長城證券：降息不改市場格局 創業板風向未完

央行今日再度降息0.25個百分點。長城證券對此發布研報稱，央行上次降息是2015年3月1日，調整幅度亦為0.25個百分點。央媽上次降準為2015年4月20日，調整幅度為1個百分點。在上次降準之后，市場對再次降息的預期升溫，五一期間就傳出降息的傳聞，現在可謂是塵埃暫時落定。現在的經濟數據是在不容樂觀，貨幣政策放松也是預期之中。回顧上次降息時市場表現，一周內漲幅最好的是有色金屬、紡織服裝與商貿零售，跌幅最大的是銀行、非銀和建筑。在上一次降息的東風下，市場突破了3000-3500的震盪區域，可見降息並不改變市場本身格局，市場該怎么玩還怎么玩。

對於下周的A股走勢，長城證券表示，鑒於市場在短期大幅調整后需要時間來完成換手，醞釀新的動力，所以維持主板震盪市的判斷（即使央行今日降息，仍然維持這樣的觀點）。

長城證券認為，創業板的風向依然沒有走完，本輪始自創業板及中小板的牛市，最終也將終結於創業板。此時看空創業板，即意味著在這個時點看空這輪牛市。股市中，唯一不變的是人性、恐懼與貪婪。各種故事，風向，邏輯，一定在當下有其合理性，且在短期內是不可證偽的。如01年網絡股破滅，07年舊藍籌股神話破滅之前，那些故事都是對的，相信的人都賺了大錢。只要不要相信到骨子里去就行。投資人應該心中無多空，跟隨市場，順勢而為。趁著現在創藍籌（創藍籌是指創業板和中小板中的龍頭（市值較大），成長迅速，業績有保障（已經出現了連續幾年的業績驗證其並非畫餅，講故事），在本輪牛市中迅速成長，獲得資本市場的青睞，市值后續仍具有較大的增長空間，未來有望接替主板中的舊藍籌成為未來中國股票市場和中國企業的中堅力量）的風正在時，趁著央行的貨幣政策還在不斷寬鬆（又降息了），心中無多空，順勢而為才是王道！

以下為研報全文：

長城研究所規則研究團隊（汪毅，彭益，包婷）

在5.3的報告《浪沙淘金》中我們指出“5月延續調整的概率較高，短期指數已經處於4500點附近，未來個股分化會越來越大。選股的重要性重於市場研判。從結果上看，上證果然收出了近9周以來第一次周陰線，高低點調整幅度達到10.35%，量能明顯縮小。而創業板則繼續高歌猛進，直指3000點大關，且在量能上得到支撐。

5.6的報告《創藍籌：本輪牛市的燎原之火》提出：歷史雖然不會簡單的重復，但是通常在某些局部相似而值得借鑒。研究1996-1997，2006-2007的核心驅動力與當時的時代背景后，我們認為，每一輪行情中都會有貫穿始終的板塊，而創藍籌可能是貫穿本輪牛市的生命線（燎原之火）！市場近期正在展開一輪牛市中的調整，經過一番整固后，創藍籌有望率先突圍。周五市場反彈即呈現出以創業板（創藍籌）為先鋒的有力反擊！

本周觀點：鑒於市場在短期大幅調整后需要時間來完成換手，醞釀新的動力，所以我們維持主板震盪市的判斷（即使央行今日降息，仍然維持這樣的觀點）。目前時點，繼續堅持浪沙淘金規則，自下而上選擇合適的投資標的，經過對上一輪傳統藍籌爆發與結束的時間段的分析，我們認為，創業板的風向依然沒有走完，本輪始自創業板（及中小板）的牛市，最終也將終結於創業板。此時看空創業板，即意味著在這個時點看空這輪牛市。推薦投資者在長城證券創藍籌50組合中，結合2015Q1公募基金持倉占比及前期調整幅度等因素進行優中選優。

