俄羅斯現代史上規模最大一次閱兵 軍工股迎爆發導火索

據媒體報導，俄羅斯總統普京8日在莫斯科會見了參加衛國戰爭勝利70周年活動的近30個國家元首。當晚，普京在克里姆林宮而所有參加慶典活動的嘉賓舉行了盛大的宴會。

普京與中國國家主席習近平的會見引人注目，俄中之間將會見作為了兩國元首的峰會。雙方簽署了包括共用格洛納斯和北斗導航系統、資訊安全政府間的協議、莫斯科至喀山高鐵建設協議等數十份的協議。在簽字的儀式上，俄羅斯直接投資基金、俄中投資基金和黑龍江省政府三方簽署了一份關於設立總額為20億美元投資基金的農業項目。

在中國國家主席習近平與俄羅斯總統普京的會晤中，雙方簽署了包括莫斯科至喀山的高鐵的項目。俄羅斯專家透露，此前的俄羅斯政府一直希望中方能夠再追加520億盧布的追加投資，但是中方提出，必須要得到俄羅斯政府的擔保條件下才能實現。

中國準備投資3000億盧布，建設莫斯科和喀山的高鐵，其中500億盧布作為項目公司的注冊的資本，2500億盧布從中資的銀行進行貸款。

據媒體介紹習近平將於5月9日訪問俄羅斯，並出席衛國戰爭勝利70周年閱兵式。這是俄羅斯現代史上規模最大的一次閱兵式。航天軍工俄羅斯是軍事強國，中俄軍事領域的合作無疑是關注焦點，習近平出席衛國戰爭勝利70周年慶典，有望成為短期軍工板塊爆發的導火索，華泰證券(601688,股吧)、中信建投均就此發布了最新的規則報告。

中信建投認為，相較於俄空軍強大的綜合實力，中國空軍無論在戰略機型還是戰術機型方面均差距明顯，打造戰略空軍任重而道遠。強烈看好大飛機、直升機、航空發動機、航電系統等子領域的投資機會，關注中航飛機(000768,股吧)、中直股份(600038,股吧)、成發科技(600391,股吧)、中航光電(002179,股吧)。

中國衛星：天基絲路鑄就神星估值奇跡 減持評級

2015-04-29 類別：公司研究機構：上海證券 研究員：魏成鋼

[摘要]

動態事項：

4月17日，中國空間技術研究院網站報導由其牽頭論證的《“一帶一路”空間資訊走廊建設與應用工程》獲批納入國家(2015～2017年)滾動計劃中2015年力爭新開工項目之一。4月23日，中國航天報報導了中國空間技術研究院“一帶一路”空間資訊走廊建設與應用工程初步總體方案的主要內容。從市場反應看，對“天基絲路”工程建設的市場相關利益方在資訊和認知匱乏基礎上明顯有所誤讀。因此，有必要在上期報告基礎上做進一步分析闡述來正本清源、以正視聽。

主要觀點：

“天基絲路”未帶來研制業務新增量不同於附著於地面的陸上基礎設施屬地固化特性，用於資訊交流的空間基礎設施天生具有服務覆蓋面廣、系統在軌重構能力強的特點。因此，母公司中國空間技術研究院牽頭編寫、論證的《“一帶一路”空間資訊走廊建設與應用工程》明確闡明最大限度地立足於已有資源，通過整合我國當前在軌和早已納入中國衛通“十三五”發展規劃、國家陸地海洋觀測業務衛星發展規劃、民用空間基礎設施中長期發展規劃等國家現有規劃的民用衛星型號來開展“天基絲路”空間段的建設，基本上沒有鋪新攤子、上新項目。該工程的建設、實施和運行給國內民用衛星型號項目建設帶來的最大變化是商業化運作模式的采用。以往國內民用衛星研制的資金來源是國家財政劃撥給用戶部門的年度預算。這一模式決定了民用衛星項目建設大多是“一事一議”，既便是已納入規劃、立項的型號也僅是階段性的，需不斷爭取財政經費支援。如果型號面對多個用戶部門，則更會陷入部門之間相互“搭便車”、多頭博弈的局面。借助“天基絲路”項目工程、通過絲路基金“信用卡”的透支使用一定程度上可刺激用戶的消費熱情，但是“卡帳”最終還是要還的。

