Arthur Hayes：BTC最糟或至7萬美元，但多頭週期仍在

Keep—It—Simple—Stupid = KISS

許多讀者在應對美國總統川普政府如潮般的政策時，往往會忘記 KISS 原則。

川普的媒體策略目標是讓你每天醒來都對你的朋友、伴侶或內心獨白說：「我的老天，你看到川普/馬斯克/小甘迺迪昨天做了什麼嗎，我簡直不敢相信他們竟然這麼做。」無論你是情緒高漲還是在

對投資人而言，這種持續的興奮狀態不利於累積比特幣（sats）。你可能今天買入，明天在消化下一個頭條新聞後迅速賣出。市場在這個過程中不斷震盪，你的比特幣儲備迅速縮水。

請記住 KISS 原則。

川普是誰？川普是一位房地產表演大師。要在房地產領域取得成功，你必須掌握以盡可能低的利率借入巨額資金的藝術。然後，為了出售單元房或出租空間，你必須吹噓新的建築或開發項目將多麼令人印象深刻。我對川普在全球社會中引發同情的能力不感興趣，但我對他為政策目標融資的能力很感興趣。

我確信川普希望透過債務融資來實現他的「美國優先」政策。如果不是這樣，他就會允許市場自然地清除系統中嵌入的信貸，並迎來一場比 1930 年代更嚴重的經濟大蕭條。川普是想被稱為 21 世紀的赫伯特·胡佛，還是富蘭克林·德拉諾·羅斯福 (FDR)？美國歷史貶低胡佛，因為歷史學家認為他印鈔速度不夠快，而推崇羅斯福，因為他的新政政策是用印鈔支付的。我相信川普希望被認為是史上最偉大的總統，因此，他不希望透過緊縮政策摧毀帝國的根基。

為了強調這一點，請記住胡佛的美國財政部長安德魯·梅隆在談到如何應對股市崩盤後過度槓桿化的美國和全球經濟時，曾說過以下這番話：

“清算勞動力，清算股票，清算農民，清算房地產。這將清除系統中的腐敗。的人手中撿起殘骸。

如果我的觀點是正確的，即川普將透過債務融資來實現「美國優先」，那麼這對我未來全球風險資產市場，特別是加密貨幣的看法有何影響？

為了回答這個問題，我必須對川普可能增加貨幣/信貸數量（即印鈔）並降低其價格（即利率）的可能方式形成看法。因此，我必須對由斯科特·貝森特領導的美國財政部與由傑羅姆·鮑威爾領導的聯準會之間的關係將如何演變有一個看法。

KISS 原則

貝森特和鮑威爾為誰服務？是同一個人嗎？

貝森特是由川普 2.0 任命的，從他過去和現在的訪談來看，他非常認同這位「皇帝」的世界觀。

鮑威爾是由川普 1.0 任命的，但他是一個反覆無常的叛徒，他倒戈到了歐巴馬和柯林頓陣營。鮑威爾在 2024 年 9 月大幅降息 0.5% 時，摧毀了他僅存的一點點信譽。當時美國經濟的成長高於趨勢水平，並且仍然存在通膨的苗頭，根本不需要降息。但歐巴馬-柯林頓的傀儡卡瑪拉‧哈里斯需要提振，鮑威爾盡責地降息了。結果並沒有如預期那樣奏效，但在川普勝選後，鮑威爾宣布他將完成任期，並再次堅定地對抗通膨。

當你背負巨額債務時，會發生幾件事。

首先，利息支出會消耗你大部分的自由現金流。其次，你無法為額外的資產購買融資，因為鑑於高負債水平，沒有人會借錢給你。因此，你必須重組你的債務，這需要延長到期日並降低票面利率。這是一種軟違約的形式，因為這樣做在數學上會降低債務負擔的現值。一旦你的有效債務負擔降低，你就可以再次以負擔得起的價格借款。從這些角度來看這個問題，財政部和聯準會在恢復美國金融健康方面都發揮作用。但由於貝森特和鮑威爾為不同的主人服務，這項努力的成功受到了阻礙。

債務重組

貝森特公開表示，美國目前的債務結構必須改變。他希望最終延長債務負擔的平均期限，這在華爾街被稱為「債務期限延長」。各種宏觀經濟專家都對如何實現這一目標提出了建議；我在 The Genie 一文中詳細討論過這樣的解決方案。然而，對投資者而言，最重要的是美國將透過降低淨現值的方式對其債務負擔進行軟違約。

鑑於美國債務持有人的全球分佈，實現這種重組需要時間。這是一個地緣政治的「戈爾迪之結」。因此，在短期內，即未來三到六個月內，這與我們加密貨幣發明者無關。

新貸款

鮑威爾和聯準會對信貸數量及其價格擁有廣泛的控制權。法律允許聯準會印鈔購買債務證券，從而增加貨幣/信貸數量，即印鈔票。聯準會也設定短期利率。鑑於美國不能以名目美元違約，聯準會決定了美元的無風險利率，即有效聯邦基金利率 (EFFR)。

