與加密VC對談：這是一個獎勵貪婪和勤奮的市場

多年前看過電影《黃海》，習慣了華人導演收斂的暴力美學，人和人貼身對刺肉搏血漿四濺的場景看得我壓抑又難過。《黃海》的人都是攜帶狂犬病毒的瘋狗，在求生時瘋狂撕咬。後來我真的去到黃海，海是灰色的，極寒的，風像刀一樣割着臉帶着腥味。小漁船跟着浪上上下下像紙一樣隨時會被掀翻。我多年前的感受才被釋放出來，這裡是漂泊的家鄉，也是墳墓。

當暴力成為解決問題的主要途徑，犯罪就不再以惡的名義存在，這是弱肉強食的生存法則。

當詐騙成為商業模式，受害者往往也會成為加害者。

這是一個獎勵貪婪和勤奮的市場。

深圳和杭州，還是有許多的創業團隊，他們掩映在各式低調的寫字樓中，不掛 LOGO，沒有前台，甚至沒有座機。有個辦公室，都是為了招人時不被認為是詐騙公司。仿佛回到故事最開始的時候，過年回鄉家族聚會如被問到混哪個山頭，下意識還是會說一個大家都能接受的職業。在賺錢賽道已經被瓜分殆盡之時，還在國內的他們目標更加明確：下海就是為了打魚，風浪越大，魚越貴。

深圳熱衷現金流業務，搞疊疊樂，研究金錢套娃遊戲。適應規則，基本配置了全英文的社交媒體團隊。只有極少數人知道真實背景，而且大多靠猜。當你發現某條鏈上忽然出現一個項目 TVL 一周懟到前三，數月前大戶入場，質押一環套一環熱點模式應有盡有，社區沸沸揚揚，分析文章出現在各大中文媒體。翻遍官網沒看到主創團隊，恭喜你，深圳大哥要帶你發財。

杭州的朋友選擇熱門的基礎設施建設，貢獻代碼，寫二十個項目在牛市的風口裡押中一個，這趟就沒白來。至於北京和上海，沒什麼可說的，少數基金還有辦公室，或者海外項目方的流動人員。該走的也都走了，有時聚會甚至湊不齊一桌火鍋。昔日繁花似錦，今朝相顧無言。

他說：從未見過哪個行業對詐騙的容忍度如此之高。

「這個行業創業非常沒有安全感，當然，既然我選擇了這條路就不能談所謂安全。作為創始人，感覺自己需要像一個排雷兵，首先是不要炸到自己和團隊。其次是投資人，這並不是個技術為先的行業，熱錢在哪裡我們必須走向哪裡，團隊耗不起，要在有限的周期里達到目標，不然就被清盤。你說大家現在每天要看美盤交易時間，看機構出入金，關注美國的宏觀經濟政策。還宣稱自己要顛覆傳統金融秩序，別搞笑了。」

「理想狀態當然是賽道正中熱點。現下的投資人會很直接的問你數據和上所計劃，股權基本是拿不到錢的，都是談幣價和鎖倉。在這裡談股權，就太不務實了。那些號稱自己專注一級的，有隻投股權的麼？沒有。」

「更完美的狀態，是價值被社區發現，純用戶推動。這個機率我就不賭了，我不相信這種完美。」

「往好了看，主流金融世界已經接納了這個行業。但把許多的普通人拒之門外，創業門檻已經越來越高。你說他高，是相對的。詐騙的成本越來越低，緬北你還要在園區雇保安招馬仔呢，這個行業經過這麼多年的市場教育，用戶的對詐騙的容忍度高的出奇。站在我的角度看，技術是用來解決問題的，卻並不會讓世界變得更好。但對項目方來說你投入了基本就會得到回報。技術、市場、營運，用戶看到誠意和努力，市場就會回報你。挨罵什麼的就小意思了只要活着就行，沒撐過熊市就是另外的故事。」

