Adair TURNER：央行在新常態下應加對大中小企業的貸款

金融界網站訊 由清華大學主辦，清華大學五道口金融學院和清華大學國家金融研究院承辦的清華五道口全球金融論壇於5月23日-24日在北京召開，該論壇旨在關注全球金融發展的新思想、新趨勢、新實踐、新動力，聚焦世界與中國、改革與政策、學術與實踐三大層面問題。Adair TURNER出席了論壇並發表了自己的觀點，他認為我們要重點關注一些信貸的類別，尤其是銀行，不能只把錢投到房地產當中，央行在新常態下，必須要去區分不同借貸的類別，應該給中小企業提供更多的貸款，減少對房地產的貸款。

以下為文字實錄：

主題論壇一：貨幣政策的新常態

主持人：非常榮幸能夠舉行今天下午的論壇，也歡迎大家再次回到清華五道口全球金融論壇下午最重要的部分，主題叫做貨幣政策的新常態。

這次論壇得到鴻儒金融教育基金會、深圳銀之杰（行情300085，咨詢）、《清華金融評論》、鳳凰財經等大力支援，這一場主題論壇尤其得到新華網以及第一財經的支援，非常感謝大家！

首先把今天這個主題做一個解讀，從全球大的背景下來看，新常態時期的貨幣政策是危機之后全球最重要的金融話題之一。這是一個全球的話題，在危機之后看到全球各大主要央行為了應對金融危機，所以都把利率降到非常低的狀態，降到了0甚至0以下。因為降到這么低的水平，大家對新的貨幣政策的要求越來越大，引發全球非常不穩定的資本動盪，大家開始討論危機究竟給我們的貨幣政策帶來了怎樣的變化。今天上午Adair TURNER給我們指定了一個主題，只有利率這樣一個貨幣政策工具是不夠的，危機之后會看到全球的形勢越來越復雜，還用以前學術性、經典方式應對全球金融環境貨幣政策已經完全不足夠了。

第二個討論，里面有QE，也包括一會兒提到中國用的很多的結構性的貨幣政策。

第三個討論，在危機之后我們提出一個概念叫做宏觀穩定，也叫做宏觀審慎，宏觀審慎加上危機之前的微觀審慎，加上原來貨幣政策，三者如何協調？也是大家要關注最重要的一個話題。

第四個討論，一會兒Adair TURNER可能會有一定的展開，因為全球資本流動變得非常不穩定，所以全球央行的協調可能就成為一個全球話題下的貨幣政策新常態的核心話題。

這個話題是一個全球性話題，其次也是非常重要的中國話題。吳行長今天上午給我們列出了我們未來金融改革包括金融政策最核心的很多重要方面，她提的一個數據大家都非常熟悉，從2009-2014年中國整體貨幣投放是50萬億，大家一直在講這個數字，在這種情況下面臨所謂新常態，新常態是我們整體從經濟周期的角度經濟在下行，從結構性角度，我們潛在經濟增長率也在下行。這種環境下如何用貨幣政策同時應對我們經濟下行，同時應對我們過量，整體貨幣政策的拿捏就非常不容易。外匯占款開始下降，意味著我們在貨幣投放領域需要新的模式、新的方法，到底我們有哪些工具、哪些方法可以用，現在有了新的工具，但究竟夠不夠？中國貨幣政策正在從數量型到價格型轉變，大家覺得數量型貨幣越來越沒有用了，所以看到現在融資難、融資貴，但價格新的貨幣機制沒有完成，兩者如何結合變成很大的難題。貨幣政策面臨新的開放的環境，比如匯率越來越自由化，整體開放環境為下一步貨幣政策的框定又設定完全不同新的條件，所有這些方面都給我們中國的貨幣政策提出了一些新的挑戰。總之貨幣政策的新常態是全球的重大話題，也是中國的重大話題。

下面首先有請Adair TURNER，他是全球最重要的金融領袖，他在危機之后提出一份全球最重要的提法，危機之后奠定了大家對危機反思新的政策框架。Adair LORD TURNER以前是FSC的主席，全球最重要的金融監管者，同時還做過FSB的主席，讓我們用熱烈掌聲歡迎Adair TURNER。

Adair TURNER：非常感謝。首先就剛才講的一些再講兩句。現在中國要從一種量化貨幣政策走向現代的正確的貨幣政策，通過一些政策調控的工具來進行經濟發展的支援，當然這里也有相關一些曲線來影響著貨幣政策的發展，我覺得在中國來說是一個非常重要的發展。我今天上午講到信貸在經濟當中所發揮的作用，我覺得中國不會完全取消量化的貨幣政策，整個世界其他國家現在也在以一種不同方法去實施中國過去所采用量化的貨幣政策的方法。我擴展一下我今天上午講的內容，再和中國狀況結合在一起。

今天上午講到我們需要了解信貸在經濟當中的功能不是一種，不僅僅只是投資、融資去促進人們的需求，我們有投資的融資，還有消費的融資，以及還有現有資產購買的融資，這在經濟當中發揮著不同的作用，尤其它們有著不同的彈性，對於利率改變的反應是不一樣的，我們通過利率去影響系統。