聯準會有四個主要槓桿來操縱短期利率：逆回購計畫 (RRP)、準備金餘額利率 (IORB)、聯邦基金利率下限和聯邦基金利率上限。無需深入研究貨幣市場的複雜細節，我們只需要理解的是，聯準會可以單方面增加美元的數量並降低其價格。

如果貝森特和鮑威爾為同一個 Leader 服務，那麼分析美元流動性的未來路徑以及中國、日本和歐盟對美國貨幣政策的反應將非常容易。鑑於他們顯然不是為同一個人服務，我想知道川普如何在允許鮑威爾堅持聯準會對抗通膨的任務的同時，還能操縱鮑威爾印鈔和降低利率。

搞垮經濟

聯準會-衰退定律：如果美國經濟陷入衰退，或聯準會擔心美國經濟將陷入衰退，它將降息和/或印鈔。

讓我們用最近的經濟史來檢驗這條定律 (感謝 Bianco Research 提供的這份出色的表格)。

這是二戰後現代美國經濟衰退的直接原因清單。衰退的定義是季度環比 GDP 成長為負。我將重點放在 1980 年代至今。

這是一張聯邦基金利率下限的圖表。每個紅色箭頭都代表著與衰退同時發生的寬鬆週期的開始。正如你所看到的，非常清楚的是，聯準會至少會在衰退期間降息。

從根本上講，「Pax Americana」及其統治的全球經濟都是靠債務融資的。大型企業透過發行債券為未來生產的擴張和當前營運提供資金。如果現金流成長大幅放緩或徹底下降，最終債務的償還就會受到質疑。這是有問題的，因為公司的負債在很大程度上是銀行的資產。銀行持有的企業債務資產為其客戶存款負債提供支持。簡而言之，如果債務無法償還，就會對現有的所有法定信貸銀行票據的「價值」提出質疑。

此外，在美國，大多數家庭都加了槓桿。他們的消費模式在邊際上是用抵押貸款、汽車貸款和個人貸款支付的。如果他們的現金流產生能力放緩或下降，他們將無法履行其債務義務。同樣，銀行體系持有這些債務，並為其存款負債提供支持。

至關重要的是，聯準會不能允許在經濟衰退期間或現金流產生放緩或收縮之前，出現大規模違約或企業和/或家庭債務違約機率的上升。這會導致企業和消費者債務違約，進而導致系統性金融困境。為了保護債務融資經濟體系的償付能力，每當出現衰退或人們對衰退風險的感知加劇時，聯準會都會主動或被動地降息和印鈔。

KISS 原則

川普透過引發衰退或讓市場相信衰退即將到來，操縱鮑威爾放鬆金融環境。

為了避免金融危機，鮑威爾隨後將採取以下部分或全部措施：降息、結束量化緊縮 (QT)、重啟量化寬鬆 (QE) 和/或暫停銀行購買美國國債的補充槓桿率 (SLR)。

此處放一張來自 DOGE 的圖：

川普如何單方面引發衰退？

美國經濟成長的邊際驅動力一直是政府本身。無論支出是欺詐性的還是必要的，政府支出都會創造經濟活動。此外，政府支出還存在貨幣乘數效應。這就是為什麼華盛頓特區都會區是美國最富有的地區之一，因為那裡有大量的專業寄生蟲從政府身上吸血。很難直接估計確切的貨幣乘數，但在概念上，很容易理解政府支出具有後續效應。

根據 Perplexity 的數據：

● 華盛頓特區家庭收入中位數為 122,246 美元，遠高於全國家庭收入中位數。

● 這使得華盛頓特區在美國家庭收入城市中位列第 96 個百分位。

身為前總統，川普深知政府內部存在的欺詐、舞弊和浪費的程度。兩黨的建制派都不想遏止這種情況，因為每個人都從中受益。鑑於川普主義者是民主黨和共和黨之外的人，他們毫不猶豫地揭露政府支出計畫中存在的弊端。成立一個由伊隆馬斯克領導的、背後有川普撐腰的諮詢委員會，名為「政府效率部門 (DOGE)”，是迅速大幅削減政府支出的核心推動力。

當許多最大的支出項目都是非酌情支出時，DOGE 是如何做到這一點的呢？如果付款是詐騙的，就可以停止付款。如果電腦可以取代管理這些項目的政府僱員，人力資源成本將急劇下降。問題變成了，每年政府支出到底有多少詐欺和低效率行為？如果 DOGE 和川普所言屬實，那麼每年的金額將達到數萬億美元。

一個可能非常明顯的例子是社會安全管理局 (SSA) 向誰發送支票。如果我們相信 DOGE 的說法，該部門正在向已故人士和身份尚未得到適當驗證的人員發放近萬億美元。我不知道這種說法的真實性。但想像一下，你是一個 SSA 福利詐欺者，並且知道埃隆和「大人物」正在深入研究數據，可能會發現你多年來收到的欺詐性付款並提交給司法部。你是繼續你的騙局還是逃之夭夭？關鍵在於，僅僅是發現的威脅就可能導致詐欺活動減少。正如中國那句老話，殺雞儆猴。因此，雖然建制派媒體在忽悠埃隆和 DOGE，但我相信即使不是一兆美元，也有數千億美元。

