【邱志昌專欄】Fed將再度升息、股價被半年報考驗？

企業應專注、聚焦優勢。近期博雅出版的「失落的杜拉克管理藝術」一書，導讀吳雅章先生說：管理學大師彼得．杜拉克認為，企業經營成功之道為「專注於經營、聚焦在優勢」。與所有上市公司共勉。

壹、前言

2023 年 7 月 25 日， Fed 將再次舉行利率決策會議，是否會繼續升息？屆時勢必引發全球金融市場的關注。因為近期股市不畏，FOMC 之 5.0% 至 5.25% 的利率水準；AI 產業概念股橫行於美股與台股加權指數之間。從股價的相對高點去衡量，貨幣市場重要指標利率，美國 10 年期公債殖利率，從 2022 年 3 月第一次升息，從低檔慢慢爬升到 2023 年初 4.5%，之後即在 3.5% 到 4.5% 與 3.5% 之間擺盪。相對高檔的殖利率意謂著，債券價格下降，是中期、或是長期買進債券的機遇；以股債的配置觀點，債券尤其是政府公債的信用等級多比企業優，因此相對高檔的公債殖利率，是買進債券的時機。在利率為 5% 到 5.25% 間，10 年期公債為 3.5% 到 4.5% 間，若未來 Fed 的升息、多在現在被預測的話，殖利率再升高的幅度有限，債券價格再跌的幅度也有限，確實是投資的好標的。尤其是 2022 年一年間，股價指數較為低迷之際，升息所引發的債券價格下跌，使得機構投資者對於債券相當鍾情。但跨入 2023 年之後，Fed 的降息預期較 2022 年濃厚，且在 2023 年 3 月、第一次升息之後，股價指數卻步步高升，投資機構對於公債投資的熱衷漸漸趨於冷淡。

貳、股市投資者「危機入市、潮滿收割」！

當 Fed 今 2023 年 3 月，Fed 升息之後並沒有，迎合金融市場的降息預期，反而再度公開提醒，若需降低通貨膨脹，則會採取額外的升息緊縮措施，鷹派的曲調並未平息，但股價指數卻不斷揚升；似乎不太理會 Fed 的緊縮。其實我們在股市中被磨練這麼久，多必定知道股市本身就是多空循環、漲跌互動來去，在 2003 年 SARS 非典型肺炎時，股市仍然照常底了底部之後，股價從當年的年中開始上揚。2008 年 3 月起開始出現「連動債違約風暴」，席捲全球的產壽險投資機構，引發有史以來最大規模的金融風暴、甚至被譽為金融海嘯；但 2009 年 3 月 Fed 開始宣告執行，第一次的量化貨幣寬鬆政策 (QE)，將道瓊工業股價指數由 7,000 多點以下，推升上來。

之後又在 2012 年與 2014 年宣告執行第二次、及第三次的 QE 政策，Fed 至少撒出去 4.5 兆美元的貨幣，挽救了全球金融市場、並造就了從 2,000 年以來的第二次股市繁榮。2018 年 3 月美中貿易戰爭開打，當時少數全球傳媒多以 1930 年的大蕭條背景去揣摩，認為實體經濟無疑將步入，衰退與蕭條時代；可是事實上並沒有這樣演變，反而在 2018 年的下半年，就見到股市的復甦與 2019 年的上揚。尤其是 2020 年初 COVID-19 之際，美股每天暴跌千點以上，數次引發「熔斷」；Fed 於 2020 年 3 月由數碼降息、沒幾天祭出無限量寬鬆貨幣政策 QE，股市應聲大漲；這一波多頭走到 2021 年的 11 月才歇息。

這無異意謂，每一次的股市崩跌多是因為，佛教講的「莫明」，基督教講的「試煉」，多是人類無法理解的恐懼而發生，但卻多是買進投資股票的機遇。荒漠甘泉 8 月 2 日說，「試煉的意義，不單是試驗一件東西的價值，而是增加這東西的價值。」因此在風險之中，更能夠凸顯一家企業的實力厚薄，因此股市一直是「危機入市」。

叁、AI 概念股的股價奔騰將告一段落！

同樣道理，在股市多已經顯現其該有的價值之後，投資者極有可能就是要準備收割時候。例如承做伺服器的廣達，當股價直奔 200 元 / 股之際，其實已經接近其 2023 年初，該公司總市值的 3 倍；此時我們需要判斷的是，該公司未來數年的伺服器銷售總額，是否可以比現在成長 300% 以上？同樣地在高檔出現警訊的股票，還有中興電工、因為承製國軍雲豹戰車系統，其中因為使用中國製造的關鍵零件，而出現故障頻傳；二審官司被法院判定，要賠償 20 億新台幣，這將會使該公司第二季盈餘，需要認列該筆業外虧損。雖然該公司在交易所說明，零件部件有不少外包廠商，中興電工並不知情；但法院仍依照責任歸屬如此判定。如果這是事實，則依照會計保守原則，中興電工將在上半年的損益表中，攤列這 20 億元的虧損金額，最後將使半年報出現損益兩平局面；因此此一信息公開之後、2023 年 7 月 19 日、一開盤該股股價就暴跌，以跌停板持續到收盤。因此低檔有試煉、看得見價值，高檔的時候就要注意，系統性與非系統性風險；尤其是個股表現的目前台股市場，需要留意個股所屬的非系統性風險。

肆、結論：半年財報即將揭曉、盡早估算個股應有價值、調整持股組合！

通常一個題材的發展，多是由醞釀、積蓄能量、擴張、引爆；以幾何圖形描述，這些類似拋物線的過程：由無到有、到昇華到最高峰，然後慢慢下降；這樣的模式滲透到，該項題材的每一個子產業。就像這次 AI 題材、也像上一波機電概念，東元電機、華城、中興電工個股一般。從年初至今檢視，這兩項題材還是有重疊的交叉時間，但最後多必須面對真實經營盈餘的檢視，就是 2023 年第二季的盈餘、與 2023 年半年財報的考驗。就效率市場理論 (EMH) 而言，7 月中旬至 8 月中旬、上市公司所公布的半年財報，會影響股價；持股者或潛在投資者，皆需以財報評估調整合理股價。

(聲明：本文為金融股市研究分享，不為運用本文投資操作者之損益背書。)