銀行：降息邊際影響減弱 利好估值提升

1、降息符合預期，對銀行業的實際邊際影響減弱

降息時點符合預期，降準降息交替進行，旨在防范經濟下行下的通縮風險，政策傳導存在一定滯后性。本次降息采用對稱方式調整，除活期存款外各檔期存貸款利率同時下調25bp，但考慮到活期存款利率未降且存款上浮區間擴大至1.5倍，實際效果依然為非對稱。鑒於存款一次上浮到頂的銀行減少，綜合影響小於前兩次降息。

2、經測算此次降息拉低公司15年凈利潤增速約1.2個百分點

由於此次降息對銀行凈息差的邊際影響要小於前兩次降息，我們假設各家銀行貸款利率下降25bps，存款利率不會一浮到頂，大行利率上浮的幅度要小於股份行和城商行，則此次降息對於銀行息差的影響為3bps,對於凈利潤的負面影響約為1.2個百分點，我們預計2015年銀行業的凈利潤增速約為1.9%。

3、降息有助於降低實體經濟融資成本，利好銀行資產質量改善

近期pmi數據顯示經濟較一季度略有改善，但同比看仍處於歷史低位，穩增長依然需要貨幣政策的支援。而當前由於社會融資成本過高、企業財務費用壓力過大，降息配合清理各類融資中間環節的費用，有助於緩解企業財務壓力修復盈利能力，支援企業修復受損的資產負債表，銀行資產質量壓力有望逐步緩解。

4、投資建議

此次降息短期利空(對銀行利潤的負面影響約為1.2個百分點)，長期來看有助於緩解銀行資產質量壓力，同時存款利率浮動上限進一步提升至1.5倍，利率市場化基本完成。管理層引導實體企業融資成本下行和利率下降，有助於持續推進債務置換筑底，在貨幣政策持續寬鬆+基建地產拉動下，年內經濟出現拐點概率較大，繼續看好銀行股的表現。維持買入，推薦民生、南京、興業、招行、交行。

5、風險提示

經濟增長超預期下滑，資產質量大幅惡化;貨幣政策不達預期。