華泰證券蔣蓓蓓：“互聯網+”顛覆餐飲旅游業投資邏輯

 o2o拉開第二代立體式互聯網的序幕

    和訊基金訊息 近日華泰證券(601688,股吧)分析師蔣蓓蓓發布了“互聯網+”系列報告第十篇：《不只是旅遊 不止於移動互聯網》。該報告指出，第二代立體互聯網正悄然來臨。當不同的商業模式在技術革命的大背景下被創造，互聯網也正悄然完成著自我的進化。報告同時指出，優秀傳統企業在經歷了迷茫期和轉型期后，即將進行全面反撲，從而進入融合期。報告最後也根據成長空間、估值水平等多方面因素給出了較為關注的投資標的。
以下為報告全文：

不只是旅遊，是全方位的生活服務

旅遊，目前處在一個最好的時代中。當我們總結產業邏輯的時候，會發現旅遊行業正在經歷雙重利好所帶來的巨大機遇。一方面是中產階級消費興起所帶來的消費支出結構的變化，旅遊有望成為受益彈性最大的行業。另一方面，由於沒有物流限制，技術對這個行業的改造更為明顯，重構了眾多的商業模式；尤其是2014年移動互聯網興起，使得線上線下得以打通，從而為消費者提供更好的行中服務，也使得旅遊環節中最重要的行中數據得以被收集，為未來行前、行中、行后的大數據閉環的形成，提供了一個較好的發展良機。

但是當我們研究旅遊的時候，卻不能僅僅研究機票、酒店和門票。旅遊作為異地的生活服務，其涵蓋的“吃、住、行、游、購、娛”，每一項都可能與互聯網碰撞擦出火花。所以這篇報告，讓我們跳出傳統的旅遊研究視角，從一個更廣闊的生活服務（吃、住、行、游）的概念，來重新審視這個行業方方面面的變化。

移動時代對於生活服務領域的最大影響，在於過去難以被資訊化的盲點將在最大程度上被覆蓋，線上數據和線下服務的有效對接，構建了一個包含人的服務、現金流和資訊流在內的完整生態圈。

up or down, that is not the question

當不同的商業模式在技術革命的大背景下被創造，互聯網也正悄然完成著自我的進化：向上上升至“平臺+大數據”形成自己的大腦，向下通過“互聯網+”在現實世界中擁有了自己的觸角——從平面走向立體，從虛擬走向現實，o2o拉開了第二代互聯網時代的序幕。無論云端還是地上，都是一片廣闊天地；無論大公司還是小企業，均大有可為。轉型勢在必行，向上還是向下不是問題，能否勝出最終拼的是企業的決心和執行力。

互聯網生活行業變化方向  資料來源：華泰證券(601688,股吧)研究所

生活服務平臺涌現 多元化需求一站式滿足

向上，互聯網企業步入“平臺+大數據”時代

生活服務平臺涌現，多元化需求一站式滿足

這幾年最流行的“平臺化”互聯網企業，“大”而“全”將成為他們的主要特征，“跨界”或產業鏈延伸可能成為關鍵詞，產品領域不會再局限於某個特別小的細分市場，產品類型以標準化為主。平臺背后的本質，是將傳統的線下渠道線上化，由於效率的提升，短期來看c端價格就有下降的空間（與傳統渠道相比），從而使得消費者受益，推動在線滲透率的增長。

但為什么現在反而互聯網企業的成本越來越高了呢？是因為互聯網打破了地域、群體的限制，對長尾的覆蓋使得行業龍頭將最大程度地享受增長溢價，同樣商業模式下行業第二、第三陣營的企業，將面臨客單價獲取成本無比高昂的局面。因此這個行業只能投資第一陣營、或者新商業模式的企業，這個趨勢在移動端興起之后將變得更加明顯。

按照這個邏輯，平臺化企業的最優規則自然是盡可能多地豐富自身的產品組合——通過滿足不同客戶的個性需求降低單位用戶的實際獲取成本，同時通過滿足同一客戶的不同需求提升arpu值，提高投入產出比。攜程、京東、美團和阿里即是典型代表。

