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作者:
張超 中國人民大學國際貨幣研究所
張家瑞 中歐國際工商學院，中國人民大學國際貨幣研究所
來源:微信公共號“宏觀經濟觀察”
金融數據持續反彈
廣義貨幣（M2）增速持續反彈。6月末，M2余額133.34萬億元,同比增長11.8%點，較5月增長2.6萬億元，增長率1.9%；狹義貨幣(M1)余額35.61萬億元,同比增長4.3%，較5月增長1.3萬億元，增長率3.7%；流通中貨幣(M0)余額5.86萬億元,同比增長2.9%，較5月減少0.05萬億元，增長率-0.8%。
社會融資規模持續改善。6月社融增量為1.86萬億元，較5月增長0.64萬億元。6月末，本外幣貸款余額94.43萬億元，同比增長12.5%；本外幣存款余額136.0萬億元，同比增長10.6%。
數據分析
三因素推升廣義貨幣增速。6月M2增長11.8%，較5月提高一個百分點，主要由於新增人民幣貸款較快增長、信用派生加速以及財政支出加快所致。首先，貸款發放提速，派生存款增加。尤其是新增人民幣貸款6.56萬億元，同比多增5371億元。其中，中長期貸款新增3.67萬億元，同比多增3848億元。其次，降準提高了貨幣乘數。央行上半年連續三次降準，增強了貨幣派生能力，M2貨幣乘數連續4個月上升，由2月的4.21上升到6月的4.62。超額儲備率由4月的3.27%下降到6月的2.51%，下降了0.76個百分點。第三，財政政策逐步發力，財政存款持續轉向一般存款。我國積極財政政策逐漸發力，財政支出增加，6月財政存款新增1300億元，較上月減少2552億元。
社融規模總體穩定。6月新增社融總量18600億元，比上月多6200億元，比去年同期少400億元，上半年社會融資規模增量為88100億元，比去年同期減少14600萬億元。社會融資規模的下降主要是監管的加強，社會融資規模中表外融資下降比較多，另一方面地方政府債務置換接近10000億元，這等於把原來一部分銀行體系的貸款置換出來了，導致數據上顯示社會融資規模有所減少。
穩增長作用逐步顯現，持續改善信用創造任重道遠
穩增長政策逐步發揮效力。考慮到前期政府出臺了一系列穩增長措施，包括三次降息降準、擴大財政支出、加快投資審批、推出PPP項目庫、放松房地產信貸和稅收政策等，經濟下行壓力有所緩解。
貸款結構有所改善。各期限貸款中，中長期貸款余額同比增長13.4%，增速比去年同期高1.8個百分點；上半年增加2,3100億元，同比多增1671億元。其中，制造業中長期貸款余額同比增長6.4%；服務業中長期貸款余額同比增長18.1%。
信用創造有所恢復，但后續壓力依然較大。雖然6月貸款結構有所改善，但票據融資持續放量，在5月新增2200億元的基礎上，6月再次放量新增3455億元，說明銀行對於中長期貸款信心依然較弱，銀行惜貸情緒並未出現根本性地反轉。目前我國經濟處於“去杠桿+去產能”的狀態，且短期內難見本質性轉變，銀行風險偏好不強與實體加杠桿意愿弱並存應是一個長期現象。銀行惜貸與信用創造渠道不暢短期內不會本質性改善，貨幣政策的托底作用強於刺激作用，在孕育新的經濟內生性增長點之前，信用創造不暢的局面將維持。
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