、貿易融資等業務的結算延遲從幾天縮短至幾分鐘甚至幾秒。銀行將受益於更低的營運成本、更少的對賬成本以及更高的資本效率。 

銀行也在積極重新評估結算基礎設施。一些一級銀行正在參與分布式賬本結算試驗——通常與央行或區塊鏈原生參與者合作——以解決「T+2」系統效率低下的問題。例如，zkSync（以太坊第二層或L2，通過鏈下交易處理來優化以太坊性能）的母公司Matter Labs正在與全球銀行合作，展示跨境支付和日內庫藏股協議（repo）市場的近實時結算。其業務影響包括提高資本效率、改善流動性利用率並降低營運開銷。

區塊鏈和代幣還可以增強銀行在業務部門、地域和交易對手之間快速有效地轉移資產的能力——這就是所謂的抵押品流動性。 在美國傳統市場提供清算、結算和託管服務的存管信託及清算公司（DTCC）最近啟動了智能資產凈值試點，旨在通過對凈資產價值數據進行代幣化來實現抵押品流動性的現代化。該試點展示了抵押品如何表現得更像流動的、可編程的貨幣——這不僅是銀行的營運升級，而且可以支持其更廣泛的戰略。改善抵押品流動性使銀行能夠降低資本緩衝，獲得更廣泛的流動資金池，並以更精簡的資產負債表在資本市場上更積極地競爭。

對於所有這些用例——代幣化存款、結算基礎設施和抵押品流動性——銀行都必須做出關鍵決策，首先是選擇使用私有/許可區塊鏈還是公共區塊鏈網路。 

選擇什麼區塊鏈 

雖然銀行此前被禁止接觸公鏈網路，但包括美國貨幣監理署 (OCC) 在內的銀行監管機構近期發布的指導意見，為銀行接入公鏈網路開闢了可能性。R3 Corda 與 Solana的整合等合作就凸顯了這一點。此次合作將使 Corda 上的許可網路能夠將資產直接結算到 Solana 上。 

以代幣化存款為用例，我們將討論將產品推向市場的早期選擇，包括選擇區塊鏈、去中心化程度等等。雖然選擇區塊鏈的方式有很多，但基於去中心化的公鏈構建產品確實能帶來諸多優勢。 

• 它提供了一個中立的開發者平台，任何人都可以為其做出貢獻，從而增加信任並擴展支持您產品的生態系統。

• 因為任何人都可以做出貢獻，所以通過使用、調整和組合他人的構建塊（又稱可組合性）的能力來加速產品迭代。

• 它增強了平台信任。最優秀的開發者最感興趣的是構建在去中心化的區塊鏈上，這些區塊鏈上的規則不會突然改變，因為這能確保他們的產品能夠持續盈利。 

相比之下，中心化高的公共區塊鏈（其所有者可以更改規則或審查某些應用程序）和不可編程的區塊鏈無法從可組合性中受益。 

雖然區塊鏈目前的速度比中心化網路服務慢，但在過去幾年中，其性能已大幅提升。以太坊上的 L2 rollup（各種類型的鏈下擴容解決方案），例如 Coinbase 的Base，以及速度更快的 Layer 1 (L1) 區塊鏈，例如Aptos、Solana和Sui，已經能夠以不到一美分的價格發送交易，延遲時間不到一秒。 

去中心化程度

銀行還必須根據其具體用例考慮適當的去中心化程度。以太坊區塊鏈協議和社區優先確保地球上的任何人都可以獨立驗證鏈上的每筆交易。與此同時，Solana 通過增加驗證所需的硬體來放寬這一要求，同時也大幅提高了鏈的性能。 

即使在公鏈領域，銀行也應該考慮中心化影響的程度。例如，如果網路中的驗證者總數相對較少，而該網路的基金會控制着相對較大比例的驗證者，那麼該鏈將受到顯著的中心化影響，使其去中心化程度低於表面。同樣，如果與公鏈相關的實體（例如基金會或實驗室實體）持有大量代幣，他們可能會使用這些代幣來影響或控制有關網路的決策。