有一個圖表給大家展示，大家都有學術背景，應該看一下這個有點類似代數的圖表。從理論上講，我們必須要從貨幣的理論進行轉變，過去主要看貨幣的供應和貨幣收入之間的關係，這是一種典型貨幣的定位，而我們現在要分離這樣一種信貸的理論，它們有著不同的影響，我們很可能會看到所發放信貸的量和所刺激活動之間的關係，這些信貸當然能夠直接刺激一些活動，通常信貸的投放、信貸的擴張會促進GDP的發展。另一方面看到資產的價格和信貸的擴張之間也會有一些關係。作為這樣一種理論的影響，使我早期講了一種觀點，即：錢並不是通貨膨脹的一種前兆，而是在危機之后會有其他一些通脹的指標，我們不僅僅只能夠有一個工具、一種方法，我們必須要有一系列政策的目標，利用一系列政策工具去實現。我們確實要去促進政策的發展，另一方面控制私人部門的杠桿率。

另一方面我們也要重點關注一些信貸的類別，尤其是我們要去監管專門投資房地產領域當中的一些投資者，我們不要讓他們過多投資到房地產當中，尤其是銀行也不能夠只是把錢投到房地產當中。在美國、英國和歐洲發現，通過這樣做，比如提高銀行資產的儲備金的要求可以束縛他們把信貸投放到某一個特定領域當中的行為，這就意味著要在房地產的借貸方面提高風險，也要對房地產進行評估，要有內部評估的一種行為。我們也要去限制房地產的買方，可能需要重點關注一些與房地產借貸無關的領域，來支援這些領域信貸的發展。這樣做可以支援把貸款貸給中小企業，而不是更多貸款到房地產當中。

央行在新常態下，必須要去區分不同借貸的類別，應該給中小企業提供更多的貸款，減少對房地產的貸款。如果我七年前在一個央行論壇上這樣說的話，大家就會說你瘋了，你在干預市場，央行應該設定利率，然后由市場決定信貸投向哪。但這里不僅僅涉及到中國人民銀行，世界各地每一個央行在過去兩年當中現在都去支援某一個類別的借貸。我們由美聯儲去購買一些房地產抵押的產品，還有英格蘭銀行也推出了借款、貸款機制，指出他們要使這樣一個機制能夠更好地促進貸款給中小企業，而不是房地產行業。去年9月份，我們曾指出這些長期的流動性的設施可以被用來給一些企業提供貸款，但不能夠把它用在房地產當中，還有韓國的央行、中國人民銀行也有類似的政策。我覺得我們不應該把這樣一種不同的信貸類別的差異化作為一種央行需要去避免做的行為，央行實際上是可以做的。

在過去五年當中，中國的發展主要是信貸的投放非常多，有很多不同方式去投放信貸支援GDP的發展，杠桿率從百分之百上升到了180%，甚至200%多等等，不管怎么樣，杠桿率出現了大幅度的上升。目前杠桿率實際上和造成危機的發達經濟體杠桿率差不多了，那樣一個杠桿率是重點關注房地產領域的，在過去十年當中中國的經濟也看到施工和房地產、建筑領域當中的就業不斷上升。如圖紅線主要是建筑行業當中勞工發展的狀況，IMF（國際貨幣基金組織）指出：6%的GDP是房地產支撐的，中國現在必須要去管理這樣一個問題，過去利用了基礎設施的擴張，還有信貸來驅動經濟的發展。2009年之后就是這樣做的。當然那時候是必要也是有用的步驟，但現在確實中國要進行艱難的轉型，我們要在一個經濟領域當中進行去杠桿化，而去擴大其他經濟領域來產生內部的需求。如果只是通過調整利率是不夠的，我們必須要促使經濟能夠支援某一個行業的發展，而在其他行業要有所限制，在信貸投放方面必須要有這樣的限制。如果七年前我這樣說的話，人們會說我太過時了，頭腦太過陳舊了，經濟危機之后我們這樣做是明智的。

主持人：他說了兩點，第一點，我們實際上有金融周期，全球都有，因為我們吸納不同行業、吸納貨幣的反應情況是不一樣的，或者金融加速器的效果不同，所以最後發現貨幣流轉速度會降低，這又會導致很多行業發生很多不同情況。這樣會用新的政策應對新的挑戰，這些新的工具不僅包括利率，而且包括是很多新的工具。比如很多新的政策在中國用的很多，在ECB用的也很多，韓國央行也用了。這個概念在中國被叫做結構性的貨幣政策。央行貨政司李波有一篇叫做《結構性貨幣政策》，可能跟這個領域有所重合。還有來自央行兩位重要的決策者，他們一會兒針對此也會有一些評議。第二點，Adair特別講到中國的情況，他給我們的數據還是挺嚇人的，中國在房地產方面有比較大的吸納金融的情況存在，只有利率應對中國的挑戰是不夠的，需要更多的貨幣政策。