開拓非洲市場起家 傳音控股已成新興市場手機王者

全球手機市場競爭激烈，一家中國手機公司選擇避開競爭，深耕非洲這樣的新興市場，最終成為了非洲手機之王，就是傳音控股 (688036-CN)。

陸媒報導，現今的傳音控股，已經不單單只做非洲生意，而是邁向全球各大新興市場。根據 IDC 數據，即使不算功能機的銷量，傳音控股在 2023 年以 8.1% 的市占率成功躋身全球智慧機市場第五。如果只比較 Q4 智慧型手機出貨量 2820 萬部，已經可以說是全球第四。

傳音於 2006 年成立，一開始就瞄準了非洲市場，其業務基本上和中國的手機品牌相似，先以功能手機起家，逐步轉向智慧機型，並發展出智慧穿戴業務和智慧家庭業務，同時具備售後服務和基於安卓的作業系統。

據海通證券研報指出，傳音控股主要產品為 TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手機，包括功能機和智慧型機。 本公司深耕海外新興市場，2023 年公司營收 / 歸母淨利預計分別為人民幣 623.9/55.03 億元，2016 年 - 2023 年營收 / 歸母淨利 CAGR 分別為 27.1%/89.4%。

傳音在全球設立多個生產製造中心，包括中國、衣索比亞、印度、孟加拉等。 其售後服務品牌 Carlcare 在全球擁有超過 2,000 個售後服務網點（含第三方合作網點），是新興市場主要的電子類及家電類產品服務方案解決者之一。

以公司當前狀況來看，手機業務是目前公司營收的主要來源，在總營收的占比均超過 90%。其中智慧型機在總營收的比例已從 2016 年的 62.19% 逐步提升至 2023 年中報的 80.5%，功能機對應的占比由 33.95% 逐步下滑至 11.4%。其智慧型機價格大概是機能機的六、七倍。也就說如果從出貨量來說，智慧型機才只占一半。因為包括非洲在內的新興市場智慧機市場普及率相對較低，尚處於功能機向智慧機的過渡階段。

此外，傳音也針對非洲當地，進行了更多的在地化創新。據報導，傳音針對非洲消費者的膚色，發展了「智慧美黑」、夜間拍照捕捉技術和暗處人臉辨識解鎖功能等個人化應用技術；針對非洲國家局部地區經常停電、早晚溫差大、使用者手部汗液多等問題，發展了低成本高壓快充技術、超長待機、基於環境溫度檢測的電流控制技術和防汗液 USB 端口等。

另外，公司也針對非洲人愛唱歌的特點，研製了適合非洲音樂的低音、超大音響，以及適合非洲人的收音機功能設計；針對非洲跨運營商通話價格品貴問題，公司推出了「四卡四待」機型等等。

傳音在維持非洲手機市場占有率同時，也將生意開拓到南亞、中東、歐洲、拉丁美洲等地區的手機市場。

截至 2022 年，非洲以外的其他新興市場已占傳音總營收 49.2%，除了在非洲，在南亞和孟加拉的市場占有率排名也是第一。目前傳音已在全球建置超過 2000 個售後服務網點，建構了以非洲、南亞、東南亞、中東和拉丁美洲等地為核心的跨國經營全球佈局。

海通證券預計，公司可望分享第三世界利基市場快速成長的紅利，伴隨手機滲透率的持續提升，疊加功能機向智慧型機轉換帶來的 ASP 提升，我們預計 23-25 年 EPS 分別為 6.82/7.52/9.08 元 ，考慮到可比公司估值水平，公司所在區域市場的高增速，給予 24 年 PE 估值區間 22-26x，對應合理價值區間 165.44-195.52 元，維持「優於大市」評級。