國信證券：10年期金融債券利率將下行突破3.50%

利率品市場觀察

五一節期間市場沒有等來預期中的政策放松,因此造成了一定的利率回吐上行壓力,但是整體幅度有限,主要表現在國債期貨方面,而現貨和irs則相對穩定。

以目前的收益率曲線衡量,三個關鍵期限品種定位為:7天回購利率在2.3-2.4%之間,1年期金融債券利率為3.30%,10年期金融債券定位在3.80%附近。其中(1y-7d)利差高達近100bp,提供了充足的短久期品種套利空間,而(10y-1y)利差在50bp,這個與當前較為疲弱的經濟基本面狀態也不相符合(從常規經驗來看,疲弱的基本面狀態應該對應更低一些的利差),總體來看,收益率曲線過於陡峭化。

進入5月上旬,市場首先將面臨經濟基本面數據的釋放期,相比於3月份各項經濟數據的大幅度下行,4月份受到基數效應影響,同比數據將略有穩定,但是絕對水平依然在低位,而更需要關注的則是金融數據的變化,雖然4月19日中央銀行宣布降準1個百分點,但是依然無法有效形成資金向實體經濟的轉移,預計社會融資總量、信貸以及廣義貨幣供應量增速都將在3月份的基礎上繼續下行,二季度將形成金融底的再度夭折現象(參見春季規則報告)。

展望后期,在經濟數據發布后,我們認為將迎來政策(特別是貨幣政策)的密集松動時期,可預期的政策有:降息(25或50bp)、以及以地方債券\u81f5換為背景的中央銀行基礎貨幣投放動作,在此政策后,我們預計7天回購利率將回落到2%附近水平,這將形成更大的曲線利差,因此1至10年期現券利率將形成快速回落,並進而平坦化,我們認為在二季度中,長期金融債券10年期金融債券的利率定位將回落到3.50%下方(在我們春季規則會的基礎上有所下修,下修的原因主要來自於對於貨幣市場利率的重新定位)。

總體來看,今年二季度的市場主基調將是:依然贏弱的經濟基本面背景下,政策放松是主旋律,這種政策放松是保證4-7月份時期中形成債券市場年內最重要的交易投資時期。

信用品市場觀察

五月第一個交易日,交易所債券漲跌互現。其中,st銀基債、12鄂華研、st新筑債、11萬基債出現放量下跌,且跌幅較大,分別為-3.85%、-3.3%、-3.03%和-1.72%。

st銀基債下跌原因分析:2015年一季度繼續虧損,同時債券被風險警示。4月28日公司更正2014年業績,全年由盈利變為虧損-2.7億,29日st銀基債放量下跌-0.7%,30日公告年報和一季度,一季度繼續虧損400萬(30日公司債停牌)。

12鄂華研下跌原因分析:5月1日公告,2014年虧損7.2億元。同時,截至目前,子公司存在欠息和本金逾期情形。

st新筑債下跌原因分析:公司被風險警示,且公司一季度虧損4200萬,預計1-6月虧損。

11新筑債下跌原因分析:4月30日公告2014年虧損-9.2億。