從生活服務的市場規模來看，吃、住、行、游四大板塊均呈現穩定增長勢頭。除了在線用車仍屬於新興市場，其他市場已達千億級規模，生活服務o2o未來的發展空間十分巨大。

中國餐飲o2o市場規模   資料來源：品途網，華泰證券研究所

中國在線酒店市場規模 資料來源：艾瑞咨詢，華泰證券研究所

中國在線用車市場規模 資料來源：尚普咨詢，華泰證券研究所

中國在線旅遊市場規模    資料來源：易觀智庫，華泰證券研究所

從商業模式來看，團購網站是主要的在線生活服務平臺之一。根據團800發布的《2014年中國團購市場統計報告》， 2014年中國團購市場總成交額為747.5億元，同比增長108.3%；參團人數為11.91億人次，同比增長97.2%；在售團單1341.2萬期，同比增長134.7%。

2014年團購市場規模實現翻倍式高速增長，其中餐飲類團購的貢獻最大，不僅占據近六成的市場份額，而且年增長率高達135.2%。總體來說，涵蓋“吃住行游”的生活服務類團購銷售額在去年都有較大增幅，而商品類團購卻繼續保持縮量調整，年增長率下降3.61%。由此可見，在團購市場中未來的主要成長空間將來自於生活服務類商品。

2014年團購各分類情況一覽 資料來源：團800，華泰證券研究所

爆發的市場，較低的壁壘，使得團購市場競爭異常慘烈，當年千團大戰的盛舉相信仍在不少人心中留下了很深的印象。然而時至今日，根據團800去年6月份發布的報告，目前團購網站僅剩176家（這其中超過80%的市場份額被美團、大眾點評和百度糯米瓜分）。

2014年上半年團購網站市場份額 資料來源：團800，華泰證券研究所

遙想2011年5058家的團購盛況，而眼下團購企業的死亡率高達96.52%，令人唏噓。團購大戰最終仍逃不開價格戰的局勢，尋找資金雄厚的“靠山”成為團購企業的必經之路。從團購商的角度來看，這種合作無疑增強了自身的“戰斗指數”，但從投資方的角度來看，實則彰顯了自己在o2o領域的野心。

團購網站吸引各路資金的青睞 資料來源：公司官網，華泰證券研究所

大數據時代產業結構重塑，batx持續發力

自從麥肯錫公司提出了“大數據時代”的概念，我們親眼見證了整個世界的資訊正在以不可思議的量級不斷增加著，哈佛大學社會學教授加里·金把這比作一場“量化的革命”。大數據和服務業的結合是一件很有意思的事情：服務行業的資訊化程度偏低，資訊雖多但量化是件很困難的事；而服務中最重要的質量和效率在大數據的指導下又能得到飛速的提升。這就導致了行業中“眾里尋他千百度”的人有很多，但能通過技術手段看到“闌珊處”的卻並不多。

batx早早嗅到了大數據的巨大能力，分別憑借自身的產品業務特點在這方面版面。百度基於其強大的搜尋引擎創建了百度數據研究中心；騰訊則是依靠其廣泛的社交圈建立了一個大型數據網絡；攜程在旅遊大數據方面的控制也同樣非常強大。而阿里從08年起就將大數據作為公司的基本戰略，通過電商切入數據，未來的方向則是希望建成一個囊括所有與消費相關的數據平臺。對於阿里來說，數據未來是能夠變現的有價值商品，未來人們的每一筆交易，背后都可能有阿里的影子。

大數據的核心是資訊匹配效率的提升。在需求端，代理和時間成本的下降有助於拓展產品的受眾覆蓋面，打開下游市場空間；在供給端，大數據的利用將幫助企業實現廣告的精準投放和針對個性化需求的私人客製。供需兩端資訊不對稱的瓶頸被打破后，企業的核心優勢將從資源壟斷轉變為對消費者需求的理解，更好的產品和更低的價格將進一步催生下游需求，行業由此進入全新的發展階段。

