新東方次季業績指引遜預期大行紛降目標價,縱急插未宜撈

　　《經濟通通訊社24日專訊》內地教育培訓行業巨頭新東方(09901-HK)公布業績,首財季純利按年升48%至2.45億美元,營收增30.5%至14億美元,符合預期,惟集團料次財季營收介乎8.51億至8.72億美元,按年升25%至28%,低於預期。另從業績所見,旗下東方甄選(01797-HK)業務錄經營虧損。新東方績後遭多間大行下調目標價,今早低開5%後,最多插11%低見44.5元,創逾一年新低,可否趁低吸納呢?

*首財季純利升48.4%營收增30.5%,料次季營收最多增28%*

　　新東方(09901-HK)公布,截至8月底止首財季純利按年升48.4%至約2.45億美元,基本每股ADS盈利1.49美元;經調整純利約2.65億美元,按年升39.8%。經

營利潤則達到2.93億美元,按年增42.9%。期內淨營收按年升30.5%至約14億美元,不包括東方甄選自營產品及直播電商業務的淨營收則按年升33.5%至約13億美元。截至8月底止,學校及學習中心的總數為1089間,按季增加了64間,按年增加了296間;而學校的總數為80間。另現金和現金等價物為11.47億美元,定期存款為15.14億美元,短期投資金額為22.47億美元。

　　新東方現預計截至11月底止第二財季淨營收(不包括東方甄選自營產品及直播電商業務實現的營收)約8.51億至8.72億美元之間,按年升25%至28%。

*新東方:教育新業務營收增近50%,將謹慎擴張和招聘*

　　新東方董事會執行主席俞敏洪表示,很高興以30.5%的穩健營收增長開啟2025財年。集團出國考試準備和出國諮詢業務分別同比增長約18.8%和20.7%。同時,針對成人

及大學生的國內考試準備業務錄得同比增長約30.4%。此外,集團教育新業務全都在本季度維持強勁增長勢頭,錄得營收同比增長49.8%。其中非學科類輔導業務在近60個城市開展,本財季報名人次約484000;智能學習系統及設備亦在約60個城市中採用,本季度活躍付費用戶約為323000。憑借豐富教育資源,將持續努力實現集團長期願景,爭取增長的同時在穩健和可持續之間取得平衡,並且通過提升服務質量和營運效率來提高盈利能力。

　　新東方管理層又指,新業務中非學術輔導大約佔新教育業務的一半以上,智能學習設備業務大約佔三分之一,這兩者的增速達到56%,快於其他小類新業務。在集團努力保障收入和盈利增長之間的健康平衡的同時,將謹慎地擴張和招聘,以支撐集團教育業務發展。集團計劃在本財年擴張20%至25%,最新的開放將在頂線和底線表現比較好的城市推出。

*花旗:次季業績指引較保守惟符預期,降目標價至64元*

　　花旗發表研究報告指,新東方管理層指引,2025財年核心收入增長約為30%,當中第二季增長25至28%,雖然指引較為保守,但符合該行預期。管理層預計2025財年下半年

將加速增長,主要是由於2024財年下半年開設的中心收入增加、學生招募加快及傳統的季節性強勁表現。雖然集團於第二季面對季節性壓力,但全年擴張目標仍受到有力支持,包括第一季的強勁的執行力、第二季逆風屬暫時性質,以及多個結構性驅動因素。花旗重申新東方「買入」評級,認為目前的估值過度折現短期不利因素,同時低估了公司的營運韌性和久經考驗的執行能力,惟將目標價由83元下調至64元。

　　大和指,新東方第二季教育業務收入指引按年升25至28%,遜於該行預期,儘管管理層維持2025財年收入增長30%的預測,但由於投資者對公司指引的信心減弱,預計會出現拋售。基於教育業務增長放緩,將其2025至2027財年的收入預測下調0至1%,每股盈利預測亦下調2至9%,目標價由78元下調至70元,仍維持「買入」評級。

*高盛:業績好壞參半風險回報仍吸引,降目標價至68元*

　　高盛亦下調新東方港股及美股目標價13%至14%,至87美元及68港元,維持「買入」評級。高盛指,新東方首財季業績好壞參半。雖然淨收入及經調整純利因較弱的東方甄選自營

