【FOCUS】人幣暴升非樂見,防美元急貶「搵笨」

　　【FOCUS】人民幣快速升值潮是否才剛剛啟幕?對手持萬億美元外匯頭寸的外貿商而言,無疑是眼下最「價值百萬」的問題。加入背書的「美元微笑理論」(dollar　smile　theory)創始人Stephen　Jen最新預言,中企因聯儲減息「班資回朝」,或推動人幣最多升值一成。但此假設或忽視了,人幣複製「套利平倉2.0」劇本,並不為央媽樂見。

*突如其來升值,部分因平倉*

　　聯儲減息如箭在弦,美元指數時隔13個月後再下探「牛熊分界」的200天線;離岸人幣月初一度高見7.08,較7月的年內低位急漲2300點子。面臨突如其來的升值,深圳一些小型外貿公司甚至採取「不接單」策略,以應對可能的應收帳款虧損。

　　更大的暗湧來自外貿商、「走出去」中企手中的美元頭寸,儘管坊間測算規模各有不同,但都非小數目。Stephen　Jen表示,中企自疫情以來的海外投資或超2萬億美元;麥格

理測算,出口商、跨國公司自2022年以來累計的美元頭寸逾5000億美元;廣發證券則指,截至6月的過去三年半,通過未結匯實物貿易、服務貿易反常增長、金融賬戶三個渠道共流出15.2萬億人幣(相當於逾2萬億美元)。

　　基於中美兩年期國債殖利率息差已從4月的峰值3.18個百分點,逐步收窄至最新的2.4個百分點以下,倘若上述停留海外的套利資金為規避風險而蜂擁平倉,勢推動人幣進一步走強,而NDF(無本金交割遠期)就顯示,市場定價美元兌人民幣未來12個月內將跌破七算。

*美元貶值=贈美巨額金融禮物*

　　不過,資金回朝、人幣升值,是否一定為當局樂見?尤其是倘若真的如Stephen　Jen預期,1萬億美元「保守的」資金淨流入,或弊大於利。何解?《Foreign　

Affairs(外交政治)》最新名為《Top　Dollar》的文章就對此道出玄機--「美國對其他國家的負債以美元計價……當外國投資者將以美元計價的資產兌換回本國貨幣時,其價值會受到打擊。換言之,美元貶值的結果是,各國向美國贈送巨額金融禮物(a　huge　financial　gift)。」

　　文章並引述數據稱,過去十年,美國對外負債從30萬億美元增至逾51萬億美元,對各國淨負債從2014年的6萬億美元增至18萬億美元,「美國更緊握各國要害」。

　　那麼,本財年首10月政府赤字已達1.52萬億美元的華府,是否可永遠押注「美元日不落」?答案無絕對。但眼下而言,棘手的內房、疲弱的內需、預期中的減息等基本面,都將限制人幣升勢。而避免形成單邊預期,正正是央媽最重要的功課。