目前來看，機票產業鏈由於產品標準化程度較高、資訊安全的考慮，加上中航信的存在，在大數據方面比較領先，競爭格局也較為清晰。相比之下，酒店行業的大數據時代才剛剛開始，鹿死誰手尚未可知。而對資訊最不夠透明、標準化程度也最低的度假產業鏈，我們是否也可以大膽地做如下預測：雖然受到產品特性和資訊化推動不完善等多方面制約，度假旅遊的行中數據（例如消費習慣、游玩時長等）采集難度更大，但伴隨著移動端滲透率的上升、以及由此催生的各種商業模式的推陳出新，行中數據會有更多被記錄的途徑，再結合行前的搜尋和預定數據，以及行后的游記和點評數據，度假旅遊也會迎來大數據的春天。

向下，“互聯網+”成社會服務新趨勢

垂直細分領域蘊含機遇，o2o生態圈蓄勢待發

一部分企業選擇了向下進入垂直細分領域深耕細作，不論是線上企業的落地縱深、還是線下企業的觸網之旅，都使得線上線下服務得以有效打通，尤其是移動端的興起，基於lbs的即時服務和行中服務成為可能，真正意義上的o2o時代到來。

這是由於，互聯網無法解決每個行業的所有問題，當其滲透到一定程度之后，總歸有互聯網企業力所不能及的地方。這個時候，互聯網企業除了上升繼續做各個領域的平臺外，還有另一個選擇，就是和那些后端能力很強、扎根於產業鏈、又可能積極轉型的傳統企業進行融合，從而完成對各個垂直細分領域的改造。

非標程度決定o2o市場空間

o2o的市場空間有多大？主要取決於產品/服務的非標準化程度。在“在線化成熟度-標準化程度”的二維坐標系下，大消費產業中越是標準化程度高的領域，在線純平臺的滲透率就越高，基本呈線性分布狀態。

消費品在線化成熟度-標準化程度關係 資料來源：wind，華泰證券研究所

具體到旅遊行業，標準化的程度依次是 機票>酒店>周邊游>國內游>出境游，這個從數據端也可以輕易驗證。

旅遊行業在線化成熟度-標準化程度關係 資料來源：公司官網，華泰證券研究所

o2o存在的價值已毋庸置疑，但“線上線下哪頭強”，卻始終未能得到一個明確而一致的結論。

offline to online：傳統企業的焦慮與轉型

在互聯網的沖擊下，傳統企業將依次經歷迷茫期、轉型期和融合期。部分優勢公司已進入到后兩個階段，但市場仍因其傳統企業的標簽而大幅低估其價值，存在一定預期差，因而具有較大的投資價值。

傳統企業在互聯網沖擊下的三個發展階段 資料來源：華泰證券研究所

由於互聯網的技術變更，首先帶來對渠道的替代，新的互聯網商業模式具有高效率、低價格等特征，原有扎根於渠道的企業（如蘇寧、國美）被大舉替代，傳統企業一時之間手足無措，戰戰兢兢者有之，迷惘思考者也有，不屑輕視者亦有之，我們稱之為線下企業的“迷茫期”。

迷茫之后，企業開始全面轉型，進入到觸網階段（2014年的一條主線就是炒傳統行業觸網，當時許多人大呼市場不理性，但回頭來看，資本市場的反饋是有效的，這標志著消費品行業自此進入到一個新的階段，生產效率增長空間將大大提高），但此時線上線下仍是兩張皮，傳統企業的管理層很少具備互聯網思維，較難形成有效的數據共用和服務一致，我們稱之為“轉型期”。

舉個例子，在消費者看來，線上線下價格統一是件順理成章的事情，否則必然會有一方因價格因素導致客流量大幅下降。但僅僅統一價格，就要求企業在內部組織管理、物流體系、績效考核等方面重新梳理架構。很多企業在外部看來動作很慢，但管理層其實已焦頭爛額，苦練內功，試圖在公司內部全面推動線上化的思維，轉型期是痛苦的。

