周三或有利好出現 13股將淪為唐僧肉

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凱樂科技(行情600260,咨詢)：收購好房子，打造“地產門戶+P2P”閉環

凱樂科技

投資要點：

維持“增持”評級，維持目標價 40 元。公司以 1050 萬元收購主營地產資訊門戶的好房科技，有望與前期收購的 P2P 網貸平臺產生協同效應，打造“地產門戶+P2P”的閉環。維持凱樂 2015-2016 年 EPS 為0.32/0.49 元（備考 EPS 為 0.36/0.54 元），維持目標價 40 元，維持“增持”評級。

收購好房科技，打造“地產門戶+P2P”閉環。公司公告，以 1050 萬元現金收購長沙“好房科技”和“好房傳播”各 61%股權，好房科技承諾 2015-2017 年凈利潤為 400 萬、 800 萬、 1200 萬元。好房科技獨家開發長沙市房地產開發預警預報信用資訊系統，掌握長沙市最全的房產資訊數據，旗下經營好房子網、好房購、好房家居三大平臺，業務范圍覆蓋全國 40 余座城市，公司計劃未來以 O2O 商業模式，打造以房產為入口的“大社區”智慧生活平臺。我們認為，好房科技與凱樂之前收購的中聯創投 P2P 業務具有較大的協同效應。截止 2014 年底，中聯創投旗下運營的 P2P 平臺抱財網成交額已破億。好房科技與中聯創投結合，有望打造“地產門戶+P2P”的閉環。

堅決轉型新經濟，后續版面將逐步完善。市場對公司的轉型版面認知不足，我們認為：①公司的轉型是堅決的，據公司公告，我們預計三季度將啟動剝離白酒的運作；②后續版面將逐步形成閉環，上海凡卓和斯耐浦之於安全智慧終端，上海凡卓和長信暢中之於“可穿戴+移動醫療”，長信暢中和抱財網之於“移動醫療+支付”。

催化劑：打開可穿戴設備市場；進一步完善行業移動資訊化版面。

風險提示：光纖光纜競爭加劇；增資好房科技不成功。

國泰君安(行情601211,咨詢) 宋嘉吉，王勝，周明

康恩貝(行情600572,咨詢)：大股東增持，彰顯長期發展信心

增持彰顯信心，估值具吸引力，維持公司增持評級。公司外延整合快速推進，維持盈利預測2015~2017 年EPS 0.86、1.01、1.15 元。大股東增持充分彰顯了對公司未來發展的信心，公司外延並購戰略清晰，執行高效，有望支撐業績保持穩定增長。目前公司估值2015 年預測PE24X，處於歷史相對低位，具備中長線吸引力，維持目標價43 元，維持增持評級。

清晰並購成長路徑，具備中長線業績成長支撐。公司圍繞醫藥產業鏈進行戰略版面，注重產業發展趨勢，也注重短期的業績支撐。從2014年起，公司陸續收購貴州拜特剩余股權，成為目前業績成長重要動力。公司戰略收購珍誠醫藥，目前剩余26.44%股權已完成登記，持股比例上升至57.25%，為公司向互聯網+轉型奠定重要基礎。公司並購戰略明確，執行力高效快速，前期募集21 億資金4 月份已到位，並購+內生仍將支援公司業績穩定增長。

短期業績成長有保障。2015 年Q1 公司扣非凈利增34%，考慮到貴州拜特剩余49%股權增加並表，珍誠醫藥新增並表57.25%股權，珍視明藥業等剩余股權並表，公司自有產品營銷調整也逐步到位，預計2015 年中報公司扣非凈利維持高增長。

風險提示：醫藥電商版面進度低於預期；自有OTC 品種競爭加劇風險。

國泰君安 趙旭照，丁丹，胡博新

百潤股份(行情002568,咨詢)：預調酒行業處於爆發期，未來公司市值可超千億

百潤股份

行業拐點爆發，未來有200-300 億市場空間

中國預調酒正從導入期進入成長期，處於需求爆發拐點，主要由於人均GDP、城鎮化率發展一定階段后，預調酒符合低度酒消費趨勢及女性和年輕群體消費口感和感觀。從預調酒占總體酒類和啤酒比例估算：未來市場空間190 億-275 億元；從可比國家美國和日本人均消費量，考慮人均收入和零售渠道密度：市場空間約200 億-313 億元；從加多寶涼茶和六個核桃發展來看，創新性大單品往往能在3-5 年內創造百億以上銷售規模。因此我們認為預調酒未來有200-300 億市場空間。

