聯準會傾向認為美國生產力將會繼續提升

當聯準會本周召開今年最後一次會議時，焦點將集中在預期的 0.25 個百分點的降息以及政策制訂者對經濟和降息的最新展望。

但影響這些討論和貨幣政策長期軌跡的是一場最新爭論，重點是生產力以及在不壓迫經濟能力和不導致通膨超過 2% 目標的情況下產出成長速度。

眾所周知，短期波動較大，但長期趨勢看似穩定，自 2019 年以來，美國工人每小時產出的年增率已從過去 10 年的約 1.5% 攀升至平均約 1.8%，而且最近上升更多。

即使是這樣小的改進，如果隨著時間而複合成長，也會變得意義重大，而且這種推動力發生在人工智慧 (AI) 工具可能提供助力的早期。

其影響可能會很深遠，影響從聯邦債務到川普政府即將推出的政策影響等方方面面。例如，驅逐移民後的勞動力短缺可能會更容易被生產力不斷提高的環境所吸收，候任副總統萬斯去年夏天在《紐約時報》採訪中談到麥當勞工人因勞動力短缺而被取代時，似乎就預見到了這一點。

這種改善已經顯示出足夠的持久性，以至於美國的一項生產力模型最近開始從近乎 100% 確定美國陷入「低成長」狀態的可能性轉變為低於 60% 的可能性。

紐約葉史瓦大學經濟學教授、前紐約 Fed 研究副行長卡恩表示：「現在說是否存在真正的轉變還為時過早，但看來的確更有可能。」

法國歐洲工商管理學院 (INSEAD) 經濟學教授費納爾德 (John Fernald) 在舊金山 Fed 最近的報告中寫道：「謹慎樂觀是有原因的。」他曾在舊金山 Fed 擔任經濟學家。這是聯準會在生產力方面有限但重要的承認，並且對這些數字是否會超出長期趨勢持懷疑態度。

然而，聯準會官員正在更加認真地對待這種可能性，並可能影響政策制訂者對經濟潛力的思考。在新冠疫情之前的幾年，聯準會對美國持續性長期成長率的估計已被穩步下修，部分原因是生產力落後。

但經濟成長經常超越聯準會自己對潛力的估計，並且在過去兩年中，即使通膨有所緩解，這種情況仍在持續。因為生產力發揮了作用，如果最近的趨勢持續下去，可能需要重新思考經濟的方向以及與任何成長速度相關的潛在通膨。這也可能導致對美國能夠維持的長期「中性」利率的估計更高。

根據聯準會 11 月 6 至 7 日會議紀錄，對利率的重新評估正在進行中，工作人員調升對經濟潛力的內部估計，政策制訂者則討論近期趨勢是否會持續下去。

聯準會理事庫克上月表示：「我無法告訴你，按照長期趨勢調整生產力有多麼困難。」她的經濟研究主要集中在創新上，並表示，近年來的成長在統計和經濟上都具有重大意義，「有些事情正在發生。」

芝加哥 Fed 行長古爾斯比本月稍早時表示，「我們必須開始認真對待這種情況正在持續的想法」，並釐理其政策影響，「有些商界人士說他們很難雇用員工，所以引進了機器。他們之所以採用節省勞動力的技術，正是因為他們找不到人。」「我真的認為有些證據。」

生產力是經濟學中的一顆靈丹妙藥，考慮到需要增加的投資和創新，生產力並不是免費的午餐，而是讓工人用更少的時間或更少的資源生產更多的東西，從而允許工資和利潤在不刺激通膨的情況下成長。

雖然薪資成長維持在政策制訂者認為的非通膨水準之上，但生產力的提高一直是控制單位勞動成本並符合聯準會通膨目標的因素之一。這也是聯準會在經濟成長仍高於趨勢水準且失業率相當低的情況下，仍願意繼續降息的原因之一。