當傳統企業全面理順了公司內部的各項關係，企業就進入了“融合期”。哦不，我們現在已不能稱他們為傳統企業，而應該稱之為垂直細分企業（與平臺類企業相對應）。這些企業扎根於產業鏈深處，或憑借資源掌控優勢、或憑借物流、服務管理體系，加上與互聯網的融合，將形成很好的生態圈，成為真正意義上的o2o企業。

online to offline：互聯網企業的產品服務落地

社會服務行業說到底還是要落實到“服務”上面。而人們對於服務的理解，至少從現在來說，仍維持在面對面、可感知的服務才是硬道理的階段。盡管客戶遇到問題是在線下的服務中，但大部分人仍然把問題歸在線上的交易平臺上，認為它們沒有盡到審核的義務。這就導致社會服務行業的互聯網公司若想在垂直領域有所建樹，不得不落地干事，發展線下業務，這也是為何當初一心想靠技術完成所有環節的去哪兒，最終仍然走向了建立客戶服務團隊的原因之一。垂直細分領域的互聯網公司如果一味的只做“資訊發布平臺”，很快就會因為無法解決客戶各種奇葩問題而被另一個酷炫的平臺所取代。因此，只有將線下的部分也納入到自身體系之中，才能增強客戶粘性，提高綜合實力。

互聯網企業的產品服務落地 資料來源：華泰證券研究所

線上到線下很重要的一個資產就是“人”。只有人才能深入到線下去控制資源、同時完成代碼和程式不能完成的服務。而資源的控制力意味著企業可以在旺季時保障消費者的需求，同時輸出相對統一的服務標準。攜程入股華遠旅遊、以及在call center上的投入就是一個很明顯的例子。盡管去哪兒、藝龍在市場上也保有自己的一席之地，但不得不承認，攜程在售后服務上做的是最好的。攜程在江蘇、上海擁有2萬余人的客服團隊，專門對產品問題進行細致的解答，而這在人們對網絡產品的不信任方面顯然是一劑強有力的安心藥。

無獨有偶，騰訊去年2月份宣布入股大眾點評，占股比例達到20%，從本質上來講，實際上是希望依托大眾點評強大的地推團隊完善自己的物流地推能力，從而加速自身o2o的閉環。途牛則將資產做得更加下而重，開設實體店也顯示了途牛正在向旅行社的領域延伸的發展方向。盡管目前門店的產品仍以和其他旅行社合作為主，但隨著其直采力度的加強，途牛自營產品也會占領一片新的天地。

吃：餐飲o2o尋變現模式，外賣c2c、b2c有望殊途同歸

國人見面問好不是“how are you”而是“你吃了沒”，而孔子老人家在《禮記》里也講道“飲食男女，人之大欲存焉。”可見吃在我國真是頭等大事，頭等大事與互聯網碰撞產生的化學反應，自然萬眾矚目。

2014年線下餐飲市場規模高達2.79萬億元，同比增長9.7%，線下市場龐大的體量和快速增長的勢頭，顯現出餐飲o2o市場發展的廣闊前景。而lbs、在線支付在內的移動互聯網技術為餐飲o2o的迅速拓展奠定了良好的硬體基礎。根據品途網發布的《2014年中國餐飲行業o2o發展報告》，2014年中國餐飲行業o2o在線用戶規模達到1.89億，同比增長35.97%；2014年中國餐飲行業o2o市場規模為943.7億同比增長51.5％，預計到2017年中國餐飲行業o2o市場規模將突破2000億。

中國餐飲o2o在線用戶規模 資料來源：品途網，華泰證券研究所

中國餐飲o2o市場規模  資料來源：品途網，華泰證券研究所

目前在線餐飲主要的商業模式是由ugc到sns，搭建基於用戶端和商戶端的點評互動社交平臺，為用戶提供生活服務的決策參考資訊，為中小商戶提供商業推廣渠道，改善消費者和商戶間資訊不對稱問題。

餐飲o2o企業主要面臨的難點有兩個：第一，用戶體驗與生態系統的優化，生態系統能一頭黏住客戶，一頭圈住商家；第二，流量可持續的變現能力。

解決生態系統優化的辦法可以從兩個方向考慮：1. 線上進行評論管理，用戶管理（積分制，以及找到一些體驗達人之類，有質量的客戶會產出有質量的點評），商戶管理（yelp的商戶質量都很高，包括中高檔餐廳，和小的、具有特色的餐廳）；2. 線下參與到餐飲企業的質量把控中來，因為餐飲高度非標準化，其次是優化物流等，掘深護城河。