RIO 作為龍頭企業，核心競爭力優勢明顯

快消品品牌效應顯著，RIO 和冰銳占據先發優勢，市占率超過80%。RIO 憑借自身差異化的產品、定位精準的品牌營銷、率先版面的現代通路等核心競爭力，正在超越冰銳成為市占率第一品牌。從產品來看，RIO 口感、包裝、品種都優於冰銳；從品牌來看，RIO 廣告定位精準，善於利用事件營銷、互動營銷及植入偶像劇和娛樂節目，抓住主要消費群體年輕人和女性，極大地提升品牌影響力；從渠道來看，RIO 率先版面現代通路，鋪貨貼著啤酒進行，主要渠道是KA 和傳統渠道。由於RIO 經銷渠道毛利率高，經銷商的推廣動力比較足，而電商渠道剛起步，但是發展速度最快的渠道，因此未來經銷和電商將是業績增長的兩個重要渠道。

未來三年市值可超千億

下半年產能瓶頸得以解決，業績有望爆發，預計2015～2017 年EPS3.33元、5.62 元和7.71 元。未來三年凈利潤可達35 億元，我們給予30 倍估值，三年內市值可超1050 億元，給予“買入”評級。

風險提示

行業競爭加劇導致公司盈利能力下降超出預期；食品安全問題。

廣發證券(行情000776,咨詢) 王永鋒

報喜鳥(行情002154,咨詢)：報喜鳥創投入股時裝客製科技公司 打造客製業務生態圈

事件描述

2015年6月29日公告，公司全資子公司浙江報喜鳥創業投資有限公司（以下簡稱“報喜鳥創投”）將分兩期、合計出資2000萬對無錫吉姆兄弟時裝客製科技有限公司（以下簡稱“吉姆兄弟”）進行投資，增資完成后，報喜鳥創投持有吉姆兄弟網絡35%股權。

事件評論

科技助推服裝O2O，線上客製突破限制

服裝客製為目前服裝行業的一大趨勢，其能最大限度地滿足消費者的個性化需求。對於服裝客製而言，量體過程是影響服裝客製品質的關鍵步驟，傳統量體過程大多由量體師手工完成，量體師的手藝決定量體的質量並最終影響客製服裝的品質。此次公司投資的吉姆兄弟，擁有快速成衣客製企業管理系統V1.0、非接觸式服裝客製人體測量軟件等技術。利用該技術，消費者通過手機拍攝commit正面，側面兩張全身平面照片即可獲得人體立體尺寸，就能基本解決在線量身客製過程中如何量體的重要技術難題。憑借此技術，公司服裝客製有望突破人力限制和時空限制，進而在線上為消費者提供更加貼心便利的量體及服裝客製業務。

深化互聯網營銷，打造客製業務生態圈

吉姆兄弟獲得投資后，將著力進行微店建設、客戶端建設和微店傳播，並有望踏入跨境服裝客製領域。這都將有助於公司深化互聯網營銷，加快公司打造私人量體客製業務生態圈的步伐，促進公司品牌服裝主營業務升級。公司有望利用互聯網客製運營模式與技術，獲取其線上量體業務數據，從而展開針對服裝客製的精準營銷。

維持“推薦”評級

此次投資是公司“實業加投資”戰略的又一重大創新推進。公司有望突破線上客製的量體限制因素，獲得大規模O2O客製的市場機會。但由於私人客製業務屬於新興業務，且服裝投影剪裁技術大規模推廣的可行性不確定，我們維持之前的預計，2015-2016年EPS為0.17元、0.21元，對應目前估值54倍和43倍，維持“推薦”評級。

長江證券(行情000783,咨詢) 雷玉

朗姿股份(行情002612,咨詢)：公司成立互聯網與科技方面孵化企業，完善“泛時尚生態圈”

事件描述

2015年6月25日，朗姿股份有限公司與自然人黃海軍、魯眾、劉江、鄧康明簽訂《北京眾海加速器科技有限公司股東出資協議》，擬共同出資設立北京眾海加速器科技有限公司，從事互聯網及高科技企業的孵化，發掘具有潛力的互聯網項目；其中朗姿股份認繳出資額100萬元，占注冊資本的20%。

