蔚來上季虧損擴大遭大行降目標,小鵬虧損收窄惟利潤率恐收窄

　　《經濟通通訊社21日專訊》「造車新勢力」小鵬汽車(09868-HK)及蔚來(09866-HK)先後公布了業績,其中蔚來第三季經調整虧損擴大至44億元人民幣,收入跌2.1%至187億元人民幣,均遜市場預期,但公司對前景樂觀,目標2026年實現盈利,但績後仍遭麥格理及美銀下調目標價。小鵬第三季經調整虧損則收窄至15億元人民幣,第四季交付量及收入指引亦超預期,惟績後大行意見分歧,股價今日再插6%,連跌兩日。內地電動車市場陷入減價戰,難道小鵬及蔚來都買唔過?

*蔚來上季經調整虧損擴大至44億人幣,料本季交付量升最多五成*

　　蔚來截至9月底止第三季淨虧損按年擴大至51.4億元人民幣,去年同期錄淨虧損46.3億元人民幣,每股虧損2.5元人民幣;經調整淨虧損按年擴大至44億元人民幣,去

年同期錄經調整淨虧損39.5億元人民幣。期內收入186.7億元人民幣,按年下降2.1%。汽車交付量達61855輛,按年增長11.6%;汽車毛利率13.1%,按年上升2.1個百分點。

　　公司預期今年第四季汽車交付量介乎7.2萬至7.5萬輛,按年增長約43.9%至49.9%;收入總額介乎196.76億至203.83億元人民幣,按年增長約15%至19.2%。

*李斌:產品組合變動致平均售價下降,目標2026年實現盈利*

　　蔚來汽車董事長李斌表示,主要由於產品組合變動導致平均售價下降,但部分被交付量增長所抵銷。蔚來品牌10月銷量環比有一定下降,但總體是公司主動調整,因為蔚來面臨非常大的

毛利壓力,而持續提升蔚來品牌的毛利才是公司的核心目標。因此公司在10月收窄了部分促銷支出,在一定程度上影響了銷量,但都在預期之中。現在隨著前期價格的穩定,11月用戶需求正重新恢復。

　　蔚來管理層表示,蔚來汽車在2025年將以15%的毛利率為基礎,目標是提升至20%。其中隨著新產品後續加入,樂道品牌2025年毛利率將從目前的10%逐步達到15%。展望未來,蔚來給出了有史以來最高的季度交付指引,李斌表示,明年蔚來將進入新的高速增長周期,有信心交付量倍增,整體經營會繼續實現正向增長,虧損明年預計將收窄,目標是2026年實現盈利。李斌進一步表示,明年起蔚來將進入新一輪產品周期,第二品牌樂道和螢火蟲品牌將會有新的產品交付,公司將進入更快的增長階段。

*麥格理:本季銷量及收入指引遜預期,降目標價至38元*

　　麥格理發表研報指,蔚來第三季收入為187億元人民幣,較該行預測低2%,同時營運開支仍然較高。公司預計第四季銷量介乎7.2萬至7.5萬輛,較預測中位數低12%,而收入

目標為197億至203億元人民幣,亦較預測低14%。蔚來旗下核心蔚來品牌需求疲弱以及樂道品牌生產進展緩慢,導致第四季收入預測中位數較市場共識低18%,同時亦對於樂道50%至60%的訂單受到今年底買車補貼到期影響的說法感到擔憂。因此,將蔚來今明兩年銷售預測下調各5%,並將明年調整後虧損預測由原先的110億元人民幣擴大至130億元人民幣,評級由「跑贏大市」降至「中性」,目標價由52元下調27%至38元。

　　美銀證券稱,蔚來第三季整體毛利率較去年同期上升2.7個百分點至10.7%,低於該行預期的11.4%,非公認會計原則(Non-GAAP)淨虧損為44億元人民幣,該行預期為41億元人民幣。下調其2024年銷售預測1%,並分別上調2025及2026年銷售預測1%及10%,分別下調2024、2025及2026年毛利率預測0.4、0.4及0.6個百分點,以反映競爭情況,預計2024、2025及2026年其非公認會計原則淨虧損預測擴大4%、10%及29%,下調其美股目標價,由6.5美元降至6美元,港股目標價亦由50港元降至47港元,重申「中性」評級。

*小鵬上季經調整虧損收窄至15億人幣,料本季交付量升最多51%*

　　小鵬汽車第三季淨虧損收窄至18.1億元人民幣,去年同期為淨虧損38.9億元人民幣,每股虧損0.95元人民幣;經調整淨虧損亦收窄至15.3億元人民幣,去年同期經調整淨

虧損27.9億元人民幣。於第三季,汽車總交付量約4.65萬輛,按年增加16.3%,高過預期。總收入101億元人民幣,按年上升18.4%,其中汽車銷售收入88億元人民幣,按年升12.1%。毛利率為15.3%,去年同期則為負2.7%,其中汽車毛利率8.6%,去年同期為負6.1%。

　　公司預期今年第四季汽車交付量將介乎8.7萬至9.1萬輛,按年增加約44.6%至51.3%,超過市場預期的7.4萬輛;總收入將介乎153億至162億元人民幣,按年增加約17.2%至24.1%,勝於預期的147.1億元人民幣。