隱私考慮

隱私和保密性是任何銀行相關交易的關鍵考量因素，部分原因在於法律規定。零知識證明的興起和使用，即使在公鏈上也能幫助保護敏感的財務數據。這些系統的工作原理是，證明它們掌握機構所需的特定資訊，而無需透露該資訊本身的內容——例如，可以證明某人年滿 21 歲，但無法證明其出生日期或出生地。 

基於零知識的協議（例如 zkSync）可用於實現隱私的鏈上交易。為了保持合規性，銀行還需要能夠根據需要查看和回滾交易。這時，「view key」（由 Aleo 開發，這是一種保密的 L1 密鑰）便可保障隱私，同時仍允許監管機構和審計師根據需要查看交易。 

Solana 的代幣擴展提供了合規性功能，允許使用機密功能。Avalanche 的 Layer1 具有獨特的功能，可以強制執行任何可通過智能合約編碼的驗證邏輯。 

這些特性中的許多也適用於穩定幣。作為當今最受歡迎的區塊鏈應用之一，穩定幣已經成為最便宜的美元轉賬方式之一。除了降低費用外，它們還具備無需許可的可編程性和可擴展性——因此任何人都可以使用穩定幣軌道將全球可用的快速資金整合到他們的產品中，同時構建新的金融科技功能。《GENIUS法案》出台後，銀行需要穩定幣交易和儲備的透明度。Bastion和Anchorage等公司實現了交易和儲備的透明度。

託管決定

在考慮託管策略（即由誰來管理和儲存加密資產）時，大多數銀行會選擇與合作夥伴合作，而不是自行託管加密貨幣。一些託管銀行，例如道富銀行，正在尋求提供自己的加密貨幣託管服務。 

但如果與託管人合作，銀行應該考慮其：許可證和認證、安全態勢和其他營運實踐。 

在牌照和認證方面，託管人應遵守監管框架，例如銀行或信託執照（聯邦或州）、虛擬貨幣業務牌照、州級交易牌照，以及SOC 2合規等認證。例如，Coinbase通過紐約信託執照營運其託管業務，富達通過富達數字資產服務營運其託管業務；而Anchorage則通過聯邦OCC執照營運其託管業務。 

為了確保安全，託管方還應具備強大的加密技術；硬體安全模塊 (HSM)，用於防止未經授權的訪問、提取或篡改；以及多方計算 (MPC) 流程，將私鑰分散到多方，以提高安全性。這些措施有助於防止駭客攻擊和操作故障。 

在營運方面，託管人還應採用其他最佳實踐，包括資產隔離，以確保客戶資產在破產時受到保護；透明的儲備證明機制，使用戶和監管機構能夠驗證儲備是否與負債匹配；以及定期進行第三方審計，以發現欺詐、錯誤或安全漏洞。例如，Anchorage使用生物識別多因素身份驗證和地理分布式密鑰分片來加強治理。最後，託管人應制定清晰的災難恢復計劃，以確保業務連續性。 

錢包在託管決策中扮演着怎樣的角色？銀行越來越意識到，為了與新型銀行和中心化交易所等輔助服務提供商保持競爭力，集成加密錢包是戰略上的必要條件。對於機構客戶（例如對沖基金、資產管理公司或企業），錢包被定位為企業級的託管、交易和結算工具。對於零售客戶（例如小型企業或個人），錢包在很大程度上被混淆為一種嵌入式功能，用於訪問數字資產。在這兩種情況下，錢包都不僅僅是簡單的儲存解決方案；它們能夠通過私鑰安全、合規地訪問穩定幣或代幣化國庫券等資產。 