而解決變現的方法目前主要是四種：廣告、團購、預訂、外賣。其中廣告模式無法支撐公司的運作，團購模式其實是燒錢引流量，國內在線預訂還處於”小荷才露尖尖角“階段（美國訂餐網站open table主要是為各個商家提供訂餐軟件並收取一定的費用）。在線外賣市場興起於2014年，雖然14年規模剛超過150億元，占比還不足整個餐飲市場的1%，但考慮到13年這一數據還不足30億元，超過5倍的增速使在線外賣成為餐飲o2o業最受人關注的焦點。

餐飲o2o發展痛點 資料來源：華泰證券研究所

住：傳統酒店擁抱o2o，短租讓你也能開旅店

對於在線預訂酒店我們並不陌生，作為標準化程度較高的產品，ota在這個領域早已做的較為成熟。而隨著傳統酒店對互聯網及移動終端的不斷打造，另一種基於o2o模式的體驗式消費成為傳統酒店新的發展方向。

酒店針對體驗消費構建o2o場景擁有以下天然優勢：場景真實感強、客流量大、用戶黏性較高、消費能力強、行業服務標準等。成立於2009年的花間堂，作為國內文化精品休閑度假酒店旗下有15家門店近400家客房。酒店旗下的“花間拾零”一方面提供傳統商禮品的銷售，另一方面也作為花間堂o2o的入口。從酒店的睡衣、拖鞋到洗浴用品，都可以通過“花間拾零”的微信下單后由快遞至家。花間堂作為國內休閑游的精品酒店，開啟了國內高階酒店o2o的序幕。另外，許多知名酒店也搞出了許多新花樣：

酒店試水o2o體驗平臺 資料來源：華泰證券研究所

在利潤承壓的背景下，酒店基於o2o模式的體驗式消費並聯接上游企業或將成為一個有趣的方向。

另一個不得不提就是近來備受關注的新星——短租。自從2013年airbnb殺入中國市場，這片肥沃的土地上的各個參與者之間的較量也拉開了序幕。短租作為旅遊中異常重要的“住”的環節，以其獨特的商業模式、本地化的生活體驗和具有競爭力的價格，受到了市場的廣泛關注。根據艾瑞咨詢的預測，中國在線短租市場規模從2011年的700萬元迅速擴張到了2014年的40.5億元，預計2015年可以按160%的增速達到105億。

酒店在線預訂用戶規模 資料來源：wind，華泰證券研究所

在線短租市場規模  資料來源：艾瑞咨詢，華泰證券研究所

airbnb成立於2008年8月，總部設在美國加州舊金山市。相比行業老大哥homeaway，airbnb最大的不同是其完全是一個整合短租資訊的平臺，其最初的動因只是因為創始人想掙點外快而將自己的閣樓出租，但他們沒有向傳統房東那樣千篇一律地發帖，而是自己動手建立了一個網站。用戶可通過網絡或手機應用程式發布、搜尋度假房屋租賃資訊並完成在線預定。airbnb用戶已經遍布190個國家近34000個城市，發布的房屋租賃資訊達到5萬條，被時代周刊稱為“住房中的ebay”。

中國巨大的市場迎來了眾多的參與者：螞蟻短租，小豬短租，游天下，途家，如美家，住我那，搜短租等。

短租市場參與者 資料來源：華泰證券研究所

中國短租市場在不到4年的時間里發展迅猛，但也遇到了許多具有“中國特色”的問題：短租服務由於仍需要“客房服務員”進行清潔、驗房等服務，管理費用和成本控制就成了亟待解決的問題；另外中國的政策和法律對個人房源的監管也是目前無法完美解決的問題。種種問題導致消費者在選擇短租的時候存在便捷、舒適和安全多方的考慮，給中國的短租市場設了一道無形的屏障。