事件評論

“泛時尚生態圈”構建再填新舉措，助力互聯網化升級今年以來，公司在“互聯網+”理念的轉型升級催化下，憑借自身在國內時尚領域多年影響力與對時尚內涵的深刻理解，於4月參股全球快時尚精品品牌移動電商新秀——“明星衣櫥”，構建全球化時尚品牌移動端流量入口，同時購買聯眾國際控股有限公司股權並增資廣州若羽臣資訊科技有限公司，搭建“互聯網+時尚”的戰略版面；5月發布非公開發行股票預案，投資於韓國時尚品牌的引進和運營項目，推動公司業務拓展升級；6月1日在香港設立全資子公司，為境內外市場的投資和垂直時尚品牌的引進做鋪墊，同時與珠海乾亨投資管理公司合作，設立產業投資基金，深度挖掘投資機會；公司通過一系列的戰略部署，不斷填充和完善“泛時尚生態圈”版圖；此次通過合資設立科技公司，將為公司發掘符合公司戰略方向的互聯網企業提供良好的發展平臺，有利於公司更好的實現“泛時尚生態圈”的互聯網化戰略。

與專業人士合作設立科技公司，穩抓戰略性投資機會

此次與朗姿合作的四位股東都在互聯網行業從業多年、經驗豐富。其中黃海軍先生為北京眾海投資管理有限公司董事總經理，具有網絡公司創業經驗，對移動互聯網、云計算、O2O等領域有深刻理解；魯眾先生曾任微軟中國區副總經理，在TMT領域具有豐富的管理和營銷經驗；鄧康明先生曾任首席人力官，在互聯網企業人才培養與管理和企業文化建設方面經驗豐富；劉紅先生任和泓控股集團有限公司董事長，長期致力於互聯網、證券、地產等方面的投資；與專業投資人合作設立科技公司，是朗姿打造互聯網化“泛時尚生態圈”的重要舉措，新公司將發揮各方優勢，深度挖掘互聯網企業投資機會，推動朗姿跨越式發展，進一步鞏固和提升在行業中的領先地位。

維持“推薦”評級

公司借助“互聯網+”的轉型升級新契機，推動“泛時尚生態圈”產業的互聯網化和和國際化發展，迎來新的利潤增長空間。我們預計公司2015-2016年EPS為0.74元、0.88元，對應目前估值為92倍、78倍。維持“推薦”評級。

長江證券 雷玉

浙富控股(行情002266,咨詢)：大能源發展戰略逐漸明朗，多項優質資產助推公司未來發展

浙富控股

傳統業務水力發電設備，受益於國家“一帶一路”戰略帶來的海外訂單。

公司傳統業務是水電發電設備，近期受益於國家“一帶一路”戰略的深入落實和中國裝備制造業走出去的長遠規劃，獲得較多海外訂單。公司已經積極將水電業務向海外拓展特別是“一帶一路”沿線國家拓展。

公司於2014年累計獲取三個重大海外水電訂單，分別來自於烏干達、老撾和土耳其，均屬於“一帶一路”沿線國家，三個大訂單金額總計9.17億元。

收購四川華都，收購標的為核一級零部件供應商，2015年可貢獻業績。

根據公司的“大能源”發展戰略，未來公司將資源設定重心向核電業務轉移。

四川華都公司作為“華龍一號”核反應控制棒驅動設備的國內唯一的生產商，未來訂單受益於“華龍一號”技術在國內、國際的推廣，隨著“華龍一號”技術伴隨中國核電(行情601985,咨詢)“走出去”的戰略和國內內陸核電站的政策放開，未來幾年訂單確定性高，業績可期。目前，華都核電設備訂單的訂單總金額在5億元以上，預計在2015年下半年開始產生業績。

收購浙江格睿能源動力，依托高校技研發背景，涉足節能領域。

公司在2014年收購了浙江格睿能源動力科技有限公司51%的股權，交易對價2.30億元。浙江格睿是近年公司制定了“大能源+互聯網等新興領域戰略投資”的轉型升級戰略規劃，收購浙江格睿股權是公司踐行大能源戰略的又一重要舉措。

