國泰君安：降保利協鑫能源目標價至1.8港元

2014財年的營運狀況符合我們早前的預期，而2015年一季度的多晶硅及矽片的產量皆高於2014年一季度的產量。 2014財年的凈利同比上升了394.2%至1,955百萬港元，符合我們的預期。多晶硅和矽片於2015年一季度的產量則分別同比升11.1%和19.0%。

持續下滑的多晶硅及矽片的價格將沖擊公司於15財年的盈利。截止5月27日，多晶硅及矽片今年至今的平均同比回報分別為-17.6%及-9.9%。根據pvinsight的報價，多晶硅價格於當日收15.79美元每公斤，而多晶矽片則收0.19美元每瓦。光伏產品的價格已再度跌至了較危險的低價區並預計將擠壓公司於2015財年的盈利。

全球多晶硅產能過剩再度來襲，我們預計2015年對保利協鑫將是非常艱難的一年。全球多晶硅新增產能將於今明兩年達到130千噸，全球總產能將於2016年末上升至437千噸，相當於85吉瓦的光伏組件。鑒於國際多晶硅產能的不斷攀升，我們認為光伏產品價格將在2015年里持續當前的下行態勢。

我們削減公司目標價至1.80港元，投資評級下調至“減持”。我們新的目標價相當於公司35.6倍/ 22.8倍/ 14.4倍15/ 16/ 17年市盈率或1.5倍/ 1.3倍/ 1.2倍15/ 16/ 17年市凈率。