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為什麼你在DeFi造市不賺錢？5個在Uniswap V3當LP的誤區

BlockBeats 律動財經 2023-05-05 21:00

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在 Uniswap v3 中，提供流動性的資本效率比 v2 高了 600 倍。然而，研究顯示有超過 80% 的人長期以來並未因為 AMM 的 LP 而獲得穩定的獲利，其表現也遠不如 Buy and Hold 策略。以下是我們整理的常見五個誤區：

1.不理解 LP 規則和贏家是誰

2. 不理解 LP 收益曲線和原理

3.不理解如何選對資產對

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4.不理解如何選擇手續費率與進場時機

5. 不理解過於頻繁的改變區間是錯的

以上順序是學習當 LP 贏家的關鍵，我們將依序摘要：

誤區 1 : 不理解 LP 的規則和贏家是誰

AMM 的 LP 成為贏家只有一條鐵率：

LP fee—Impermanent loss（無償損失）, IL > 0

這條鐵率告訴我們成為 LP 贏家有兩個方式，提升 LP fee 或降低 Impermanent loss, IL

提升 LP，仰賴於在對的資產池下用對的區間造市，亦即造什麽市？

降低 IL，仰賴你對於資產走勢的看法，亦即在何時造市？

首先，你必須理解 v3 為了提升 v2 的 LP 收益效率，把 v2 的均勻分配流動性轉換成高峰且長尾的流動性分配。就像是 TradFi 的訂單簿，只有接近市價的上下幾檔流動性最佳，LP 必須在預期資產對的價格將會盤整或不跌的假設下，針對集中的流動性做最有效率的獲取，並在必要時進行 delta hedge 對沖以降低 IL 的風險。

總體而言，讓你知道用 TradFi 造市者的角度思考「如何」與「何時」開設 LP 區間極為重要。一般散戶是沒有足夠多的能力和工具，造成 LP 收益集中在頭部玩家的口袋中。學習知識和善用各種收流動性管理器是你唯一能追上他們的方式。

誤區 2 : 不理解 LP 收益曲線的本質

從 U 本位的角度來看 v3 的損益曲線，該曲線本質上是 Options 裡的 Sell Put。更精確地說，這是一種不具有時間價值，但可以因為手續費收入持續上升而賺取利潤的 Sell Put。

根據 Sell Put 的特性，LP 的開設區間應該在預期價格不會再下跌或者盤整時才設置交易對。因此，在熊市或牛市開倉的效果並不理想。

再來，當 LP 的交易對中的某一個幣種價格上漲超過了設置的區間，AMM 的恆定乘積曲線會自動調整來減倉優勢幣種，最終使 LP 手上全被換成較沒價值的幣種。因此，要確保提供的流動池的兩個幣種都是有價值的，例如 BTC-ETH-USDC。

誤區 3 : 不理解如何選對資產對

很多人做 LP 被小流動池的高 APR 吸引，但要長期成為 LP 贏家，需避免選擇高 APR 的小流動池，不然會缺乏收益的延續性，穩定收益才是 LP 的真理。

我們必須確保資產對 :

交易量充足

流動性充足

參考池子中 24H 的 fee 與 TVL 很重要，Guillaume Lambert 建議 24H fee 至少大於 1K 美元與 TVL 大於 1M 美元的資產對池是非常安全的。除非你要套利或為新發行的潛力幣種造市 (如前陣子的 ABR)，否則選對交易對很重要。

誤區 4 : 不理解如何選擇手續費率與進場時機

如何選對費率等級？資產對的波動性決定該選哪個費率級距，越穩定就選越低費率的流動池，越不穩定就選越高費率的流動池。根據誤區 1 的論述，請務必和贏家一起待在流動性最高的池子中造市。例如，穩定幣關聯的流動池，0.05% 手續費池子吸收了 90% 以上的流動性，其 DEX 價格最貼近 CEX，有助於降低交易摩擦成本來吸引更多用戶。

如何選對進場時間？根據第 2 點的論述，可以把 LP 賺到的手續費當作遞增的永續時間價值來評估，理解如何擇時進場造市。TradFi 中 Options 賣方的最佳時間點為波動率高點往下，不但因為方向風險降低導致賣方不容易造成無限虧損，也因波動率最高點代表 Options 權利金肥厚，賣方能在一進場就收取」恐慌」造成的溢價。

回到流動池，假設你經過先前篩選出優質的流動池，當幣價波動率高時，雖然表示價格突破造市區間的機會較大，但同時隱含交易池子中的交易人數充足，能在短時間帶給 LP 許交易手續費。當然，在波動即將放大階段進場是非常危險的，你必須警慎評估派對尾聲是否來臨，那將會 LP 的最佳進場時間！

誤區 5 : 不理解過於頻繁的改變區間是錯的

目前許多流動性管理器嘗試不斷的追蹤 V3 的 LP 造市區間，並主動行動區間達到再平衡都達到很差勁的效果，我們取用 JPN 的一份回測報告來分享這個觀點。

這份回測摘要如下，藍線的 Fix 策略設置寬區間並不再調整，橘紅色的曲線是根據標準差不斷行動造市區間的策略，參數是行動區間的匯率標準差。回測顯示，越高頻率的行動造市區間，所獲得的 fee 越無法超過 IL。當然，隨著 Layer2 成熟降低 gas fee，也許這份報告的紅線不會輸得這麽慘，但大方向均表示頻繁調整造市區間是錯誤的決策。

從誤區 4，你應該理解造市時機往往是進入市場盤整時最佳，而金融市場的實證表明趨勢不常發生，若你常常調整 LP 造市區間，相當於不斷追逐不常發生的事件，與 LP 想要穩定收益的理念背道而馳。最佳的做法是當趨勢出來後，以期現貨對衝來規避下方風險或是上方的 IL。