本篇報告還就創藍籌方面的研究成果進行了進一步的深入，主要包括：傳統藍籌基金在上一輪牛市中的組合表現情況，創藍籌組合在篩選標準層面考慮，長城證券創藍籌50組合標的目前的基金持倉情況等，我們后續還會不斷推出這方面的研究報告。

上輪牛市中藍籌組合的表現：綜合上一輪傳統藍籌爆發與結束的時間點看，始自2002年，主要高潮完成在2007年10月，次要高潮完成在2009年8月，中間歷經5-7年。由於國內支撐經濟的傳統增長動力的減弱，如銀行、采掘、化工、鋼鐵、家電等行業的多數個股完成了由當時的新藍籌向后來的傳統藍籌的轉變。而2007年牛市結束之后，藍籌股呈現出擴散的狀態，傳統及新興行業的二線龍頭及更細分領域的龍頭開始不斷壯大，也反映了中國經濟結構的逐漸變化。借助統計局公布的2007年的投入產出表數據，可以看出以TMT為代表的一些行業已經開始零星般的冒了出來，只是當時還沒有被大家所充分重視。其中，靠前的行業每隔5年的拉動系數就會增加一些，這些星星之火，潛移默化的在逐漸的擴大。直到2011-2012年積聚到一定程度后，真正的開始爆發。而本輪牛市可能將會是96-97年和06-07年以來的第三輪大牛市，從時間上推演還沒有結束，且其代表指數將是創新藍籌指數（創藍籌）。

創藍籌組合在篩選標準層面的討論：準確的說，我們認為不同的投資者對於創藍籌的篩選標準可能會有所不同，這是一個方法論層面的爭論（上篇報告發出后，我們收到了很多家機構的反饋，特別對於篩選標準層面的爭論引起了市場的廣泛討論，對我們后續的研究工作有很大的激勵和促進作用）。但核心目標都是希望在那些代表新興成長的行業中找到已經呈現真實業績，后續的戰略規劃明確，市值增長空間仍然較大，未來有望承接舊藍籌，成為中國經濟增長核心動力的企業。

長城證券創藍籌組合的組成：50只創藍籌50組合中，有26只中小板股票，24只創業板股票。除了萬達院線(行情002739,咨詢)和騰信股份(行情300392,咨詢)是次新股外，其余48只個股均為2012年10月之前上市，多數集中於2007年之后上市。我們統計了本輪行情創藍籌中各股的公募基金持倉情況以及目前為止調整的幅度（目前股價距離2015年最高價），推薦投資者綜合2015Q1基金持倉占比+2015年調整幅度+公司基本面及后續規劃進行投資排序考慮，必然會在本輪行情接下來的階段取得不錯的收益。

最後借用一位前輩的一句話，也代表對近期市場急劇波動的感受：股市中，唯一不變的是人性、恐懼與貪婪。各種故事，風向，邏輯，一定在當下有其合理性，且在短期內是不可證偽的。如01年網絡股破滅，07年舊藍籌股神話破滅之前，那些故事都是對的，相信的人都賺了大錢。只要不要相信到骨子里去就行。投資人應該心中無多空，跟隨市場，順勢而為。趁著現在創藍籌的風正在時，趁著央行的貨幣政策還在不斷寬鬆（又降息了），心中無多空，順勢而為才是王道！

下面有更加全面的論證邏輯和數據分析：

一、多維度數據分析

1、成交量繼續萎縮：3月17日成交量過萬億，截至4月底除3月24日，所有交易日全部A股成交量均過萬億，4月20日更創下了接近1.8萬億的天量，但到4月最後兩日成交量開始出現不濟的跡象。5月第一周成交量繼續萎縮，5月7日再次低於萬億。4月最後一周與5月第一周周成家總量在5.8萬億，而4月第三周成交量則在8萬億以上，3月底到4月24日四周平均周成交量在6.6萬億。創業板的周成交量從3月27開始下降，指數從4月3日開始震盪，上周又開始繼續上行，繼續上升的動能依然沒有變化。