國產宇航產品競爭力劣勢制約國際市場開拓除了“天基絲路”工程未規劃新的型號項目外，國產衛星整星產品有限的競爭力也制約了其國際市場拓展的步伐。構建起空間段的各類應用衛星中，以中國空間技術研究院和公司所研產品為代表的國產遙感衛星在整星小型化、可靠性與設計壽命、姿軌機動能力、成像質量、產品價格等諸多方面與國外同類產品都有不小差距，目前仍處於凈進口狀態，尚未完全實現進口替代。國產通信衛星在整星功率、搭載轉發器數量、設計壽命等方面同樣有短板，只是通過國家信貸優惠和提供衛星制造、發射、地面測控站建設、運營服務、商業項目融資、國際商業保險、技術培訓及軌道與頻率協調等“天地一體化”解決方案來建立差異化優勢，在國際市場上才具有一定競爭力，國內現有在軌運行的中大型通信衛星中相當比例仍是進口產品。因此，“天基絲路”規劃的提出基本未能給公司衛星研制業務帶來預期之外的市場增量。

中航飛機：撞大運也無法支撐市夢率 減持評級

2015-04-07 類別：公司研究 機構：上海證券 研究員：魏成鋼

[摘要]

公司動態：

3月31日，公司發布2014年年度報告：報告期內公司實現營業收入211.98億元，同比增長22.63%；實現營業利潤3.53億元，同比下降9.91%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3.52億元，同比增長0.30%；基本每股收益為0.13元。

主要觀點：

轟炸機產品支撐軍機業務較快增長報告期公司實現20%+營收增幅的主力仍然來自於轟炸機產品。根據訂貨和交付計劃，2015年公司轟炸機產品的生產交付將繼續維持在較高水平。另一主要產品運輸機/特種飛機產品中，運9批產交付速率持續提升是該系列產品當前的主要成長動力。而運8延續低速率生產交付的狀態，在國內以海軍航空兵為交付對象，在出口市場去年與老客戶緬甸再次簽訂了兩架運8f200w飛機的出口協議。特種飛機業務持續向縱橫兩個方向延伸、拓展產品線，以每年3～4個型號的節奏不斷推出改進型號和新型號產品。在研的運20在報告期實現第三架試飛原型機總裝下線。作為軍方啟動軍機適航審定工作的試點項目之一，運20的研制工作較以往型號在技術鑒定、定型試飛等方面增添許多新內容與科目，完成定型與服役的時點市場還需等待。

紙面繁榮難掩民機業務的持續低迷新簽大額訂單還未進入交付階段，而運營故障頻發的負面影響仍在持續發酵，ma60/600系列飛機的交付繼續下滑。去年全年交付數僅為6架(終(通信/連接)埠徑統計，見附表1)，其中3架的出口量更是跌至歷史低點。

今後數年的產量將取決於近年幸福航空、奧凱航空所簽國內訂單的履約情況。出口方面今年有喀麥隆、柬埔寨、坦桑尼亞3家用戶訂單待交付。氣象局人影中心訂購的2架人工增雨機初定於今年上半年交付，是ma60/600系列首個實現交付的系列化發展型號。海監機、醫療救護機等其他系列化型號的研制工作正按計劃推進。

中航光電：連接讓生活更美好 買入評級

2015-05-07 類別：公司研究 機構：齊魯證券研究員：篤慧 喆衛

[摘要]

投資要點公司是國內規模最大的專業從事高可靠光、電、流體連接器研發與生產，同時提供系統光、電、流體連接技術解決方案的高科技企業。2013年公司獲評中國電子元件百強企業第十三名、連接器企業排名第一。