西安格睿的“一種循環冷卻水系統的整體優化技術”旨在幫助客戶節水節電，根據公司各年簽訂的《合同能源管理項目合同》的項目合同記載：節能量各不低於20，000KW.h/年，在節約的電的部分，根據節約量與客戶進行利潤分成。

根據公告，西安格睿對公司的業績承諾為2015-2019年凈利潤不低於0.4億元，1億元，1.3億元，1.3億元和1.3億元。

參股“夢想強音”、參股“二三四五(行情002195,咨詢)”，多元化經營。

2014年，浙富控股通過直接持有40%股權，托管11%股權，實現對夢響強音的控股。2015年6月，解除對夢想強音11%股份的托管權，未來公司堅定地將重點放在大能源戰略上。公司還通過參與二級市場增發的方式，持有二三四五的股權，約占二三四五總股本的16.46%，股份上市日期為2014年9月30日，鎖定期限為36個月，參考當前二三四五的股價，公司該比投資收益賬面浮盈在15億元左右。我們認為，公司的多元化投資，有利於優化公司資產流動性。

盈利預測

扣除夢想強音和二三四五的投資收益，我們預計公司2015/16/17年的EPS為0.08，0.21，0.47元，按照核電板塊普遍估值較高，對應目標價格12.00元-20.00元。

風險提示：核電重啟低於預期，華龍一號推廣低於預期。

東吳證券(行情601555,咨詢) 黃海方，周爾雙

勝宏科技(行情300476,咨詢):VGAHDI龍頭，HDI前景良好

勝宏科技

結論與建議：

公司是國內PCB行業的龍頭企業之一，全球VGA HDI市占率第一。隨著物聯網、汽車電子應用的快速興起，PCB行業整體增速向上，預計到2017年中國PCB行業符合增長率將達到6%。其中，是HDI及FPC需求增速明顯快於行業增速。公司計劃投資7.6億元用於高階多層板及HDI產能的建設，困擾公司發展的瓶頸亦將被打破。

我們預計2015、2016年分別實現凈利潤1.3億元和1.8億元，同比分別增長25%和36%，EPS分別為0.88元和1.19元。目前股價對應2015-2016年PE分別為67倍和49倍，估值合理，給予持有的投資建議。

HDI需求較快增長：PCB（印刷電路板）作為電子元器件基礎材料之一，市場容量占據元器件產值1/4以上，順應下游產品輕薄化、復雜度提高的需求，高密度、高整合、柔性板需求將快速提升，對應HDI需求增速預計約6.5%，快於行業整體增速。

VGA HDI龍頭：公司是國內PCB行業的龍頭企業之一，2013年公司國內市場占有率0.68%，但細分市場中，公司2013年顯卡出貨量1690萬片，占有率29%，居全球VGA HDI市占率第一。Win10將在2H15上市，將整合微軟旗下手機、PC、遊戲資源，同時對於Android、IOS應用程式向windows平臺的移植復用做出巨大改進，另外新發布的DX12（多媒體編程介面）將大幅提升顯卡效能。長期來看win10將有望緩解PC產業需求下滑的態勢，幷且在將在2016年帶動主板、顯卡需求的提升，公司有望從中受益。

產能快速擴張：公司計劃投資7.6億元（募資5.3億元）用於高階多層板及高階HDI建設。項目建成后，將形成42萬平米高階多層板，18萬平米高階HDI的新增產能，總產能將提升35%，推動公司未來業績持續增長。

盈利預測：綜合判斷，我們預計2015、2016年分別實現凈利潤1.3億元和1.8億元，同比分別增長25%和36%，EPS分別為0.88元和1.19元。目前股價對應2015-2016年PE分別為67倍和49倍，估值合理，給予持有的投資建議。

群益證券

科華生物:內生與外延雙輪驅動公司發展

未來幾年IVD 是醫療器械行業增速最突出的子行業，行業復合增速在20%左右。免疫檢測方面國產化學發光技術產品逐步走向成熟並開啟進口替代之路、分子檢測在基因檢測等技術革新的推動下，將加速發展。

科華生物是國內IVD 行業龍頭企業，搭建了完整的生化、免疫和分子診斷技術平臺。免疫和生化業務都位居行業前列。自主研發的化學發光產品將開拓總體規模近40-50 億的國內市場。15 年借助衛計委的政策東風，大力推廣核酸血篩業務，市場總體量約4 億元規模。