「託管錢包」和「自託管錢包」代表了控制、安全和責任方面的兩個極端。託管錢包由第三方服務商管理，該服務商代表用戶持有密鑰，而用戶則通過自託管錢包管理自己的密鑰。對於銀行而言，了解兩者之間的差異至關重要，因為銀行需要滿足各種需求——從機構客戶高度合規的需求，到成熟客戶追求自主性的願望，再到主流散戶追求便利性的偏好。像 Coinbase 和 Anchorage 這樣的託管服務提供商已經集成了錢包產品，以滿足機構客戶的需求，而像Dynamic和Phantom這樣的公司則提供互補的產品，以幫助銀行應用程序實現現代化。

資產管理者

對於資產管理者來說，區塊鏈可以擴大分銷、實現基金營運自動化、並利用鏈上流動性。 

代幣化基金和現實世界資產 (RWA) 提供了新的包裝，使資產管理產品更易於訪問和組合——尤其對於日益渴望全天候訪問、即時結算和可編程交易的全球投資者群體而言。同時，鏈上可以顯著簡化從資產凈值計算到股權結構表管理的後台工作流程。結果如何？更低的成本、更快的上市速度以及更具差異化的產品套件——這些優勢在競爭激烈的市場中不斷疊加。

資產管理公司一直致力於提升那些能夠最快速地吸引數字原生受眾資金的產品的分銷和流動性。通過在公鏈上線代幣化股票類別，資產管理公司可以接觸到新的投資者群體，並且無需犧牲傳統的過戶代理記錄保存方式。這種混合模式在保持監管合規性的同時，還能挖掘區塊鏈獨有的新市場、新特性和新功能。 

區塊鏈創新趨勢

代幣化的美國公債和貨幣市場基金的資產管理規模已從幾乎為零增長至數百億美元，涵蓋貝萊德的BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund，貝萊德美元機構數字流動性基金）和富蘭克林鄧普頓的BENJI（Franklin OnChain U.S. Government Money Fund，富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金的市佔率）。這些工具的功能類似於收益型穩定幣，但具有機構級合規性和支持。 

因此，資產管理者能夠通過細分和可編程性（例如自動重新平衡籃子或收益部分）提供更大的靈活性，為數字原生投資者提供服務。

鏈上分銷平台正變得越來越複雜。資產管理公司越來越多地與區塊鏈原生髮行商和託管機構（例如 Anchorage、Coinbase、Fireblocks 和 Securitize）合作，以實現基金市佔率的代幣化、投資者入職流程的自動化，並擴大其在地域和投資者類別上的覆蓋範圍。

鏈上轉移代理可以通過智能合約本地管理 KYC/AML、投資者白名單、轉移限制和上限表，從而減少基金結構的法律和營運開銷。 

領先的託管機構確保代幣化基金市佔率的安全託管、可轉讓和合規——增加了更大分銷選擇性，同時滿足內部風險和審計標準。

發行人希望將其基金實例化為去中心化金融 ( DeFi ) 原語並獲得鏈上流動性，以擴大其總潛在市場 (TAM) 並增加其管理資產規模 (AUM)。通過在Morpho Blue等協議上線代幣化基金或與Uniswap v4集成，資產管理者可以挖掘新的流動性。貝萊德的 BUIDL 基金於 2024 年中期作為收益抵押品選項添加到 Morpho Blue，標誌着傳統資產管理產品首次在 DeFi 中可組合。最近，阿波羅 (Apollo) 還將其代幣化私募信貸基金 (ACRED) 集成到 Morpho Blue，引入了一種在鏈下世界中不可能實現的全新收益提升策略。 

與 DeFi 合作的最終結果是，資產管理者可以從昂貴且緩慢的資金分配發展到直接進入錢包，同時為投資者創造新的收益機會和資本效率。

在發行代幣化現實世界資產 (RWA) 時，資產管理者在很大程度上已經不再糾結於許可網路與公鏈之間的選擇。事實上，他們顯然更傾向於採用公鏈、多鏈戰略，以實現其產品更廣泛的分銷。 

