【路博邁投信】路博邁投資長觀點-美元與歐元：踏上平價之路？

Ashok Bhatia, 固定收益共同投資長

Brad Tank, 固定收益共同投資長

Fredrik Repton, 外匯資深投資組合經理

為何我們認為所需時間可能比預期更長，更佳入市點可能尚未到來。

我們認為，美元有望在來年轉強，而歐元可能轉弱。不過，因為大部分投資者的看法相同，因此擁擠的交易可能使投資者感到不安。

這便是為何我們認為投資者目前應維持美元風險於中等水平的理由。歐元兌美元匯價可能邁向平價（即 1 歐元兌 1 美元），但所需時間也許比預期為長，而路途或將起伏不定，因此未來仍將有更佳的入市點。不能忽視的邊緣可能性是，歐元匯價的最終路向可能截然不同。

關稅

在美國大選後於上週五公布的美國採購經理指數（PMI）初值數據，確證了已經確立的趨勢，就是美國經濟表現遠比歐洲強勁。

這情況看來勢將持續，部分由於歐洲或中國（歐洲外部需求的主要來源）難望在短期內推出重大刺激經濟措施，而另一部分原因是美國新政府預期將推出的貿易政策。

美國關稅措施最終的方式和規模，或許遲些時間才能知曉，但我們確定的是，單是不確定性已經可以壓抑潛在目標經濟體的商業活動。我們亦知道美元在川普上一次當選美國總統時升值，而當其對中國加徵關稅後，美元再漲 11%。

儘管加徵關稅的主要目標可能再一次是中國，但歐洲也可能受到較大的影響。一方面，歐洲對美國出口貨品可能被加徵關稅；但另一方面，由於中國試圖將所失去的美國出口活動轉向其他市場，致使歐洲製造業可能同時面對更大的競爭。美國和歐盟簽定貿易協議或有助益，但若當中包括增加購買美國天然氣的條件，進口商便需要買入美元以支付天然氣，這便可能對歐元匯價添加更大的下行壓力。

這種經濟景氣分歧形勢正在利率市場中顯現。市場在定價時預期，美國利率水平在未來的降息週期中將比歐元區高 1.5 – 2.0%，這是由於美國聯準會憂慮通膨壓力頑強；反觀歐洲央行則日益為經濟成長前景苦惱，而此種差異正吸引資金流向美元。回看 2014 年，類似的利率差異一度刺激美元升值 25%。

刺激措施

什麼因素使我們對這看法抱持審慎態度呢？

短期原因是當前的匯率水平。以目前每 1 歐元兌 1.04 美元來看，歐元在邁向與美元平價的道路上已經走了好一段，而美國大選結果促使市場仍然大量持有美元部位。以近乎所有估值標準（例如購買力平價）來衡量，美元都看來估值高昂，而由於歐元區經常帳取得盈餘，為歐元匯價提供結構性需求，致使美元估值看來更高。再者，回看過去十年裡，美元在其中八年的 12 月份都會走貶（雖然在川普上一次勝選的 2016 年是其中一個例外）。

中期而言，企業為因應未來關稅的不確定性，可能將訂單提前，由此在歐洲引發週期性榮景的假象。此外，中國可能在意料之外再推刺激措施，不再只是為了穩定經濟，而是為了提振經濟成長。雖然目前看來的可能性不大，而刺激政策亦可能著重於內部消費，對帶動歐洲外部需求的影響或有限，但仍然不無可能。

德國提前於明年 2 月舉行聯邦議院選舉，亦可能對目前的美元匯價水平構成風險。德國執政聯盟之所以解體，其中原因是各黨派對財政限制存在深刻分歧並激烈辯論。下一屆政府可能不會獲得足夠大的多數席位來推翻德國的「債務剎車」，但這次選舉看起來確實有可能懲罰財政鷹派。而分析被看好成為財政大臣的基督教民主黨人弗里德里希 · 默茨 （Friedrich Merz） 的聲明，對未來三個月的貨幣策略至關重要。

至於背景因素則有烏克蘭。從上週發生的事件可見，由於川普上任後可能發起談判，因此交戰雙方在那之前，都在積極爭取最大的優勢，因此地緣政治風險勢將在未來幾週升温，此局面無疑有利於美元。不過，一旦達成和平協議而需要集資進行重建（若德國產生對財政態度較寬鬆的政府，甚至可能透過共同發行歐元區債券進行），將為歐洲建造和製造業帶來強而有力的刺激。這結果的發生機率目前屬於邊緣，但我們認為不應忽視。

在匯率等式另一端的美元方面，風險在於美國新政府試圖一方面擴大關稅，對外國進口品設立重重壁壘，但同時另一方面弱化美元以增強出口競爭力，而美國財赤也對美元造成下拉引力。我們認為，美國債務持續力成為議題的時間點將是在 2026 年而非 2025 年，但有關政府資金的辯論，可能在川普新一屆任期初期帶來爆發點。

共識預測過於單一

美國經濟成長前景正面嗎？我們認為是。歐洲正面臨巨大的週期性、結構性、國內政治和地緣政治挑戰嗎？肯定是。這差異會在外匯市場顯現嗎？極有可能。

可是，這展望附帶相當風險，致使市場共識預測目前可能過於單一。若歐元兌美元確實走向平價，其路線不大可能是一條直線，而其走勢在未來三個月可能尤其波動。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。