近一年公司呈現系列積極變化：引入戰略投資機構，方源資本成為公司大股東。重新組建專業的高級管理團隊，加強了資本投資運作、著力經營效率的提高。對核心成員推出期權激勵，利於提升公司長期價值。

公司未來2-3 年將實行內生增長與外延並購雙輪驅動戰略。在新任管理層的努力下原有業務有望實現較快增長，預計15-16 年公司eps 分別為0.71、0.89 元。目前估值分別為48、45PE。預計公司在大股東幫助下積極推進外延並購，若成功將加速公司業務的發展。給予公司“增持”評級

國元證券(行情000728,咨詢) 蒙俊江

孚日股份(行情002083,咨詢):具備受益於電力體制改革的主客觀條件

孚日股份

公司24 日晚公告，擬以自有資金3000 萬元全資投資設立獨立的售電公司。

我們認為公司具備受益電力體制改革的主客觀條件。公司主業穩健，每年40億以上收入，2014 年扣非后凈利潤2.2 億，在主業穩健的現金流支援下，公司具備多元化發展的客觀條件。作為全球毛巾制品行業龍頭企業，經營管理實力較強。短期看，棉價下跌企穩后，產業鏈運營節奏恢復、補庫存的需求有望帶動訂單明顯向好，加之毛利率提升的預期，以及處理光伏不良資產，減值損失計提預計將逐年大幅減少均利好業績彈性。公司在確保日歐美主銷市場地位不斷鞏固的同時，重點開發新興市場，應用跨境電商帶動訂單增量；在國內市場上，繼續推進品牌體系建設，優化加盟發展模式，提升單店效益。同時，依托海外設計資源，中高階品牌形象升級帶動產品附加值提升，形成毛巾、床品雙輪驅動的增長格局。

公司具備多元化發展的思路及經驗，2008 年前后介入光伏產業，2014 年徹底剝離，本次涉足電力行業，是公司結合自身的資源優勢、地域優勢、產業上下游多年合作優勢而積極探索。公司積極參與電力體制改革，擁有自備熱電公司的優勢，並已與其他大型熱電公司建立了良好的合作關係，此次投資設立售電公司，市場前景廣闊，可為當地為數眾多的中小企業、公司上下遊客戶及關聯企業提供優質便利的售電服務，實現與其他中小企業的共贏。

電力改革是全國范圍內的資源整合的“大風口”，公司作為已前期版面的民營企業，將充分受益。孚日熱電公司擔負著高密市城北工業區內300 多家工業用戶的生產用汽需求。2014 年集團在熱電公司達標排放的基礎上，投資8000萬元對萬仁熱電城北、高源、城南三個熱電廠實施了以脫硫脫硝、除塵為主的環保設施升級改造。完成后，污染物的排放將遠遠低於國家排放標準。

預計公司2015-17 年分別實現凈利潤2.78 億、3.09 億、3.47 億元，同增281%、10.85%、12.47%，對應EPS0.31、0.34、0.38 元。2010 年以來紡織行業周期性向下的影響因素，海內外需求、成本、棉價倒掛，均已明顯弱化，行業整體存在估值提升的邏輯。目前公司市值73 億元，對應2015-17 年PE 為26、24 和21 倍，考慮到公司產品定位向上帶來附加值提升以及海外市場開拓同國內市場覆蓋的不斷推進，主業增長穩健，且得益於光伏資產的剝離，未來2-3 年業績彈性顯著，加之公司具備多元化發展的資源稟賦及客觀條件，給予一定估值溢價，2016 年40xPE 估值，對應目標價13.6 元，買入評級。

主要不確定因素：海外復甦不達預期，國內需求繼續惡化，政策變化影響電力體制改革的進展等。

海通證券(行情600837,咨詢) 焦娟，唐苓

中文傳媒(行情600373,咨詢):新業態全速崛起，舊業態亟待減負

中文傳媒

公司簡介 中文天地出版傳媒(行情601999,咨詢)股份有限公司（下稱“公司”）於2010 年12 月21 日完成重大資產重組，以主營業務整體借殼上市，是江西省出版集團公司控股的多媒介全產業鏈的大型出版傳媒公司。