例如，富蘭克林鄧普頓的代幣化貨幣市場基金（以 BENJI 代幣為代表）分布在 Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、以太坊、Polygon、Solana 和 Stellar 等區塊鏈平台上。通過與知名公鏈合作，這些產品的流動性狀況也得到了提升，得益於各區塊鏈生態系統合作夥伴——包括中心化交易所、做市商和 DeFi 協議。通過促進無縫的全鏈連接和結算，像LayerZero這樣的公司實現了這些多鏈戰略。 

現實世界資產代幣化（RWA）

我們觀察到的趨勢是金融資產的代幣化——比如政府債券、私營部門證券和股票；而不是房地產或黃金等實物資產（儘管這些也可以代幣化，而且已經被代幣化）。

在代幣化傳統基金（例如由美國公債或類似穩定資產支持的貨幣市場基金）的背景下，「包裝代幣」和「原生代幣」之間的區別至關重要。區別在於代幣如何代表所有權、股份的主要記錄保存在哪裡以及與區塊鏈的集成程度。兩種模式都通過將傳統資產與區塊鏈連接起來來推進代幣化，但包裝代幣優先考慮與傳統系統的兼容性，而原生代幣則致力於實現完全的鏈上轉換。為了說明包裝代幣與原生代幣之間的區別，以下是兩個示例。

• BUIDL是一種包裝代幣。它將投資於現金、美國公債和庫藏股協議的傳統貨幣市場基金市佔率代幣化。ERC-20 BUIDL 代幣以數字形式代表這些市佔率，用於鏈上流通，但其底層基金則根據美國證券法以受監管的鏈下實體形式營運。所有權已列入合格機構投資者的白名單，並通過 Securitize 和紐約梅隆銀行作為託管人進行鑄造/贖回。 

• BENJI 是代表富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金 (FOBXX) 市佔率的原生代幣，該基金規模 7.5 億美元，投資於美國政府公債。區塊鏈充當處理交易和記錄所有權的官方記錄系統，使 BENJI 成為原生代幣而非包裝器。投資者可以通過 Benji Investments 應用程序或機構門戶網站以 USDC 兌換的方式認購，代幣支持鏈上 P2P 直接轉賬。

作為發行代幣化基金的一部分，資產管理者可能需要一個數字轉賬代理，將傳統的轉賬代理功能適配到區塊鏈環境中。許多資產管理者與 Securitize 合作，Securitize 協助發行和轉移代幣化基金，同時維護準確合規的賬簿和記錄。這些數字轉賬代理不僅通過智能合約提高了效率，還為傳統資產開闢了更多可能性。例如，Apollo 的 ACRED（一種封裝代幣，可用於訪問 Apollo 的鏈下多元化信貸基金）已通過 DeFi 集成啟用，從而優化了其貸款和殖利率狀況。Securitize 促成了 sACRED（符合 ERC-4626 標準的 ACRED 版本）的創建，投資者可以使用 Morpho（一種去中心化借貸協議）參與槓桿循環策略。 

雖然包裝代幣需要混合系統來協調鏈上操作與鏈下記錄，但其他一些公司能夠更進一步，通過鏈上轉賬代理來處理原生代幣。富蘭克林鄧普頓與監管機構密切合作，開發了其專有的內部鏈上轉賬代理，實現了 BENJI 的即時結算和全天候轉賬。其他例子包括 Superstate 和 Solana 合作推出的 Opening Bell，後者也擁有一個內部鏈上轉賬代理，支持全天候轉賬。 

錢包該放在哪裡？資產管理者不應將錢包（即客戶訪問其產品的方式）視為事後諸葛亮。即使選擇將發行和分銷「外包」給過戶代理商和託管提供商，資產管理者也需要謹慎選擇和整合錢包。這些選擇將影響從投資者採用到監管合規等方方面面。 

資產管理者通常會使用錢包即服務 (Wallet-as-a-Service) 來為他們創建投資者錢包。這些錢包通常是託管的，因此該服務會自動執行 KYC 和轉賬代理限制。但即使轉賬代理「擁有」錢包，資產管理者仍然需要將這些 API 嵌入到他們的投資者門戶中——選擇軟體開發工具包和合規模塊與其產品路線圖相匹配的合作夥伴。