2、新增開戶數大幅增加，但難以與歷史對比： 4.27-4.30新增股票賬戶數為295.42萬戶，環比減少29%，在同樣可比口徑下的新增賬戶數顯著減少，代表新股民的熱情有所削減。

3、新增基金賬戶數結束連續4周上升趨勢： 4.27-4.30新增基金賬戶數119.79萬戶，環比減少22%，結束了新增開戶數連續4周增加的趨勢。

4、融資融券余額增速放緩：截止4月29日，融資融券余額為1.835萬億，融資余額到達1.825萬億，均處於歷史最高位置，但融資融券余額增速自4月20日開始有所放緩。

5、銀證轉賬：上上周（4.27-4.30）銀證轉賬增加額為0.69萬億元，銀證轉賬減少額為0.75萬億元，銀證轉賬凈流出638億元，延續了之前一周的凈流出。

二、近期重點事件分析

1、央媽“母親節”見：主因提振經濟，客觀上助力市場，不改市場運行結構

中國人民銀行決定，自2015年5月11日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.1%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.25%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍。

觀點：央行上次降息是2015年3月1日，調整幅度亦為0.25個百分點。央媽上次降準為2015年4月20日，調整幅度為1個百分點。在上次降準之后，市場對再次降息的預期升溫，五一期間就傳出降息的傳聞，現在可謂是塵埃暫時落定。現在的經濟數據是在不容樂觀，貨幣政策放松也是預期之中。回顧上次降息時市場表現，一周內漲幅最好的是有色金屬、紡織服裝與商貿零售，跌幅最大的是銀行、非銀和建筑。在上一次降息的東風下，市場突破了3000-3500的震盪區域，可見降息並不改變市場本身格局，市場該怎么玩還怎么玩。

2、兩融事件繼續發酵：快牛轉慢牛

在中信調整兩融可抵充證券的折算率后，海通、華泰、德邦、招商等多家券商也上調保證金比例。光大銀行(行情601818,咨詢)資管部發出通知，傘形延期以及成立新傘單個子單元主板、中小板單只股票投資限制改為20%，其他沒有變化，從2015年5月18日起，該行傘形信托最高杠桿降為1:2。

觀點：從證監會對兩融業務的檢查與規範，到券商自發加強兩融風險控制、銀行下調傘形股票投資限制。這輪牛市中的杠桿力量巨大，我們認為加強兩融風險控制，對短期市場走勢或有沖擊（上周調整的原因之一），但是長期來不會改變市場的走勢，且有利於市場走向慢牛。同時可以關注部分折算率上調標的的投資機會。

3、勤奮的官媒：監管層底牌盡現

5月5日人民日報刊登了一篇《牛市也別忘風險》的評論。當日大跌后，新華社及新華網周二晚間連發《股市遭遇重創不失為一場洗禮風雨過后更見彩虹》等四篇股市相關的文章，文章表明牛市格局仍將延續，A股終究將回歸理性慢牛。人民網(行情603000,咨詢)5月6日發表文章評論人民日報《牛市也別忘風險》，表明作者只是在提示風險，並未否定牛市。

觀點：官媒可謂是今年最勤奮的規則。在經濟依然疲弱，轉型未完成之時，官媒一會強調風險，一會表明牛市延續，其糾結的態度將政府的底牌顯露無疑：慢牛，長牛，幫助中國經濟轉型。我們認為調整過后市場依然是往上的，同時個股分化加大。

三、創藍籌的前世今生

1、什么是藍籌股？

“藍籌”一詞最早源於西方賭場。在西方賭場中，有三種顏色的籌碼、其中藍色籌碼最為值錢，紅色籌碼次之，白色籌碼最差，投資者把這些行話套用到股票。在股票市場上，投資者把那些在其所屬行業內占有重要支配性地位、業績優良，成交活躍、紅利優厚的大公司股票稱為藍籌股。藍籌股，經營管理良好，創利能力穩定、連年回報股東的公司股票。這類公司在行業景氣和不景氣時都有能力賺取利潤，風險較小。

