何以崩盤？從黃金牛市的破滅看大崩潰的原因

股市今天終於實現了大逆轉，但能否徹底翻盤，重回牛市，還很難說。從歷史來看，遭遇這么大的回撤，牛市十之八九是回不來了。

2011年的時候，小編還在某期貨公司做黃金研究員，親眼目睹了黃金10年牛市末期的瘋狂和最後的終結。

那個夏天，一部一直持續到今天的肥皂劇——"歐債危機"第一季正在熱播；美聯儲剛結束qe2，正糾結是否開始qe3，中間夾雜著奧巴馬和羅姆尼對於總統寶座的爭奪。黃金在各種訊息和猜測下瘋狂上漲，一天波動上百美元根本不在話下，各路分析師紛紛預測黃金很快將突破2000，甚至5000美元。

但這樣的瘋狂只延續到了9月22日。那天伯南克宣布將進行扭轉操作，這也意味著期待已久的qe3泡湯了。黃金遭了一記悶錘，連續幾天瘋狂跳水，到9月26日的最低點1554美元，幾天之內跌去了近四分之一。

此后人們發現，黃金雖然又漲了回來，但它變了，變得對利好越來越不敏感了。雖然qe3最終還是來了，黃金也只反彈到1800而已。此前一直以利好因素示人的歐債危機，竟突然變成了利空。每當歐債問題惡化的時候，往往導致美元上漲而拖累黃金，所謂黃金的避險作用，在一夜之間神秘消失了。

再往后，黃金在2013年4月突然跳水，直奔1200。要說當時有什么實質性利空的話，還真很難說，有的只是“華爾街大鱷”和“中國大媽”之間的“戰爭”。

當時傳聞已加入“歐豬國家”的塞浦路斯要賣黃金還債，但是很快沒有下文。德國要把放在紐約的黃金運回家，也是當時被大家解讀的理由之一，但這實在是牽強。當然美國要結束qe是最靠譜的解釋，但最終實施是一直到了2013年下半年才開始。

再往后，黃金不僅對利好變得不敏感，對利空也不敏感了。過去的一年，美元指數從80一度漲到100，黃金沒有太大反應；希臘又要還不起債，幾乎到了退歐的邊緣，黃金還是沒有太大反應。從牛市，到猴市，到熊市，再到現在，只能算豬市了，躺在地板上，怎么都叫不醒。

幾年之后再回顧那場泡沫，當時被大家炒作的利好，事實上是對於絕大多數市場參與者都無法直接兌現的，買入的唯一理由，就是將來可以以更高的價格賣給比他更樂觀人。

如果大家都相信資產價格未來一定會上漲，那么資產價格里事實上就會“隱含”一份看漲期權，作為未來獲得確定性收益所付出的代價。當市場情緒越來越亢奮，資產價格越來越高，這份“看漲期權”也會變得越來越貴。而當亢奮的情緒因為某種原因發生逆轉，資產價格里包含的“看漲期權”突然就會變得不值錢了，崩盤也就在所難免。

這就是所謂再售期權理論（resale option），這一思想最早來源於凱恩斯。他在《就業、利息與貨幣通論》中指出，股市買賣與報紙上的選美比賽非常類似，投資者投資時選擇的股票不是自己最喜歡的股票，而是其他投資者以后都想買的股票。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。