代幣化基金的其他關鍵考慮因素在於基金營運。資產管理者需要確定資產凈值 (NAV) 計算的自動化程度，例如，是使用智能合約進行日內透明度，還是通過鏈下審計來確定最終的每日資產凈值。此類決策取決於代幣類型、標的資產類型以及特定基金類型的合規要求。贖回是另一個關鍵考慮因素，因為代幣化基金比傳統系統允許更快的退出，但在流動性管理方面存在內在限制。在這兩種情況下，資產管理者都傾向於依賴其過戶代理人提供建議或與預言機、錢包和託管機構等關鍵提供商進行集成。

如前文「託管決策」部分所述，請考慮所選託管人的監管狀況。根據美國證券交易委員會的《託管規則》，託管人必須具備資質，並有義務保障客戶資產的安全。 

Fintech公司

金融科技公司，尤其是那些從事支付和消費金融（又稱「PayFi」）的公司，正在利用區塊鏈構建更快、更便宜、更具全球可擴展性的服務。在一個競爭激烈、創新速度至關重要的市場中，區塊鏈為身份識別、支付、信貸和託管提供了開箱即用的基礎設施，而且通常需要更少的仲介機構。 

金融科技公司並非試圖複製現有體系，而是試圖超越現有體系。這使得區塊鏈在跨境用例、嵌入式金融和可編程貨幣應用方面尤其引人注目。例如，Revolut 的虛擬卡允許用戶使用加密貨幣進行日常購物；Stripe 的穩定幣金融帳戶則允許企業用戶在 101 個國家/地區持有穩定幣帳戶餘額。 

對於這些公司來說，區塊鏈並不是為了改善基礎設施或提高效率，而是為了構建一些以前不可能存在的東西。

代幣化讓金融科技公司能夠將實時、全天候的全球支付直接嵌入鏈上，同時還能解鎖圍繞發行、兌換和資金流動的全新收費服務。可編程代幣在其應用中實現了質押、借貸和流動性配置等原生功能，從而深化用戶參與度並創造多元化的收入來源。所有這些都有助於在日益數字化的世界中留住現有客戶並贏得新客戶。 

我們看到圍繞穩定幣、代幣化和垂直化出現的關鍵趨勢。

三大關鍵趨勢

穩定幣支付集成正在革新支付渠道，提供全天候 (24/7/365) 的交易結算服務，這與受銀行營業時間、批量處理和司法管轄區限制的傳統支付網路截然不同。通過繞過傳統的卡網路和仲介機構，穩定幣渠道顯著降低了交易費、外匯費和手續費，尤其是在點對點和 B2B 用例中。 

藉助智能合約，企業可以將條件、退款、版稅和分期付款等功能直接嵌入交易層，從而開闢新的盈利模式。這有可能將Stripe 和 PayPal 等公司從銀行業務的聚合器轉變為平台原生的可編程現金髮行商和處理商。

全球匯款仍然受到高昂費用、長期延遲和不透明的外匯價差的困擾。金融科技公司正在轉向區塊鏈結算，以重塑跨境價值流動的方式。使用穩定幣（例如 Solana 或以太坊上的 USDC，或比特幣上的 USDT），企業可以大幅降低匯款費用和結算時間。例如，Revolut 和 Nubank 都已與Lightspark合作，在比特幣的閃電網路上實現實時跨境支付。

通過將價值儲存在錢包和代幣化資產中，而非通過銀行渠道，金融科技公司獲得了更大的控制權和速度，尤其是在銀行系統不可靠的地區。對於 Revolut 和 Robinhood 這樣的參與者來說，這使得它們成為全球資金流動平台，而不僅僅是新銀行的包裝或交易應用程序。對於 Deel 和 Papaya Global 等全球薪資服務提供商來說，以加密貨幣或穩定幣支付員工工資正日益成為一種流行的選擇，因為它可以實現即時支付。  

