解讀Coinbase Q3財報：高凈值投資者仍在增持BTC和ETH

昨天晚上美股開盤後就一直在發現 Coinbase 的股價跳空高開，截止到閉盤上漲了將近 9%，本來還以為是有未知的利多要釋放導致大量的投資者搶購，結果看完財報後只能用喜憂參半來形容，我們還是先說結果在看細節，財報公布以後 Coinbase 在盤前的股價下跌了超過 4%，大體來說六月份貝萊德申請 #Bitcoin現貨 ETF 確實刺激了市場的交易量和用戶的情緒，使得 #Coinbase 的收入增加了 14%，達到 6.74 億美元，高於市場預期的 6.54 億美元，但是成交量卻僅為 760 億美元，低於市場預期的 804 億美元，也低於第第二季的 920 億美元。這是導致了 Coinbase 股價下跌的主要原因。

不過雖然 Coinbase 已經連續七個季度虧損，但是這個季度的虧損量從去年同期的 5.45 億美元下降到 230 萬美元，考慮到第第四季也就是目前可能會帶來更大的成交量和用戶情緒，很有可能第第四季 Coinbase 就能扭轉虧損為盈。而 Coinbase 在這次主要的盈利原因是和 Circle 共同運作 USDC，享受到了 USDC 儲備金購買美債後獲得的收益，尤其是 Circle 的儲備金多以短期美債為主，而短期美債的殖利率即便是到現在都普遍在 5.3% 左右，甚至本周還有釋放了符合條件的美國投資者可以交易期貨的功能，當然這些都不是重點，重點是我們通過細節數據看看美國投資者的真實反應。

首先是截止到 9 月 30 日的數據中可以看到主要的交易收益中，普通用戶貢獻了 2.74 億美元的手續費，低於 2022 年同期的 3.46 億美元，而 2023 年前九個月的交易收益只有不到 9.37 億，大幅低於去年同期的 19.28 億，也就是 2023 年的前三個季度總用戶交易量相比去年同期減少了十億美元，這代表的就是用戶情緒的衰退，同時也代表了市場中流動資金的緊缺，和我們一起分析的情況是同樣的。而且第第三季用戶的交易手續費要低於前三個季度的均值，這也算正常畢竟只有 6 月中旬到 7 月底一個月情緒有出現好轉。

另一個重要的數據就是來自於機構（包括做市商）的收益只有 1,407 萬美元，低於去年同期將近 2,000 萬的水平，同時 2023 年前三個季度機構貢獻的收入也只有不到一億美元，是去年同期的一半，而且第第三季的機構收益貢獻低於前三個季度的均值，這也說明了隨著 SEC 和 CFTC 監管的加劇，不但是做市商出現了離場，就連機構投資者的投資者熱情都是在持續降低的。在收入上最大的利多就是穩定幣的收入，可以看到第第三季的收益是 1.72 億美元，高於去年同期將近 1 億美元，2023 年前九個月的穩定幣收益是 5.22 億美元，超過去年同期的 5 倍以上。第第三季的穩定幣收益略低於前三個季度的均值。

甚至我們可以看到 Coinbase 在第第三季中包括穩定幣收益，區塊獎勵，利息和託管收益在內的非交易收益是 3.34 億美元，超過了交易收益的 2.88 億美元的 16%，如果單純只計算交易收益 Coinbase 已經虧到了只剩下內褲的地步，不但大幅低於去年同期的水平，而且第第三季的交易收益也低於前三個季度的平均收益，而這個數據就是在告訴我們，美國的小規模投資者，美國的機構，美國的做市商都在逐漸的遠離加密貨幣的交易，當然這個數據是在 10 月份現貨 ETF 熱炒之前，想來第第四季的數據應該會有好轉，但從目前預測數據來看，幫助也是有限。

不過通過 Coinbase 的財報看到一個很有趣的現象，隨著美元充值的合規化，Coinbase 支持信用卡和銀行帳戶的直接入金，而這就給一些投機分子可乘之機，雖然沒有明確的說明但想來是通過信用卡入金後進行投資，如果賺了就皆大歡喜，如果虧了就去投訴盜刷，而這筆資金銀行也會從 Coinbase 撤銷，而這筆「虧損」也要 Coinbase 來承擔，當然對於這樣的用戶想來 Coinbase 即便不列入黑名單，也會加強管理，但讓 Coinbase 有單獨的一條說明，想來這種「擼羊毛」的投機者也不少。

另一個需要關注的事情是，Coinbase 對於客戶的託管和資產保護增加了不少，截止到 2023 年的前九個月總持有的客戶資產就超過了 1,177.6 億美元，高於去年全年的 804.5 億美元，要知道目前整個加密貨幣的市值也就是 1.28 兆，這還是 BTC 和 ETH 帶動下整體大盤大幅上漲的結果，而九月底的時候也就是 1 兆美元出頭，而 Coinbase 的用戶儲存就占了幣市整體市值的 10% 以上，說來很可笑，這主要代表的是目前更多的用戶對於去中心化存貯的不信任，反而是更加的信任中心化儲存，當然 Coinbase 也買了保險並且提供全額賠付，而且託管的費用確實也不高。