藍籌股又分為：一線藍籌股，二線藍籌股，績優藍籌股，大盤藍籌股；還有藍籌股基金。

2、什么是創藍籌？

我們認為，創藍籌是指創業板和中小板中的龍頭（市值較大），成長迅速，業績有保障（已經出現了連續幾年的業績驗證其並非畫餅，講故事），在本輪牛市中迅速成長，獲得資本市場的青睞，市值后續仍具有較大的增長空間，未來有望接替主板中的舊藍籌成為未來中國股票市場和中國企業的中堅力量。

3、創藍籌和傳統藍籌的區別是什么？

傳統藍籌代表的是支援過去一輪中國經濟高速發展的驅動力，而創藍籌代表的是支援未來中國經濟增長的核心驅動力。

從2002年到2014年，每一輪牛市都會出現帶有藍籌字樣的新的公募基金，歷史上共出現過20只帶有藍籌標簽的基金， 我們來看看他們當年的組合及歷史表現：

A、2002—2004年的藍籌基金的重倉股及其表現：

我們將2002-2004年的三只藍籌基金中的重倉股做成組合（共44只，三只基金有一些股票是重合的），以2004年1月1日的價格為期初價格，觀察這個組合的后續表現。可以到，44只個股中，有30只在2007年那輪牛市的最高點附近見頂。14只個股隨后創出明顯新高，主要集中在醫藥、食品飲料等行業。

我們計算組合采用的時點是從2004年的1月1日開始，實際上最早的融通新藍籌證券投資基金在2002年的三季度就設立了（從設立到最終這些新藍籌變成傳統藍籌用了5-7年）。當時其凈值表現顯著跑贏滬深300。在2002年末到2003年初，這種相對收益在12%以上，隨著時間的推移，到2003年末2004年初，這種相對收益達到20%，甚至30%以上，顯示市場對於當時的新藍籌（目前的傳統藍籌）的認可度在不斷上升。

B、2006—2007年的藍籌基金的重倉股及其表現：

我們將2006-2007年的四只藍籌基金中的重倉股做成組合（共29只，同樣有重合），以2006年1月1日的價格為期初價格，觀察這個組合的后續表現。可以到，29只個股中，有26只在2007年那輪牛市的最高點附近見頂。（5只個股隨后創出明顯新高，主要集中在醫藥、食品飲料、汽車、化工等行業。）我們覺得如果沒有09年的那一輪四萬億刺激，可能很多股票的歷史高點會在07年出現。

這一時期的藍籌基金表現特點鮮明（按同一位基金經理的業績測算）：即牛市中跑不贏滬深300，熊市中抗跌性顯著強於滬深300。

C、2008—2010年的藍籌基金的重倉股及其表現

這個時期的藍籌基金共有8只，加上2010年成立的基金共有12只，我們根據08-09年的藍籌基金重倉股構建的組合達到了120只個股。其中，有20多只是2004年之后上市的，整體呈現分布的行業更加分散，一線藍籌和二線藍籌交雜，許多個股的股價並未在2009.8上證見頂的時候出現。藍籌股的范疇被延伸、擴大，除少數產能嚴重過剩行業外，多數行業內部呈現出的新的龍頭，表現都比較不錯。如衛士通(行情002268,咨詢)、東華軟件(行情002065,咨詢)、康美藥業(行情600518,咨詢)、格力電器(行情000651,咨詢)、國藥一致(行情000028,咨詢)、浙富控股(行情002266,咨詢)、航天資訊(行情600271,咨詢)、中國醫藥(行情600056,咨詢)、電廣傳媒(行情000917,咨詢)、華海藥業(行情600521,咨詢)、太極集團(行情600129,咨詢)、烽火通信(行情600498,咨詢)、復興醫藥、國投電力(行情600886,咨詢)、小商品城(行情600415,咨詢)、天山股份(行情000877,咨詢)、許繼電器、三一重工(行情600031,咨詢)、軟控股份(行情002073,咨詢)等。（由於個股太多，這里就不一一列舉了）。

