攜程應強力買進目標價升50%至122美元

文/新浪財經專欄作家 美國頂峰研究公司分析師郭琪

我們重申對攜程的評級為買進，將目標價從80升至122美元，后者相當於針對我們2016年非美國通用會計準則每股盈利預期(2.29美元)加上與藝龍結盟可能生的盈利增額之和給出35倍動態市盈率。基於市場、攜程自身和移動化方面的考慮，我們認為這樣的估值合理。

我們對攜程已轉向積極買進立場；將目標價上調50%以上，從80升至122美元。

我們認為攜程(CTRP)股票值得買入：

上周五攜程的股價強勁攀升，此前公司宣佈從Expedia手中收購藝龍37.6%的股份。雖然公佈這一消息后攜程股價基本維持在歷史最高點附近，但我們認為該股還有上漲潛力，原因是：首先，攜程的市場地位將通過這一交易得到進一步鞏固，特別是在線上高端旅店服務市場，對攜程來該市場在競爭和財政方面都非常重要。第二，未來潛在的更理性定價環境將顯著提升攜程的盈利能力。我們的分析表明，如果攜程取消多數應對藝龍的競爭而發出的優惠券，攜程2015年的運營利潤率將提升4-5個點，2016年的將大漲12-13個點。第三，我們預計近期內攜程可能進一步捲入行業的併購活動，這可能推動攜程股價上漲。我們重申對攜程的股票評級為買進，將目標價從80美元大幅調升至122美元，依據主要是未來利潤率的改善和更為有利的行業競爭地位。

為什麼高端旅店市場對攜程如此重要？

從競爭角度看，高端旅店在歷史上一直是攜程的旗艦業務(攜程最初以針對商務旅遊者的線上旅行服務代理商OTA起家)，但近來攜程在該領域面臨去哪兒網日益增長的競爭壓力。這方面的一個例證是，今年稍早時去哪兒網宣佈與全球22家高檔旅店集團結盟，其中包括溫德姆旅店和地中海俱樂部。此外，高端旅店在財務上對攜程也至關重要。除了日平均房價(ADR)比較高之外，高端旅店的優惠券贖回率低也有利於攜程的營收和利潤率。我們的分析顯示，攜程平台上優惠券的平均贖回率較去哪兒網的要低15-20個點，這主要與一個客觀事實有關，即高端旅行者相對低端人士的價格敏感度較低。因此，高端旅店領域的更強經濟效益將有助於未來攜程在去哪兒網占統治地位的低端旅店範疇展開積極攻勢。

假如完成對藝龍的交易后，攜程取消大部分原來應對藝龍競爭的防衛型優惠券，攜程2015年運營利潤率會提升4-5個點，2016年有望改善12-13個點，即使攜程繼續積極地對尚處初始階段的商業計划進行投資：

目前攜程約有20%的旅店營收被用於禮券或現金返還，其中多數是應對藝龍激進的定價促銷所採取的防守措施。我們的分析表明，假設其中的半數(即約10%的旅店業務營收)重新加入攜程的營收，攜程2015年的運營利潤率將提升4-5個百分點，2016年的將增加12-13個點，即便攜程在剛啟動的創新項目方面保持大舉投資態勢。要指出的是，攜程旅店業務的毛利率明顯超過其他的業務領域，我們判斷攜程旅店業務的毛利率約為85%-90%，明顯超過機票業務的65%-70%及團體游業務的75%-80%。

我們相信攜程近期內可能進一步捲入行業的併購整合，而這有助於創造一個更理性和更健康的競爭環境，無疑對行業領先者攜程將是有利的：

我們無意進行猜測，但我們相信中國線上旅遊服務市場的顯著增長潛力將繼續吸引深度垂直的特定領域服務商。作為行業的領導者，攜程未來可能進一步加入整個行業的整合併購活動，這可能成為攜程股價的引爆因素。

評級與目標價：

我們重申對攜程股票的評級為買進，將目標價從80美元升至122美元，后者相當於針對我們2016年非美國通用會計準則(non-GAAP)每股盈利預期(2.29美元)加上與藝龍結盟可能生的盈利增額之和給出35倍的動態市盈率。我們認為這樣的估值是合理的，理由包括中國可獲取的線上旅遊服務市場持續增長，攜程的市場份額持續增長及該領域的移動化發展勢頭等。(立悟/編譯)