美國加息預期降溫 國內小牛行情繼續

（1）美股一季度GDP低於預期。4月FOMC聲明中，美聯儲指出美國經濟和勞動力市場復甦在放緩，冬季經濟增速變緩部分是由於暫時性因素，通脹持續低於2%的目標水平，通脹預期仍然處於低位。不過美聯儲官員預計適度寬鬆的政策將使經濟活動加快，美國經濟會回到溫和增長態勢中，勞動力市場也會繼續改善。與此同時，美國一季度實際GDP初值也是大幅低於市場預期，年化季環比僅增0.2%，預期為1%，去年4季度為2.2%。

（2）6月加息概率繼續降低。由於美國將經濟放緩的因素部分歸結為暫時性因素，美國貨幣政策收縮的大趨勢並沒有發生改變，未來幾個月美聯儲仍然可能將視經濟情況選擇加息。但從短期來看，由於一季度經濟放緩顯著，美聯儲需要觀察並確認經濟向好的持續性，6月加息的概率減小。

（3）中美利差將繼續維持在高位，降低資金流出壓力。從以10年國債收益率衡量的中美利差來看，盡管4月有所降低，但從去年下半年以來整體趨勢仍然是高位的橫盤震盪。且此次美國加息概率的減少直接利好美國國債，降低美國國債收益率，利於中美利差。

（4）中國5月上中旬降息概率提升，中國經濟觸底時點最早也要等到3季度。從目前宏觀數據、行業數據以及我們的微觀調研情況看，2季度中國經濟仍然處於下行之中，產能過剩、地方融資困境、企業盈利惡化、實際利率較高等是主要原因。我們認為中國經濟觸底時點最早也要等到3季度。貨幣政策仍然處於放松周期中，未來一個月可能會有進一步降息降準。5月上中旬降息概率大大提升。

（5）債市小牛還未結束。基本面政策面呵護，資金成本處於低位，套利操作空間加大。美聯儲加息預期的降溫也將減輕市場對於資金外流的擔憂，利好債市。隨著人民幣國際化進程的加快，資本市場開放將會提速。境外機構和個人持有的人民幣將會加速回流到在岸人民幣債券市場。隨著萬億地方政府債倒逼機制的啟動，央行會配合這一國家戰略。供給需求關係並未惡化，我們仍然看好二季度債市，宜把握交易性機會，積極參與。