【路博邁投信】投資長觀點：站在十字路口，摸索前進的方向

Erik Knutzen，多元資產投資長
Niall O"Sullivan，歐非中東多元資產投資長

面對 40 年來首見的殖利率曲線倒掛幅度、股票市場與經濟環境的失衡情況，接下來，投資人究竟該何去何從？ 

5 個月前，我們曾寫道投資人正位於「投資交叉點」。 

我們認為全世界已進入去全球化、勞工意識抬頭、貨幣與財政政策轉變的新時代，未來全球將處於通膨與利率結構性偏高的環境，景氣循環將變得更短且更加波動，因此投資人需要一套新的教戰守則。 

過去幾個星期，我們馬不停蹄地拜訪北美、歐洲、中東、與亞洲地區的客戶，這些客戶手握數兆美元的資產。

目前，客戶的感受又是如何呢？他們覺得自己彷彿站在十字路口，面對各種選擇與不確定性，試圖在新環境摸索最佳前進方向。

較低的風險，相近的投資回報

目前年紀在 40 歲以下的投資人應該沒看過短天期債券殖利率攀升到眼前的水準。因此，通常投資人的第一個問題是：我現在該怎麼辦？事實上，就美國國庫券的殖利率曲線而言，目前曲線倒掛程度堪稱 1981 年以來最陡峭，大概只有 60 歲以上的人曾躬逢其盛。此外，彭博美國綜合債券指數的投資級債券殖利率與美國聯邦基金利率已相去不遠。中東地區的客戶光是把錢存在銀行就可賺到 6% 以上的利息。   
 
許多投資人認為現在可以用更低的風險，維持相近的預估報酬率，從股市轉進非投資級債券，從非投資級債券轉進投資級債券，從佈局整個投資級債市轉進短存續期投資級債券，從短存續期投資級債券轉進現金。 

儘管如此，許多投資人在同一時間抱持相同想法，這些看似較簡單、較容易投資的資產吸引許多人「跟風」湧入，而一窩蜂湧入的資金已經使得殖利率下滑、利差受到壓縮。

故此，我們發現客戶仍普遍認為「較有難度」的投資標的才能帶來良好投資回報。舉例來說，投資人若能觀察並掌握流動性較低且偏「利基型」的固定收益資產，將有機會從中賺取較高的殖利率與流動性溢酬，而這些領域通常較不受傾向在高流動性市場中追逐收益的短線資金所青睞。 

殖利率攀升令投資人提高固定收益配置部位。殖利率曲線型態與經濟成長趨緩的疑慮令許多投資人青睞短存續期資產。利差與價格快速變化促使許多投資人採取更加「機會型」的投資方法。最後，低流動性信用債市日益受到投資人關注。

如何讓股票變得具吸引力

其次，投資人也想知道：我該如何佈局股市？ 

如果我們沒記錯的話，似乎沒有一個投資人看好未來 12 個月市值加權股票指數的前景。

我們認為通膨黏性仍強，央行將積極對抗通膨，同時先前緊縮貨幣政策的效果開始影響經濟活動並衝擊企業盈餘，因此股市評價可能有進一步下修的空間。 

即便面臨前述風險，標準普爾 500 指數的收益率仍低於目前市場反映的聯邦基金終端利率。 

因此，客戶看空股市一點也不叫人意外，反而進一步印證我們的看法：去年 10 月至今股市雖延續上漲表現，但真正看多市場的資金其實少之又少。儘管如此，多數投資人又無法徹底退出股市。 

因此，投資人正在摸索前進的方向。面對眼前的環境，我們該如何盡可能提高股票投資部位的吸引力呢？在與客戶對話的過程中，我們分享並聚焦出下列投資主題：遠離過去 10 年的股市贏家－意即美國超大型成長股與具投機性質的長存續期股票，並提高區域型股市、小型股、高品質因子、與價值型因子的投資部位。此外，我們亦與客戶一同探討如何在不增加下檔波動性的情況下，進一步提高報酬潛力，甚或是運用選擇權策略將波動性化為獲利。

手握前進的方向

現在，我們很高興能親自拜訪全球客戶，當中不少客戶在過去幾年只能透過線上會議互動，如今終於能夠親自登門拜訪。一直以來，資產擁有者與資產管理者之間的對話向來是維繫兩者關係的關鍵，如今這樣的互動顯得格外重要。我們從客戶身上看到站在十字路口、不知何去何從的緊張感。然而，前進的方向其實就掌握在我們的手中，只要我們持續與客戶進行對話，結合彼此的經驗、專長、與專業，定能完整掌握未來的投資方向。

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