了解債券存續期

雖然存續期不是一個完美評估債券的工具，但能輔助投資人了解債券對利率的敏感度

(作者:  Karen Wallace)

我們分析師對債券存續期間的描述為─『評估對利率敏感度的工具』。 在聯準會已表示今年可能會升息的前題下，現在或許是ㄧ個聊聊債券存續期的適當時機。

債券存續期能輔助投資人了解，隨著利率變化而產生的債券價格波動。基本上，債券價格與利率之間為反向關係。

當我們的分析師談到債券投資組合中的存續期，往往指的是平均有效存續期(average effective duration)。平均有效存續期間指的是單一投資組合中所持有的債券，或者是衍生性商品曝險部位的所有存續期間之加權平均。當基金的平均有效存續期間越長，該基金對利率變化的敏感度越高。

債券存續期是什麼

讓我們藉由單一債券來初步介紹存續期，假設投資人認購了一個面額1000元的10年期債券，此一面額1000元的債券有5%的票面利率。當投資人持有此債券十年之後，除了每年配息50元之外，債券到期的時候投資人還會拿回1000元的債?本金。

如同債券到期日，債券的存續期是以"年"為單位。債券到期日指的是，單一債券利息止付並償還本金的日期。而債券存續期的意義，是將殖利率、票面利率、到期日及買權等因子含括在其中。投資人不妨將債券存續期想成，回收債券實際投資成本(包含未來票面利率及本金支付的現值)所需要的時間。

由於債券會於到期日之前支付投資人利息(換句話說，投資人會於債券到期日之前，就開始回收所付出的投資成本)，因此，一個付息債券的存續期會短於到期日。利率越高代表存續期越短，因為每次支付的利息越高讓投資人能越快回收投資成本。

債券存續期與利率的關係

債券存續期是一個幫助投資人預估及了解債券價格受到利率變化並產生波動的工具。如前所提，債券價格與利率為反向關係。回到先前10年期債券的例子(10年期債券、1000元的票面價值、5%的票面利率)，假設投資人決定將該債券賣出，但是新發行的10年期債券票面利率是8%，拿年付50元的債券與年付80元的債券相比較，為何會有投資人想買利息較低的債券? 為了促使潛在投資人願意買利率較低的債券，我們就必須調降票面價值至低於1000元，如此一來債券殖利率就會接近8%。

簡單來說，債券的存續期能評估該債券的價格會如何受到利率變動所影響。基金的平均有效存續期(average effective duration)越長，該基金對利率變化的敏感度也會越高。換句話說，如果利率向上調1%，存續期為5.0年的債券價格就向下移動5%；當存續期間為10.0年，該債券價格就會向下移動近10%。

雖說如此，殖利率也是ㄧ個重要的因子，因為殖利率被視為判斷利率走勢的參考。因此，假如利率向上調1%，投資人就會因此增加1%的收益率，以弭補投資人因為利率上揚所導致的本金損失。比方說，如果一年期的債券殖利率從2%調升到3%，債券存續期為6.0年，投資人因為殖利率上揚所產生的6%本金損失就會因此得到小幅的弭補。

非完美的系統

雖然債券存續期可以有效判斷單一債券，或者單一債券投資組合對於利率變化的敏感度，但仍不能被視為ㄧ個完美的評估工具。即使兩個債券型基金有一樣的平均有效存續期，他們仍然會因為持有不同的債券標的，而對利率變化有不同的反應。並且，我們的資深分析師Eric Jacobson說到，一個平均有效存續期間為10.0年的債券型基金，與一個平均有效存續期間為5.0年的債券型基金相比較，前檔基金對利率的敏感度，不代表為後者的2倍。

另外，在我們固定收益分析師Thomas Boccellari於近期撰述的"Bond Portfolio Duration and the Flaw of Averages"文章中提到，比起平均有效存續期間，基金的殖利率曲線更能幫助投資人了解債券型基金對利率變化的曝險。

實務運用債券存續期

當利率在歷史低點，以及市場持續揣測利率將逐步上揚的氣氛之下，投資人理所當然的應對債券存續期保持警覺心，以了解他們整體債券投資組合對利率變化的敏感度。但是債?存續期不能做為投資債?型基金時的唯一考量，投資人也應該將債券信用評等、債券類型、基金管理費，及基金其他費用等事項納入考量。