公司主營業務分為軍品和民品兩部分，目前比例約為55：45：軍品業務方面：公司背靠中航工業，依靠強大的研發實力，深耕軍工市場，軍品業務覆蓋航空、航天、兵器、艦船和電子等幾乎所有軍工領域，隨著周邊局勢的緊張，國防預算持續增長，國家對軍備的投入力度也在增強，未來公司的軍品業務有望持續增長，預計2015年軍品收入可以達到25億元。民品業務方面：公司是軍民融合的先行者，在享受軍品業務高毛利的同時積極拓展包括新能源汽車、通訊設備、軌道交通、電力設備、石油裝備、新能源裝備、民用航空裝備、工程機械裝備以及醫療器械等民品業務。在當前軍民融合上升為國家戰略的情況下，公司民品業務的發展將迎來新的機遇，預計2015年民品收入可以達到20億元。

國際業務方面：牽手全球最大連接器企業，站上巨人肩膀：公司2014年與泰科簽署了《戰略主供貨協議》。此次合作模式是雙方相互購銷，即泰科電子根據需要采購中航光電的產品，中航光電同樣根據需要采購泰科電子的產品，並以自己的品牌銷售。這次合作表明國際巨頭泰科認可公司的綜合實力，對泰科而言的一個小訂單，可能會對公司帶來可觀的業績彈性。

外延並購腳步加快，未來預計持續推進：公司一直將並購擴張作為公司的戰略重點，上市以來先后並購控股了沈陽興華、中航海信、西安富士達和翔通光電等企業，將業務逐漸擴展到軌道交通、通訊以及消費電子等領域，與子公司協作效應逐漸顯現，近些年速度明顯加快，未來預計會持續推進。

成發科技：再申堅定看好 買入評級

2015-04-24 類別：公司研究 機構：海通證券(600837,股吧)研究員：徐志國 龍華 熊哲穎

[摘要]

內貿航空發動機處於新老交替期，短期收入主要來自哈軸貢獻。公司定位於航空發動機零部件供應商，內貿航空業務短期主要來自中航哈軸貢獻，批生產的內貿航空發動機需求以大修機和換發為主，產量相對穩定。目前公司內貿航空發動機處於新老交替期，新型號處於快速研制中。

外貿航空業務貢獻公司近2/3收入，新產品處於研制階段，與ge\rr\pw大訂單將保證未來幾年穩定增長。公司外貿航空業務14年收入超2億美元，占公司2/3收入，是公司目前業績主要構成部分。公司2014年內與ge、rr、pw簽訂大訂單，配套新型號新產品亦處於研制階段，且公司正逐步由單純轉包零部件加工向“單元體”等高技術含量的轉包項目轉變。我們判斷未來公司外貿航空業務將穩定增長，且毛利率水平將觸底回升，仍是公司業績重要支撐和保障。

在研航空發動機需求向好，公司有潛力成為我國發動機整機產能重要補充。公司航空發動機產品目前正處於新老產品更替期，批生產的發動機需求以大修和換發為主，新型號處於快速研制中。隨大飛機國家重大專項和空軍戰略轉型的需求帶動，我國航空發動機市場需求呈爆發式增長。我們判斷，公司曾作為我國重要發動機整機廠之一，未來有望成為我國航空發動機產能重要補充，分享龐大蛋糕。民用領域對航空發動機需求更為龐大，公司正積極參與國內商用飛機發動機的研制工作，未來成長前景極為廣闊。

公司目前市值相較於其它發動機板塊公司被明顯低估，未來有極大成長空間。目前公司市值175億元，相較於其它發動機板塊公司被嚴重低估，當前市值主要體現其外貿轉包業務及內貿航空零部件業務價值。中航動力(600893,股吧)目前1007億元市值，長期看我們認為公司有望成我國發動機產能補充，目前公司價值被明顯低估，未來有極大成長空間。

盈利預測與評級。

上調目標價至67.75元，維持“買入”評級。結合我們調研情況，公司生產任務非常飽滿，上調公司2015-16eps至0.32、0.53元，上調2015年每股銷售額sps至7.97元。考慮目前航空發動機板塊可比公司估值水平，給予公司2015年8.5倍ps估值，上調6個月目標價至67.75元。雖短期pe估值較高，但中長期看公司成長彈性極大，我們堅定看好公司成長價值，維持“買入”評級。

風險提示。

（1）軍品訂單的大幅波動。（2）新產品研發量產晚於預期。（3）世界經濟持續下滑，外貿航空業務增長不達預期。（4）相關政策公布晚於預期。