加密原生金融科技公司正在構建底層堆棧，推出自己的區塊鏈（L1 或 L2）或收購能夠減少對第三方提供商依賴的公司。使用 Coinbase 的 Base、Kraken 的 Ink 和 Uniswap 的Unichain（均基於 OP Stack 構建）就好比從蘋果 iOS 上的應用程序轉變為擁有行動操作系統及其所需的所有平台槓桿。 

通過推出自己的 L2，像 Stripe、SoFi 或 PayPal 這樣的金融科技公司可以在協議層面獲取價值，以補充其前端產品。自己的鏈還允許定製性能、白名單、KYC 模塊等等——這對於受監管的用例和企業客戶來說至關重要。 

通過其模塊化開源軟體框架 OP Stack（一個開源軟體框架）在以太坊 L2 區塊鏈Optimism上推出一條專門用於「支付」的鏈，可以幫助金融科技公司從封閉的「圍牆花園」走向更加多元化、開放的金融創新市場。如此一來，其他開發者和公司不僅可以為其增長做出貢獻，還能創造網路收入。 

作為第一步，許多金融科技公司會先提供一套基本服務，包括少量代幣的加密貨幣買賣/發送/接收/持有，然後再逐步添加收益和借貸等其他服務。SoFi 近期宣布了重新開放加密貨幣交易的計劃，此前該公司因監管限制已於 2023 年退出該領域。提供加密貨幣交易的優勢之一是，如上所述，SoFi 允許其客戶參與全球匯款，但其他可能性也在等待中——例如，與其主要貸款業務掛鈎，但使用鏈上借貸（類似於 Morpho 與 Coinbase 合作的比特幣支持借貸業務），以改善條款和透明度。

構建專有區塊鏈

許多加密貨幣原生的「金融科技公司」——Coinbase、Uniswap、World——都已構建了自己的區塊鏈，以針對特定產品和用戶定製基礎設施，降低成本，增強去中心化，並在其生態系統中獲取更多價值。例如，藉助Unichain，Uniswap可以整合流動性，減少碎片化，並使DeFi更快、更高效。同樣的垂直化戰略對於希望提升用戶體驗並內化更多價值的金融科技公司來說可能很有意義（正如我們在Robinhood最近的L2公告中所看到的那樣）。對於支付公司而言，專有的自有區塊鏈很可能是用戶體驗優先的基礎設施（例如，抽象或隱藏加密貨幣原生用戶體驗的基礎設施），並更加注重穩定幣等產品和合規性等功能。

以下是構建專有區塊鏈的一些關鍵考慮因素，在不同複雜程度下有不同的權衡。 

L1是所有合作夥伴關係中負擔最重、構建最複雜、從網路效應中獲益最少的。然而，L1 也能讓金融科技公司在可擴展性、隱私性和用戶體驗方面擁有最大的控制權。例如，像 Stripe 這樣的公司可能會嵌入原生隱私功能以遵守全球法規，或者定製共識機制，以實現高額商戶支付的超低延遲。 

構建新的 Layer 1 的核心挑戰之一是引導鏈的經濟安全性——吸引大量 Staking 資本來保障網路安全。EigenLayer使高質量安全性的獲取變得民主化。通過將模式從孤立的、資本密集型的 Layer-1 轉變為共享高效的模型，此類服務有助於加速區塊鏈開發的創新並降低失敗率。

L2 通常是一個非常好的折中方案，因為它允許金融科技公司使用單個排序器進行營運，並提供一定程度的控制權。排序器收集轉入的用戶交易，並確定其處理順序，然後提交給 L1 進行最終驗證和儲存。單個排序器的設計可以加快開發速度，並能夠更好地控制營運，從而確保可靠性、快速的性能和盈利能力。此外，通過與 rollup-as-a-service (RaaS) 提供商或像 Optimism 的 Superchain 這樣的成熟 L2 聯盟合作，在以太坊上創建 L2 也更加容易，這些聯盟提供共享的基礎設施、標準和社區資源。 