綜合上一輪傳統藍籌爆發與結束的時間點看，始自2002年，主要高潮完成在2007年10月，次要高潮完成在2009年8月，中間歷經5-7年。由於國內支撐經濟的傳統增長動力的減弱，如銀行、采掘、化工、鋼鐵、家電等行業的多數個股完成了由當時的新藍籌向后來的傳統藍籌的轉變。

而2007年牛市結束之后，藍籌股呈現出擴散的狀態，傳統及新興行業的二線龍頭及更細分領域的龍頭開始不斷壯大，也反映了中國經濟結構的逐漸變化。下表是利用2007年的數據做出來的當時中國經濟的拉動系數排序表，可以看到以TMT為代表的一些行業已經開始零星般的冒了出來，只是當時還沒有被大家所充分重視。

從投入產出表的拉動系數可以看出，靠前的行業每隔5年的拉動系數就會增加一些，這些星星之火，潛移默化的在逐漸的擴大。直到2012年積聚到一定程度后，真正的開始爆發。

表：投入產出表--影響力系數排序（按2007數據）

四、“創藍籌”的篩選標準探討

1、篩選的核心目的相同，或因賦值參數不同有所差異

在篩選標準層面，準確的說，我們認為不同的投資者對於創藍籌的篩選標準可能會有所不同，這是一個方法論層面的爭論（上篇報告發出后，我們收到了很多家機構的反饋，特別對於篩選標準層面的爭論引起了市場的廣泛討論，對我們后續的研究工作有很大的激勵和促進作用）。但核心目標都是希望在那些代表新興成長的行業中找到已經呈現真實業績，后續的戰略規劃明確，市值增長空間仍然較大，未來有望承接舊藍籌，成為中國經濟增長核心動力的企業。

2、長城證券創藍籌50指數的篩選標準

再此，再次重復一下之前的篩選標準：1）總市值在200億以上的中小板、創業板（目前時點）；2）剔除掉傳統行業或成長性一般的行業，如白酒、石油化工、零售等；3）過去三年凈利潤表現不佳或2014年凈利潤同比增長為負或2015年一季度凈利潤同比增長為負；4）剔除掉與時代背景不符合的缺乏想象力的個股。5）自下而上結合行業研究員的分析做出進一步的篩選。

50只創藍籌50組合中，有26只中小板股票，24只創業板股票。除了萬達院線和騰信股份是次新股外，其余48只個股均為2012年10月之前上市，多數集中於2007年之后上市。我們統計了本輪行情創藍籌中各股調整的幅度（目前股價距離2015年最高價），認為可以從調整幅度較大的個股中進行進一步的篩選。

五、長城證券創藍籌50目前的基金持倉情況

在目前時點，我們傾向於綜合2015Q1基金持倉占比及2015年調整幅度以及公司基本面的情況綜合進行投資排序考慮。里面既有基本面分析的因素，也有博弈的因素。但整體看，創藍籌的風向依然沒有變化。

本期我們對於傳統藍籌上一輪周期的表現做了一番回顧，並對創藍籌篩選標準做了進一步說明，對創藍籌50指數中個股的基金持倉情況進行了詳細的分析，后面我們還會對創藍籌的其它方面進行進一步的深入研究。

最後想講一句話，也代表對近期市場急劇波動的一番感受：股市中，唯一不變的是人性、恐懼與貪婪。各種故事，風向，邏輯，一定在當下有其合理性，且在短期內是不可證偽的。如01年網絡股破滅，07年舊藍籌股神話破滅之前，那些故事都是對的，相信的人都賺了大錢。但絕對不要相信到骨子里去。投資人應該心中無多空，跟隨市場，順勢而為。趁著創藍籌的風還在，趁著央行的貨幣政策還在不斷寬鬆（又降息了），心中無多空，順勢而為才是王道！

長城證券研究所規則研究團隊（汪毅，彭益，包婷）