當詐騙成為一種商業模式，受害者往往也會成為加害者。我們很容易看到這種往復循環的欺詐，這種習以為常和麻木都裸露在外。

把時間往回拉九年，上海創業的朋友們都不會忘記第一次 Vitalik 路演的場景。我記得的，一張街邊打印社印刷的塑料大海報，幾排辦公椅，瘦骨嶙峋的 V 和胖胖的初夏虎站在一起。台下聽眾在數年後有些改了國籍，有些在賭局中失去所有，有些回到了自己原本的生活軌跡，有些在行業的邊緣，有些成了詐騙犯。現實就是，你看到的成功永遠是非常非常少的。觸底-推倒-再來一局-通殺，這樣的爽文只在小短劇里，或者 X 上 KOL 的故事會裡。

投資人：空談誤人，擁抱現實。

變化的基本盤。「今年很多人會破產的」，這是採訪某基金負責人時他的話。許多人為 ETF 歡呼，不知價碼早已標好。你自嘲從臭炒幣的晉升美股交易員，不知一腳跨進了另外一個迷霧靄靄的的暗黑森林。

想到了前幾天友人的評價：如果區塊鏈變成了一個另類的金融圈，那它就偏離了它的初心—成為失敗的金融系統的一劑解藥。一個另類的金融圈對世界沒有任何價值。真正的價值只會流向新的希望所在之地。

以往理想中的投資人角色是扶上馬送一程，但在金錢市場，這種模式完全不適應。在一級市場摸爬滾打多年的基金默默轉型，具代表性的有 LD CAPITAL。其二級基金由樓霽月負責。我簡單問了樓一個問題：「LD 布局二級市場，同過去投一級比，你最大的感受是什麼。或者說，這二者最大的不同？」我得到了稍微意外的回答。

她說：「我也沒做過一級其實，二級比較難肯定是。」

我個人覺得二級市場嘛，買買賣賣，如不暴露在鏈上還是比較輕鬆的。樓回復了三個哭泣表情，加了一句：「簡直了。」

做二級面對的流言、中傷、陰謀論，不比一級少。專業度要求很高。

樓說：「主要是難做，今年肯定是波動很大的，這邊美股也不確定。今年如果沒有超高水平可能活都活不下來。只要能活下來，收益就會非常高。」

「就數據能分析出個 123 的很多，但不是說數據多就是高手。能無視眾多無效的垃圾資訊，對中期趨勢判斷正確的才是厲害。這些高手通常都是默不作聲的。（做了二級才知道）我水平一般，以前是什麼都不懂，現在稍微懂了一點，知道自己不知道了。」

樓是對二級市場的態度是謹慎務實的。

還有一些迫切轉到二級的投資人，也許是被焦慮推着轉型。熱點敘事變得太快，高估值投出去的項目，如今已被市場冷落，特別是今年比特幣生態銘文與 MEME 大火，公平啟動，眾多具有財富效應的熱點項目壓根沒有 VC 什麼事情。一級投資有時是表面光鮮，實則踩坑無數，吃虧了只能打碎了牙往肚子裡吞。投錢的一堆項目要麼半途夭折，要麼生死未卜。負責一點的項目會發個郵件道歉，sorry 我們失敗了。

即便投中了首發一線交易所的項目，一群人紛紛私信祝賀，還以為靠這個項目財務自由，事實上項目方在上所前更改條款，延長解鎖期，只能收穫賬面價值。從投資到全部解鎖很多時候需要 8 年甚至更久，2 輪牛熊周期下來最終收益可能還不如熊市期間在二級囤積點 BTC/ETH/SOL 這種優質資產。「好項目」是強勢的，VC 沒有話語權。某次飯局上酒正酣，投資人無奈吐槽：累計投出去超過大幾千萬美元目前沒有「收穫」，也想找項目維權（但我穿着長衫，忍了）。

匿名 VC：不管是一級還是二級，到最後總是要退出套現。當市場發現或者說無數次驗證了，大部分人不適合做一級投資（這個行業還是有投的非常準且好的一級基金），轉入二級是明智的。「炒幣」也是一條重要賽道，也很專業。你的投研能力，對市場風向的把控，宏觀微觀局勢的分析，都會影響結果。關鍵是，我沒那麼焦慮了。投一級的時候太被動，好項目亞洲基金能投進去的太少。而且，現在的市場純股權投資估計已經沒有了吧。

