中國應準備好再次面對通縮災難 通縮期會比上次更久

中國世界經濟學會前會長余永定撰文指出，雖然有了新的經濟增長點，但問題是當局卻因此推遲了重要的結構性改革，致使中國目前要面對許多相同的挑戰。第一個挑戰就是產能過剩。在現階段，當局可以考慮容許企業倒閉並購，並推出其他結構性措施。理論上，長遠的解決辦法就是通過結構性調整，改善資源分配方法。然而，這個過程既緩慢又痛苦，最大的挑戰在於如何找到平衡點。但這一次，中國不可再次通過刺激房地產投資和出口來吸納過剩產能。領導人必須想盡一切辦法──例如推行結構性改革和調整措施，以免再度落入債務通縮陷阱。這篇文章具有一定參考意義。

在經濟增長放緩、企業債急升的時候出現通縮，相信是中國最不樂見的情況。然而，有關風險卻在增加。過去39個月，生產物價指數持續錄得負成長，消費者物價指數（cpi）的增幅也持續放緩，從2011年7月的6.5%下跌至今年5月的1.2%。若以經驗為鑒，cpi很快便會跌至負數。

中國上一次出現持續通縮，是在1998年至2002年間。 1993年起，政府實施貨幣和財政緊縮政策，導致物價持續下跌。由於不合格企業沒有退出機制，令情況變得更壞。 1994年，通脹急升24%后見頂，並於1995年回落。但國內生產總值（gdp）增長不久便迅速轉差。為了刺激經濟，中央遂於1997年11月放寬貨幣和財政政策，但相關措施不足，也來得太遲。1998年，cpi通脹開始回落，但生產物價指數已經下跌八個月，連續51個月維持在負數水平，39個月之后cpi才回升。

教訓是顯而易見的：政府早就應該推出寬鬆政策，而且要大力執行。不過，這個教訓也說明，通縮時使用貨幣政策其實作用不大。

盡管如此，中國最終擺脫了通縮。當時投資環境欠佳，加上有企業倒閉、兼並和收購，減少了產能過剩情況，促使經濟在2002年強力反彈。同時推出的擴張性財政政策，也刺激了實際需求。

1990年代后期推出的住房市場化改革，也有助鼓勵房地產投資，使之成為經濟增長的主要引擎。

雖然有了新的經濟增長點，但問題是當局卻因此推遲了重要的結構性改革，致使中國目前要面對許多相同的挑戰。第一個挑戰就是產能過剩。在現階段，當局可以考慮容許企業倒閉並購，並推出其他結構性措施。理論上，長遠的解決辦法就是通過結構性調整，改善資源分配方法。然而，這個過程既緩慢又痛苦，最大的挑戰在於如何找到平衡點。

但這一次，中國不可再次通過刺激房地產投資和出口來吸納過剩產能。領導人必須想盡一切辦法──例如推行結構性改革和調整措施，以免再度落入債務通縮陷阱。

中國應準備好面對再次出現的通縮，而且通縮期可能比上次更久。但若能以正確方法應對，下次經濟復甦將會更持久。

余永定是中國世界經濟學會前會長。