與傳統的出租方式不同，短租讓租客和房客能夠在網絡上直接達成溝通，房客也可以將房間的資訊發布在網站上，從而完成線上有交易，線下有體驗的過程。對於租客，短租給希望深入體驗當地生活的遊客一種全新的體驗，而對於房客，也能將閑置的資源有效的運轉起來，這也是分享經濟的一個環節。

行：打車市場風云迭起，專車強龍與地頭蛇戰火紛紛

打車軟件的出現使得傳統的出租車行業發生了翻天覆地的變化，出租車的運營效率得到了提升，同時也在一定程度上緩解了打車難的問題，用戶只需輸入路程資訊便可以享受服務。

根據易觀智庫數據，2014年上半年打車app市場份額基本被快的和滴滴瓜分：快的打車有53.57%；滴滴打車有45.56%；其他占0.87%。而就在今年的情人節，滴滴和快的這兩個打車市場的對手宣布實現戰略合並，讓人直呼“又相信了愛情”。兩者合並后在出租車上的動作明顯變輕，轉而大力投入在了專車市場上。同上文提到的短租類似的，專車興起也是分享經濟的一種體現。由於目前專車尚屬於新興事物，尚無官方數據可以估算其市場容量，但我們可以從租車（租車屬於自駕租車，而專車屬於代駕租車，都屬於以共用模式來彌補用車需求和購車需求之間的空白）的快速發展來窺見專車市場的巨大市場空間。

羅蘭貝格數據顯示，中國租車市場規模從2008年的90億元增長至2013年的340億元，年復合增長率為29%；車隊數量則從2008年的10萬輛增至2013年36.9萬輛，復合增長30%。預計2018年中國租車市場規模將增至650億元，車隊數量達到77.9萬輛。

中國租車市場行業增速遠高於歐美發達國家，主要是因為中國這幾年的汽車保有量增長飛快，而租車市場又還處於發展的早期階段；租車市場滲透率（租賃車輛數占車輛總數比例）還很低。羅蘭貝格數據顯示2012年只有0.4%，而同期的日本2.5%，美國1.6%，韓國1.4%，巴西1.3%。

這里可以看到，日本的租車市場滲透率高於美國；主要是因為日本的人口密度高，在大城市的持有車輛成本高；當然人口密度高的城市公共交通發達后對駕車出行依賴也降低。

再來看中國，國土面積和美國差不多，人口是美國的四倍；在全國人均gdp還不到1萬美元的時候就已經出現了北京、上海等城市的限牌政策。這里有城市規劃不合理的因素，更主要的是人口密度太大導致的城市交通傭擠而不得不采取的降低城市交通壓力的措施。這樣的環境下必然推高車輛的持有成本和降低自有車輛帶來的便利和舒適度。美國現在人均擁有的汽車數為0.7輛左右，假設中國的國土面積上承載車輛數和美國一樣，中國的人均車輛數只有0.2輛左右。所以，中國人更多的休閑旅遊需求和商務用車需求需要由租賃車輛來滿足。從這個角度說，中國的租車/專車市場會比美國大許多。

租車市場滲透率中國僅為0.4% 資料來源：羅蘭貝格，華泰證券研究所

中國人均汽車保有量處於較低水平  資料來源：羅蘭貝格，華泰證券研究所

從專車市場的參與者來看，除了知名的易到用車、一號專車外，還有滴滴專車、uber、百度專車，神州和一嗨等。

專車市場參與者 資料來源：華泰證券研究所

與出租車相比，各個專車的最低價格與出租車價格范圍基本一致（以上海價格為例，出租車起步價14元、里程費2.4元/公里，而專車最低檔用車的起步價均為15元、里程費2.17-2.9元/公里），而專車的車輛和服務又好於出租車，正是這部分用車流失導致了對出租車需求的強烈沖擊。

以上海為例，各專車最低價及出租車費用比較 資料來源：各專車軟件app、華泰證券研究所

專車與傳統出租行業比較 資料來源：華泰證券研究所

從專車之間比較來看，由於運營模式的不同，滴滴專車，一號專車，易到用車、uber、百度專車等資本相對更輕，以搭建平臺為主，而神州租車、一嗨租車、aa租車除搭建平臺外，還擁有自己的車隊。

