交銀國際：華晨中國一季報低于預期 下調至中性評級

德國寶馬(bmw gr)公布了2015年一季度經營業績，其中來自於投資收益為1.28億歐元，折合人民幣9.0億元，同比下降52.1%。寶馬的投資收益主要來自於華晨寶馬，根據德國寶馬和華晨中國(13.08, -0.22, -1.65%, 實時行情)兩者之間的關係，我們預計華晨中國將分享華晨寶馬利潤額9.28億元，同比下降52.1%。2、利潤率下滑是首要原因。

3、15年銷量增速顯著放緩。4、16年開始進入產品新周期。5、下降至中性投資評級。根據德國寶馬和華晨中國的對應關係，我們預計華晨寶馬一季度業績可能出現較大幅度的下降，低於我們的預期，為此我們下調公司的盈利預測，我們預計15/16年每股收益分別為1.03元/1.32元，15/16年分別下調13.1%/8.3%，我們認為，公司未來3-4個月，公司仍然面臨銷量下降的壓力以及中報不佳的預期，我們為此將公司評級下調至中性評級，目標價下調至13港元，對應10倍的15年市盈率。股價上行風險主要來自於滬港通資金來源擴大對估值體系的沖擊、華晨寶馬以及華頌7的銷量超預期以及華晨寶馬的利潤率水平超預期。