接下來談談政府支出等式的人力資源面向。川普和 DOGE 正在解僱數十萬名政府員工。工會是否有足夠的力量對大規模清除「無用」政府工作人員的行為提出法律挑戰，還有待確定。但後果已經顯現。

DeAntonio 解釋說：「迄今為止我們看到的裁員可能只是冰山一角。未來裁員的規模和時機將決定勞動力市場能否保持穩定。我們目前預計，由於持續的招聘凍結、延遲的辭職和 DOGE 發起的裁員，到 2025 年，聯邦政府工作人員的數量將減少約 40 萬> 」。

– Fox Business

即使川普 2.0 總統任期才剛開始一個月多一點，DOGE 的影響也顯而易見。華盛頓特區地區的失業救濟申請人數激增。房價暴跌。而消費者可自由支配支出，可以說是由美國政府的大規模詐欺和舞弊所推動的，也令金融分析師的預測感到失望。市場開始談論「衰退」這個詞。

房地產交易平台 Parcl Labs 的一項新分析顯示，自今年年初以來，華盛頓特區的房價已下跌 11%，該分析追踪了政府效率部門 (DOGE) 的行動對該市房地產市場的影響。

– Newsweek

Rothstein 在 Bluesky 上發文稱，由於政府部門的大規模裁員和聯邦合約的突然取消，美國幾乎肯定會走向嚴重的經濟萎縮。

– The Economic Times

「衰退」這個字是經濟上的恥辱。鮑威爾不想成為現代的 Hester Prinn（而是受到公眾的羞辱和譴責），因此，他必須做出回應。

鮑威爾再次轉向

鮑威爾自 2018 年以來已經轉向了多少次，他肯定已經感到頭暈目眩了。投資人的問題是，鮑威爾會先發制人以拯救金融體系免於崩潰，還是會在一家大型金融機構破產後才做出反應。鮑威爾選擇的道路純粹是政治性的。因此，我無法預測。

但我所知道的是，今年有 2.08 兆美元的美國企業債務和 10 兆美元的美國國債必須進行展期。如果美國正處於衰退的邊緣或衰退之中，現金流產生的衝擊將使以目前的利率水平展期這些巨額債券幾乎不可能。因此，為了維護「美式和平」金融體系的神聖性，聯準會必須而且將會採取行動。

對於我們加密貨幣投資者來說，問題是美國將以多快的速度和多大的規模釋放信貸？讓我們分解一下聯準會將採取的四個主要措施來扭轉局面。

降息

據估計，聯邦基金利率每降低 0.25%，就相當於 1000 億美元的量化寬鬆或印鈔。假設聯準會將利率從 4.25% 降至 0%。

這相當於 1.7 兆美元的量化寬鬆。鮑威爾可能不會將利率降至 0%，但你可以肯定川普會允許伊隆繼續削減開支，直到鮑威爾將利率降至理想水平。當達到可接受的利率水準時，川普將控制住他的“瘋狗”。

停止量化緊縮 (QT)

最近公佈的聯準會 2025 年 1 月會議紀錄詳細說明，某些委員會成員認為量化緊縮必須在 2025 年的某個時候結束。量化緊縮是聯準會縮減資產負債表規模的過程，從而減少美元信貸的數量。聯準會每月進行 600 億美元的量化緊縮。假設聯準會在 4 月開始採取行動，這意味著相對於先前的預期，停止量化緊縮將在 2025 年註入 5,400 億美元的流動性。

重啟量化寬鬆 (QE) / 補充槓桿率 (SLR) 豁免

為了吸收美國國債的供應，聯準會可以重啟量化寬鬆並給予銀行補充槓桿率豁免。透過量化寬鬆，聯準會可以印鈔併購買國債，從而增加信用數量。補充槓桿率豁免允許美國商業銀行使用無限槓桿購買國債，從而增加信用數量。關鍵在於，聯準會和商業銀行系統都被允許憑空創造貨幣。重啟量化寬鬆和給予補充槓桿率豁免都是只有聯準會才能做出的決定。

如果聯邦赤字保持在每年 1 兆至 2 兆美元的範圍內，而聯準會或銀行吸收了新發行量的一半，這意味著每年的貨幣供應量將增加 5,000 億至 1 兆美元。 50% 的參與率是保守的，因為在 COVID-19 期間，聯準會購買了新發行量的 40%。儘管如此，在 2025 年，大型出口國（中國）或石油生產國（沙烏地阿拉伯）已經停止或大幅放緩了用美元盈餘購買國債的行為；因此，聯準會和銀行有更多的操縱空間。

做個計算：

降息：1.7 兆美元 + 停止量化緊縮：0.54 兆美元 + 重啟量化寬鬆/補充槓桿率豁免：5,000 億至 1 兆美元 = 總計 = 2.74 兆美元>

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