Jayden（Greythorn）：2022 年底。因為我們發現一級投資和幾年前的業態很不一樣。對於我們來說，一方面真正技術創新受到西方熱捧的項目，估值很高，我們也很難參與。二，我們經歷過很多次投了一級項目，因為種種原因項目方改了 SAFT 之類的破事，還有到了解鎖期不給幣啥的，不如直接干二級。一級我也投的，但是比例很小。更多是開發者社區里出來的項目，抱着的心態更像是早期幣圈「捐贈」。

Kris（新火資管）：我們主要會在二級上面關注更多一些。因為我們覺得二級市場流動性更好，價格發現會更優，資訊會更透明。22 年進入熊市以後，頭部幾家資管機構的倒下，市場情緒一路下跌。但是在 23 年，由熊轉牛，大家都看到 24 年，25 年的新的一輪牛市周期到來，所以各大機構，資管平台都在加大對二級的投資。熊市投一級，牛市投二級。周期短，見效快，性價比更高。

無論是募資還是投資，二級基金都比一級基金來得簡單。

比特幣現貨 ETF 通過給了加密貨幣更高的「正當性」，在傳統世界殖利率下行且時局動盪之際，加密資產成為了一個具備吸引力的另類資產。從今年公開的數據看，經歷過周期的原生基金順勢轉向二級，傳統資本也在入場。

圈外 VC 也是經歷了幾輪市場教育的，早期他們和投網路一樣撒錢，後來發現完全被當豬殺了。賬面躺着壞帳，掏空 LP 注資，開會時 GP 沒臉打開年報 PPT。

Jack 就職於一家一線美元基金，正着手設立自己的加密二級基金。從業多年投中多個網路獨角獸公司，並陸續在那斯達克、港交所上市。曾經被投的創始人們成為身價幾億/十幾億美元的新興高凈值人群，這些人都是他的潛在 LP。他的策略很簡單，募資主要來自於傳統世界，網路新貴和房地產老錢都有，投資則是以 Beta 為主，同時藉助他自己的資訊優勢賺得部分 Alpha。

至於殖利率，他表示不擔心，不僅在於「加密行業的 Beta 整體已經超過傳統行業的殖利率」，更在於可能 LP 壓根可能也沒那麼在乎。

在他看來，對於一些真正的高凈值家辦，核心是資產配置，不會押注於單一種類資產，大部分資產配置類別依然是固收（債券）、股權和地產，加密貨幣屬於另類資產中的另類資產，參與資金體量較小，對整個資產組合影響不大，但是他們不願意錯過。

因此，他滿足的並不是「賺錢」這一需求，而是「資產配置」，這也算是在傳統和加密世界進行套利。

以利相交，利盡而散。

在分別和投資人及項目方聊過後發現，不同立場的觀點是非常有趣的。

相處融洽，彼此成就的投資人和項目方不多，維護了表面的平和。在項目創始人的角度，他選擇了一條風險極高的路。他艱難的融資時刻，組團隊帶員工，開拓用戶，熬熊市。在他看來，賬上趴着的錢，網站上金融機構和交易所的 logo，都是應得的。在涉及到具體利益分配時，他會感謝投錢的 VC，甚至眼中含淚哭出聲來。看看當初簽的投資協議，「遵守條款」已經是給投資人最大的臉面。

A&T Capital 創始合夥人 Jasmine 曾在 2023 年 11 月發文，A&T 距離不再積極投資已經半年多，慢慢由對一級市場的完全關注轉向一級半和二級，一部分原因是為退出做準備，她認為做新的一級基金不如孵化和做二級從操作層面更容易。

在她看來，「社區越來越強大，要求 Fair Launch 的呼聲越來越大。從某些 scammy 項目方角度，忽悠社區遠比求 VC 容易；從某些正經項目方角度，VC 可能未必了解我的行業，與其「浪費時間」去教育 VC 不如教育我的潛在用戶。可能留給一級 VC 的空間也變得越來越少。」

VC 們想明白了，與其這樣，不如大家一起來炒幣。再引用灰棘資本 Jayden 的話：直接干二級！

本期文章為深潮與力說共同採訪創作，採訪對象多為亞洲背景的基金。關注公眾號，後台獲取灰棘資本完整採訪，內含 2024 投資偏好。

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