專車市場參與者 資料來源：華泰證券研究所

專車之間的價格范圍相差不大，其中uber的人民優步最便宜，而滴滴專車的豪華型價格最貴。

各專車價格情況匯總 資料來源：各專車軟件app、華泰證券研究所

就在多地認定“專車”為非法服務時，2015年1月8日，交通部公開表示，當前各類“專車”軟件將租賃汽車通過網絡平臺整合起來，並根據乘客意愿通過第三方勞務公司提供駕駛員服務，是創新服務模式。不過，交通部將私人駕駛車輛混入專車經營的行為定位為黑車。由此可以看出在某種程度上中國政府鼓勵創新。

隨著資訊溝通成本、物品流動成本、人員流動成本的降低，很多美好事物的擁有成本會更低。資源整合平臺的商業模式帶來了對人們生活理念的沖擊，生活可以變得更自由，變得有更多選擇。我們不需要擁有，也可以享受。將來會有數以千計的o2o終端，也許新的整合正在悄然進行。但就專車這個市場而言，相信只有可靠的安全保障、一流的服務與信用以及對用戶需求的實時滿足才能在激烈的競爭中脫穎而出。

神州租車(0699.hk)在今年1月28日宣布進軍專車市場，其的主要優勢正是在於其擁有大量的自有租賃汽車，相比其他由私家車提供而屢屢引發爭議的公司，在監管方面將更加有利。

根據公司年報，2014年神州租車營業收入35.2億元，同比增長30.28%，其中短租收入達23億元，同比上升34%；歸屬母公司利潤4.36億元，同比增長幅度高達295.25%。公司毛利潤率43%，凈利率為20%。而根據公司公布的資訊，2014年12月，神州租車手機app的訂單占比首次達到51%，從而成為首要流量入口。而在1月28日，神州租車與優車科技在全國60大城市同步推出“ucar神州專車”的互聯網約車品牌，公司在o2o方面的戰略愈加清晰。

游：o2o構建旅遊大生態圈

o2o就是線上線下一體化，可是怎么算是一體化呢？問到細處，很多人就答不出來。所以具體到旅遊行業，粗淺一點呢，大家就覺得線上有交易、線下有門店服務就算作一體化了，看得深一點呢，覺得旅遊是個資源為王的行業，o2o是對全產業鏈的打通，實現供應鏈的線上線下全面對接。而我們認為，生態圈的本質是o2o，或者說，o2o的后面，需要整個生態圈的支撐。這個生態圈，應該是完成了商品流、資金流和資訊流的順利對接。其中商品流中的物流體系對於旅遊行業而言，機票、酒店和自由行是不存在物流的，而在跟團游方面，人的流動過程相當於物流環節，背后對應的是線下旅行社的服務。

o2o生態圈 資料來源：華泰證券研究所

優秀的垂直細分企業如果可以做到這一步，既有線上、線下流量入口（商品流），又有資金的線上線下流動服務（資金流），然后還可以實現大數據帶來的動態運營管理、精準定位需求、提升企業內外部資訊流通效率等行為（資訊流），那么，與他們現有的市場預期相比，將存在著巨大的成長想象空間，帶來長達3-5年的投資機會，值得每一個投資人重點關注。

相關標的

根據上面的邏輯，對於互聯網企業，向上可以充實自己，成為平臺化的公司；或者將產品服務落地，構造o2o生態圈。而優秀傳統企業在經歷了迷茫期和轉型期后，即將進行全面反撲，從而進入融合期。對行業痛點精確的把握和在行業深耕多年的服務經驗，互聯網的助力將會使其能量以指數級放大，未來的表現值得期待。

具體到投資標的，我們綜合考慮了其成長空間、估值水平等多方面因素，對於相關個股的排列順序如下：基於平臺+大數據應用依次推薦攜程、58同城，基於o2o邏輯依次推薦攜程、眾信、神州租車、中青旅(600138,股吧)、途牛等。

相關標的一覽表（58同城、攜程、途牛盈利預測來源於bloomberg，神州租車盈利預測來源於wind）