想來這是高凈值用戶和機構的首選，這也僅限於完全合規並受到監管的交易所，我知道很多小夥伴想說什麼，香港也有很多提供託管的機構，但好像也是需要做 KYC 和 AML 的，有興趣的小夥伴可以自己了解一下，說回到 Coinbase 的託管，還可以看到有將近一半的託管中高凈值和機構用戶的資產是 BTC，占了將近一半，而剩下的一半中 ETH 又占了一半以上，所以目前的格局仍然可以很明顯，對於高凈值用戶和機構來說，#BTC 仍然是持倉的首選，而其次就是 #ETH，而且 ETH 的持倉量能達到 BTC 的 53% 左右，仍然是僅次於 BTC 最受到高凈值和機構用戶青睞的加密貨幣。

下一個數據就是 Coinbase 自持有的加密貨幣資產總額，這對於很多小夥伴對於「狗莊」的判斷與否提供了數據，截止到 2023 年的 9 月 30 日，Coinbase 總持有的作為投資用加密貨幣的總值是 5.72 億美元，成本是 3.1 億美元，同時對於投資持有 Coinbase 也有專門的解釋，大體的意思是 Coinbase 不打算頻繁性的交易這些資產，也會通過衍生品或者其他金融工具進行對沖，甚至有可能會將這些資產借貸出去。目前九個月的總持倉成本和公允價值都超過去年全年的數據，說人話就是進入了 2023 年以後 Coinbase 加大了對於加密貨幣的抄底，買入了更多的資產，並且已經盈利超過 2.6 億美元，高於去年全年不到 1.4 億美元的收入。

而其中 Coinbase 抄底的資產以 BTC 和 ETH 為主，這是在預期之內，但 Coinbase 抄底的 BTC 和 ETH 在成本上雖然是非常的相近，但確實投資 ETH 的成本 1.28 億美元要略微的高於 BTC 的 1.26 億美元，這就說明 Coinbase 是同時看好 BTC 和 ETH 這兩種資產，但略為的更看好 ETH 的價格成長，當然從目前的財報數據來看，投資 ETH 的凈收益確實沒有 BTC 高，BTC 和 ETH 的總投資量占劇了 Coinbase 投資的 82% 以上，但從收益來看，BTC 和 ETH 截止到目前的收益，僅占總收益的 78%，確實 BTC 和 ETH 的漲幅低於 ALT。

但從相對於 2022 年的數據來看，Coinbase 是加大了對於 BTC 和 ETH 的投資收益，即便 2022 年也是 ALT 貢獻的收益最大，也是縮減了對於 ALT 的投資量，這也是告訴我們一個重要的道理，越是大體量的投資，越是寧願選擇收益可能會低，但穩定性更高的資產，同時可以用小倉位去做高風險投入，這點和我昨天發的投資策略完全一樣，當然至於如何選擇還是要看小夥伴們自己的了，另外 Coinbase 出於營運目的持有的加密貨幣中 ALT 占了多數，有超過 4,400 萬美元，其次是 ETH 占了 2,500 美元以上，最少的是 BTC 有 1,100 美元左右，而這些資產會用於支付 Gas 費等費用。

最後 Coinbase 對自己的用戶做出了分析，認為很大一部分交易量來自相對較少的客戶，這些客戶的流失或交易量的減少可能會對 Coinbase 的業務、經營業績和財務狀況產生不利影響。數量相對較少的機構做市商和高交易量消費者客戶占 Coinbase 上交易量和凈收入的很大一部分。這裡其實透出了一個很重要的數據，同時也可能是會給 Coinbase 帶來致命的地方，就是更多的機構，做市商或者是高凈值投資者是 Coinbase 的主要收入來源，但這部分的投資者選擇 Coinbase 的主要原因是足夠合規，並且是受到監管的上市公司，但如果 BTC 和 ETH 的現貨 ETF 通過，很有可能會大幅削弱 Coinbase 的盈利能力。

雖然這對於更多的普通投資者沒有什麼影響，但可以看到今後交易所的發展方向，越是合規的交易所就越會受到現貨 ETF 的衝擊，而合規交易所的營收已經從交易收入向周邊收入轉移，對於這種情況來說必然會降低交易所作為「交易」的屬性，但確實會增加交易所作為金融的屬性。看完全部 Coinbase 在第第三季的財報後得出最重要的總結就是 Coinbase 抄底的力度在加強，而且抄底 BTC 和 ETH 仍然是主要手段，買入的 ETH 會多於 BTC，並按照財報數據計算，Coinbase 在 2023 年新增持 9,629 枚 BTC，144,450 枚 ETH，以及若干占比 22% 的 ALT。

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