民生宏觀解讀：信貸需求不足與銀行風險偏好回落并存

1.新增社融1.05萬億，表內貸款和表外融資均放緩，結構上表外轉表內趨勢延續。盡管貨幣寬鬆，但銀行風險偏好回落疊加融資需求不強導致新增社融持續放緩。

2.新增人民幣貸款7079億，回落一方面因實體擴大再生產意愿弱，另一方面因銀行風險偏好不強。票據融資新增1300億正是反應有效融資需求不足的背景下，銀行大幅通過票據充信貸額度。

3.M2同比回落至10.1%，考慮到財政存款增量不大，人民幣升值預期4月強於3月，財政存款和外匯占款並非拖累M2的主因。M2增速放緩還是反應實體信貸需求不足和銀行風險偏好回落導致信用派生存款力度減弱所致。

4.總體來看，在信貸需求不強和風險偏好回落共同制約的背景下，政府應加大穩增長力度，創造新的信貸需求並繞過偏好，打通貨幣向實體的傳導機制。因此，降息和再貸款（或PSL）等定向調控都應加碼。雖然利率短期可能會受到地方債置換發行沖擊，但在大的去產能周期中，信貸需求不強疊加風險偏好下降將長期並存，無風險利率下行大趨勢不會輕易改變。