產品及直播電商業務表現而遜於預期,但核心業務仍大致符合預期。公司第二財季核心收入增幅指引遜該行預期,但收入絕對數值則勝預期。料下半財年收入增長會相較傳統上較疲弱的第二財季稍稍改善,惟下調公司今財年經調整核心經營利潤率(OPM)預測,由於較高的營銷開支及文化旅遊損失較大,且料文化旅遊業務會持續受壓。雖然已認知東方甄選基本面憂慮等情況,但相信公司未來12個月風險回報維持吸引,其核心業務現時未來12個月預測市盈率低於18倍,低於過去2年均值1.5個標準差,管理層又重申回購計劃承諾及考慮派息。

　　大華繼顯則指,新東方首財季收入按年升30%至14.35億美元,略遜市場預期及早前指引的31%至34%按年增長。非通用會計準則淨利潤按年升40%至2.65億美元,高於該行及市場預期,淨利潤率則按年升1個百分點至18%。公司預期扣除東方甄選的第二季收入按年升25%至28%,至介乎8.51億至8.72億美元,增長較市場預期低1至2個百分點。下調對公司第二財季及現財年收入預測3%及2%,基於見到海外業務增長放緩及東方甄選增長能見度的不確定性,維持「買入」評級,ADR目標價由90美元降至85美元,H股最新目標價為66港元。

*瑞銀:首季業績符預期惟次季前景較弱,目標價降至94.3美元*

　　瑞銀稱,新東方首財季業績符合預期,非通用會計準則經營利潤率則略高於預期。市場對新東方的負面反應,主要受累於對其第二季核心營收及利潤率前景相對較疲弱,包括消費降級導致

高端海外備考項目疲軟,「1x1高中課外輔導」(AST)面臨阻力,以及夏季後旅遊業務淡季等因素。預期集團基本動力將於下半年回復,主要由於2024財年第四季及2025財年第一季的產能快速擴張;將優質「1x1課程」改造成「小組課程」以適應消費降級趨勢;2024財年下半年年比利潤率基數較低。故維持預測其2025財年核心營收增長31%,同時下調2025財年核心經營利潤率預測至12.5%。

　　另瑞銀維持對教育行業的建設性看法。在行業背景下,新東方具有良好的知名度,其2025至2027財年收入及淨利潤年均複合增長率分別為21%及33%,是為數不多擁有可擴展記錄的行業領導者。考慮到上述因素,將其美股目標價由97.6美元降至94.3美元,予「買入」評級。

*黃德几:業務增長放慢難再予高估值,暫只宜觀望*

　　金利豐證券研究部執行董事黃德几指,新東方首財季收入及經營利潤率都不太理想,次季指引也顯示增長放慢,很難再如以往般給予高估值,而內地教育行業雖受消費降級影響較小,但多

少也受影響,加上新東方本身海外業務增長放緩,以及受東方甄選虧損拖累,縱使今早跌至45元這個近幾個月的密集區底部略見支持,並已見52周低位,但估值仍不算平,暫只宜觀望,等候反彈訊號。另值得一提,現時市場正等候美國大選結果,內地經早前密集推出救市措施後,料也會停一停,故料未來一兩星期港股仍會維持整固格局,成交亦會縮減,更不會有資金吼新東方此類業績麻麻的股份。

　　黃德几又補充指,東方甄選無論如何包裝,包括推出會員計劃及有網紅助陣,其客戶與B站(09626-HK)及京東(09618-HK)等都是同一批,同樣受消費降級影響,公司更仍未賺到錢,股價縱使曾炒高至20幾元,現時也要打回原形,而之前幾乎任何時間買入都要輸錢,上面蟹貨極多,更不宜吸納。

　　新東方半日跌7.39%收報46.35元,成交3.78億元;東方甄選亦跌5.53%報14.7元,成交1.97億元。其他教育股亦普遍下跌,中國東方教育(00667-HK)跌3.11%報2.8元,中教控股(00839-HK)跌1.99%報4.92元,新高教(02001-HK)跌0.54%報1.86元,中國科培(01890-HK)跌1.5%報1.31元。

撰文:經濟通市場組、採訪組　整理:李崇偉