像 PayPal 這樣的公司可以在 OP Stack 上構建一條「支付超級鏈」，以優化其 PYUSD 穩定幣，使其能夠支持 Venmo 應用內轉賬等實時用例。他們還可以實現 PYUSD 與 Optimism 超級鏈生態系統的無縫橋接，初期使用中心化排序器，實現可預測的費用（例如，每筆交易低於 0.01 美元），同時仍然保留以太坊的安全性。此外，他們還可以選擇與Alchemy（及其合作夥伴Syndicate）等 RaaS 提供商合作，實現快速部署——部署時間可能在幾周內完成，而 L1 則需要數月或數年。 

最簡單的方法是在現有區塊鏈上部署智能合約，像 PayPal 這樣的公司已經在嘗試了。像 Solana 這樣擁有成熟規模、用戶基礎和獨特資產的區塊鏈，對於希望在現有 Layer-1 上線的金融科技公司來說尤其有吸引力。

許可與無需許可

金融科技的應用和/或區塊鏈應該達到多高的無需許可程度？區塊鏈的超能力在於可組合性，即能夠組合和重新混合各種協議，使整體的價值大於各部分之和。

如果一個應用程序或區塊鏈需要許可，那麼可組合性就會變得更加困難，你也更難看到新穎有趣的應用程序湧現出來。以 PayPal 為例，選擇構建一條無需許可的區塊鏈不僅符合金融科技向開放生態系統邁進的廣泛趨勢，還能讓 PayPal 將其競爭護城河轉化為現實。通過繼承 PayPal 的合規層，全球開發者將有更好的機會吸引用戶使用他們的應用程序；更多的用戶會推動更多的網路活動，從而為 PayPal 帶來更多的價值獲取。 

與 L1 區塊鏈（例如以太坊）不同，L2 將大部分工作轉移給了排序器，以實現更高的吞吐量，同時仍然繼承了 L1 的安全屬性（和優勢）。如上所述，排序器代表着一個重要的「控制」點，而像Soneium這樣的單排序器 Rollup提供了一種有趣的前進方向，營運者可以影響交易的延遲並阻止特定交易。

基於模塊化框架（如 OP Stack）構建不僅可以增加收入，還可以擴展其他核心產品的實用性。以 PayPal 及其 PYUSD 穩定幣為例，自有的 L2 不僅會產生排序器收入，還會將鏈的經濟與 PYUSD 聯繫起來。作為初始排序器營運商，PayPal 可以收取一部分交易費（也稱為「gas 費」），類似於 Coinbase 的 OP Stack L2 Base 從其排序器中賺取的收入。通過修改 OP Stack 的 gas 支付以接受 PYUSD，PayPal 可以向現有 PayPal 用戶提供「免費」交易（例如，提取費用），並提高 Venmo 轉賬和跨境匯款等用例的速度。同樣，PayPal 可以通過提供低成本或零成本來刺激開發者活動，但隨後對 PayPal 錢包 API 或合規預言機等集成收取適度的溢價。

結語

銀行、資產管理公司和金融科技公司對區塊鏈的使用存在諸多疑問：鑒於加密貨幣世界發展如此迅速，他們該如何理解這項技術及其帶來的機遇？以下是我們總結的主要經驗：

• 從客戶細分入手，定製解決方案。並非所有客戶都一樣——機構用戶需要合規性強的託管設置，而散戶通常更傾向於用戶友好、自主託管的日常訪問選項。

• 將安全和合規視為不容商榷的事項。幾乎所有交易對手，無論是監管機構還是客戶，都希望你這樣做。

• 利用合作夥伴關係提升專業知識和速度。你無需自行構建一切。與主題專家和合作夥伴協作，縮短產品上市時間，並利用創新解決方案創造新的創收機會。

區塊鏈可以——也應該——成為核心基礎設施，為 TradFi 機構的未來提供保障，同時引領它們走向新市場、新用戶和新收入。

來源：金色財經