投資要點 公司積極進軍新媒體、數字出版領域。2015 年1月，公司完成對北京智明星通科技有限公司的並購重組，有效注入互聯網基因，邁入互聯網國際化平臺領域。近年來，公司產業結構升級效果初現，毛利率最低但營收占比最大的貿易板塊營收規模縮小。我們認為，公司業務轉型決心較強，正修正業務結構，對部分業務進行縮減規模或中止業務，這是企業業務轉型的必經之路。通過促融合和調結構，公司對自身改革的方向和轉型后的定位將更加明確，整體經營效率將顯著提高，逐步向同行看齊。

投資建議 綜合考量，我們預計公司原有業務2015-2017 年營業總收入為123.91 億元、136.56 億元和156.45 億元，同比增長17.97%、10.21%和14.57%；歸屬上市公司凈利潤為12.87 億元、16.78 億元和21.80 億元，同比增長58.70%、30.63%和29.95%。EPS 為0.93、1.22 和1.58，對應目前股價28.31 元的市盈率分別為30.44 倍、23.20 倍和17.92 倍。

風險提示 智明星通業績低於預期；物資貿易效率低下；新老業態不匹配。

首創證券 張炬華，李甜露

杭鋼股份(行情600126,咨詢):變更固定資產折舊方法，小幅削減利潤

報告要點

事件描述

杭鋼股份發布公告，公司董事會審議批準《關於會計估計變更的議案》，擬自2015 年6 月1 日起將固定資產折舊方法由原來的雙倍余額遞減法變更為年限平均法。

事件評論

變更固定資產折舊方法，小幅削減利潤：公司目前正進行重大資產重組，擬置出將於2015 年底關停的原有半山鋼鐵基地產能，同時置入寧波鋼鐵、紫光環保和再生資源等優質資產和業務。為使重組后置入資產的折舊辦法契合公司會計處理，公司做出變更固定資產折舊辦法的決定，將固定資產折舊方法由原來的雙倍余額遞減法變更為年限平均法。

由於采用未來適用法處理會計估計變更，此次折舊政策變更不對以往會計期間的損益形成影響，但將對公司未來期間的折舊額和利潤造成影響。由於資產重組尚未完成，無法得知公司2015 年度固定資產變動額度，公司基於2015 年初固定資產的賬面凈值及預計剩余使用年限以及固定資產分類進行了初步測算，預計此次調整固定資產折舊方法將導致公司2015 年下半年利潤總額和資產總額均減少94.54 萬元。此外，公司通過運用年限平均法對公司變更日前三年的情況進行追溯可以看到，折舊方法調整對公司以前年度利潤總額、資產總額及凈資產的影響較小。

期待“鋼鐵+環保”健步走：公司3 月底公告資產重組預案，一旦完成資產重組，公司將持有寧波鋼鐵、紫光環保、再生資源和再生科技股權比例分別為100%、87.54%、97%、100%，其中寧波鋼鐵400 萬噸產能主要產品為熱軋板卷，紫光環保主營污水處理，再生資源主營報廢汽車回收拆解、廢舊金屬拆解加工等，再生科技主營再生金屬材料、冶金材料、煤炭、鋼材的批發及其進出口業務、再生材料研發等。轉型后的公司將實行“鋼鐵+環保”齊步走戰略，其中鋼鐵產能盈利能力提升，環保業務景氣正盛，疊加募投項目搭建金屬貿易電商平臺等，公司后期業務發展健步走值得期待。

假設重組完成，以置入資產作為盈利預測對象，預計公司2015、2016 年的EPS分別為0.19 元與0.27 元，維持“推薦”評級

長江證券 劉元瑞，肖勇

用友網絡(行情600588,咨詢):股東增持彰顯信心，互聯網轉型進展喜人

事件描述

用友網絡公告，公司控股股東北京用友科技有限公司增持100 萬股，並將在未來6 個月內以2 億人民幣（含本次增持股份金額）增持，增持價格為收盤價41.71元/股以下。

事件評論

大股東增持向市場傳遞積極信號，彰顯成功互聯網化轉型的堅定信心。受系統性風險影響，中信計算機板塊5 個交易日內深度回撤25%，用友網絡亦隨之回調23.5%。我們認為，在此時點大股東增資2 億元向市場傳遞積極信號，表明公司與市場共進退的負責任態度，及實際控制人對公司發展前景的堅定信心。