*何小鵬:計劃明年推至少4款新車,未來3年海外銷量保持高速增長*

　　小鵬汽車董事長及首席執行官何小鵬表示,明年小鵬汽車將進入強勁產品周期,將推出多款強AI能力及強自動駕駛能力的車型。小鵬汽車計劃明年推出至少4款新車,包括首次推出增程

版本車型及多個改款車型。他透露,11月小鵬的月交付將超過3萬輛。當前小鵬「P7+」和「MONA　M03」均開啟雙班生產,其中小鵬「P7+」有望在12月達到月交付1萬輛以上。

　　海外市場方面,何小鵬表示,小鵬汽車第三季海外銷量按季增長70%,佔公司銷量的15%。目前小鵬海外銷售網絡已拓展至逾30個國家和超過110家門店,計劃明年銷售網絡擴展至北美以外超過90%的新能源車市場,門店超過300家。未來3年海外銷售保持高速增長勢頭。

*高盛:小鵬季績符預期及指引強勁,予目標價46元*

　　高盛指,小鵬汽車第三季業績符合預期,同時第四季指引強勁。其第三季收入與該行預測一致,毛利率改善17.9個百分點,按年增至15.3%。毛利率的改善主要是由於銷售量的提

升,令每輛車的固定成本降低,以及來自福士汽車(Volkswagen)的技術服務收入入帳。同時,管理層預測第四季車輛銷量為8.7萬至9.1萬輛,即全年銷量達18.6萬至19萬輛,高於該行預測及市場預測。管理層預計收入為153億至162億元人民幣,中位數較該行及市場預測高,主要受惠於P7+的需求超出預期,予「買入」評級,美股目標價11.7美元,港股目標價46港元。

　　摩根士丹利表示,小鵬汽車第三季淨虧損大致符合市場預期,收入、汽車毛利率勝預期,營運開支則符合預期,虧損較大程度上由於公允值虧損變動及投資損失。第四季銷量指引則勝預期,似乎受惠於M03、P7+表現較好,不過因產品組合改變,整體平均售價料降18%。公司重組已見成效,可見銷量及毛利率持續改善,公司已準備好一新增長路徑,獲豐富的產品組合所推動;自動駕駛技術突破;海外擴張加快及技術變現能力。雖然管理層對明年前景看好,但績後股價向下修正,相信是由於市場對汽車板塊信心不穩及明年首季疲軟預測,予目標價17美元,評級「增持」,

*花旗:料小鵬汽車本季平均售價下降,利潤率受壓*

　　花旗稱,小鵬汽車發布了一系列符合市場預期的第三季業績和第四季指引,第三季汽車和非汽車毛利率分別達8.6%及60.1%,按季分別升2.2及5.8個百分點,略高於市場預期,以非通用會計準則計算,第三季淨虧損按季擴大45%至15.3億元人民幣,符合預期。

　　美銀證券指,小鵬汽車第三季業績好於預期,其中毛利率較高及營運開支降低。另管理層計劃明年推出至少4款新車型,包括首款EREV增程型電動車,估算明年總銷量可達43.1萬輛汽車,按年增幅128%。管理層對第四季指引亦好於該行預測,且該行預測第四季研發及銷售開支會按季下降。上調公司2024至26年銷量預測7%至17%,且因有效的成本節省調升毛利率預測,亦料2024、25年經調整淨虧損收窄。因明年較高的銷量預測,以及第四季強勁的產品組合,維持其「買入」評級,並上調其港股及美股目標價3%,分別由61.2港元升至63.2港元,及由15.7美元升至16.2美元。

*林家亨:蔚來單車虧損大扭虧無期,小鵬低價車熱銷惟難賺錢*

　　至於小鵬,林家亨指,若看單車虧損改善程度,小米遠遠好過小鵬,雖然小鵬及小米第三季單車虧損相差不遠,但小鵬只有M03銷量急增,而M03屬低價車,起售價約11.9萬元人民幣,至於小米SU7,起售價最低21.5萬元人民幣,價格高小鵬M03差不多一倍,但小米單車虧損由第二季6萬元人民幣跌至第三季不足3.8萬元人民幣,有很大改善,小鵬也有改善,但只因大量低價車加入競爭,銷售仍非常困難,尤其交付量要依賴其廠房,其中P7紹興新廠房落成兩年,產能利用率仍做得不好,有車也出不到,反而M03價平,以前由滴滴設計用作網約車,故出車快得多,但售價低,對比賣20幾萬元一架的P7,賺不到甚麼錢。

　　蔚來今日跌0.55%收報36.2元,小鵬跌5.96%報47.35元。而理想汽車(02015-HK)上月尾已公布第三季經調整盈利按年升11%,收入增24%,交付量增45.4%,惟料第四季交付最多僅增29%,收入最多增10%,業績指引顯得保守,績後引發拋售,股價反覆下挫,今日跌1.55%收報88.75元。另比亞迪(01211-HK)今日跌0.23%報264.8元,零跑跌0.5%報29.9元,小米(01810-HK)升0.54%報28.15元。

撰文:經濟通市場組、採訪組　整理:李崇偉