互聯網業務投入加大、進展喜人，“自身發展+收購兼並+戰略合作”規則並行，加速構建企業互聯網生態圈。目前，用友網絡“軟件+互聯網服務+互聯網金融”三輪驅動進展順利：一、軟件業務受益於端化、國產化及SPS 服務等新規則，保持持續穩定增長；二、互聯網服務以客戶量囤積為核心目標，線上企業客戶已接近40 萬，特別是小微型企業客戶接入公有云平臺動力較高，后續公司可將財會、營銷、HR、協同社交、智慧制造“4+1”類互聯網服務交由獨立子公司經營，加速客戶量的囤積。值得一提的是，企業客戶的員工用戶已達數百萬，基於此公司后續有望延伸出B2B2C 的商業模式，即挖掘240 萬企業客戶旗下的海量C 端用戶價值；三、互聯網金融方面：1、企業支付&結算線條中，暢捷支付2014 年交易規模增長率超過100%，在用友將外部24.9%的股收購之后，將全面覆蓋大中小微型企業客戶，預計2015 年實現支付交易額超過千億元；2、企業企業投資&理財線條中，U 網銀、U 保理、U 信貸整裝待發，掘金200 萬企業客戶涉及到的100 萬億以上的資產規模、300 萬億以上的資金規模衍生出的理財需求；3、企業征信/融資線條中，友金所P2P 平臺友金e 富產品累計成交6.59 億，YY 理財達7.35 億，且全國設立十幾個網點借力用友數千家渠道商資源，加速業務量上行。用友網絡以“自身發展+收購兼並+戰略合作”規則並行，多方合力加速構建企業互聯網生態圈，我們預判，下半年公司將繼續加大互聯網業務的投入，更多創新業務落地值得市場期待。

計算機板塊普漲行情終結，分化來臨亟待去偽存真，我們認為，本次深度調整或是市場的試金石，將部分“泡沫型”公司打回原形，而有能力整合資源、構建生態的龍頭企業，具備安全邊際及長期投資價值，是抄底博反彈的優選標的。不論從客戶量、產品線、技術實力、互聯網轉型轉嫁版面等方面，用友網絡當之無愧是B 端互聯網的真正王者，建議調整趨穩后建倉、加倉用友網絡！

長江證券 馬先文

萬科A(行情000002,咨詢):教育業務：星星之火可以燎原

萬科A（000002 公告， 行情， 資訊， 財報）

我們看好萬科三大可能的新業務增長點

我們觀察到萬科新業務格局一點一點變得清晰，其中我們最看好物業服務、教育業務和物流業務。前期報告已分析過最成熟的物業業務。教育業務和物流業務雖然目前體量很小，但我們認為未來發展空間很大，將持續跟蹤。

中國教育行業具有很大空間

近兩年中國教育支出年增長超 12%，我們測算城市居民可支配收入的 5%用於教育支出，根據 14 年城鎮居民可支配收入 21 萬億計算，估計近兩年的年教育支出規模為 1.1 萬億，教育行業體量很大且增長較快，適合萬科這樣的大塊頭企業進入。

萬科全面試水教育行業

我們觀察到萬科已全面試水教育行業，目前主要包括營地教育、正規教育和社區教育三類。營地教育類似夏令營活動，目前主要在三亞、深圳、廣州等地依托萬科已開發物業舉辦定期活動，我們估計 14 年接待人數約 1 萬人，而中國小學至高中在校人數共約 1.4 億人，伴隨收入的提高，我們判斷中國夏令營活動普及程度可參考美國童子軍項目，萬科營地教育接待人數有希望高速增長。正規教育目前主要為與深圳中學合辦的梅沙書院，為三年制高中教育，是萬科進入傳統課堂教育體系的重要一步。社區教育類似社區托兒所分散在萬科全國的項目中，提供兒童課后的看管、課程輔導和娛樂。

估值：維持 18.1 元目標價，維持“買入”評級

我們預計 15-17 年 EPS1.65/1.78/2.11 元，當前股價對應 PE8.2/7.5/6.4 倍，相對 NAV 折價 36%，目前 PE 估值略高於近 5 年均值 8.1 倍，但低於近 10 年均值 13 倍，我們參照 16 年 EPS 和 10.2 倍 PE 估值給予目標價 18.1 元，維持“買入”評級。

瑞銀證券 丁曉