東北證券：控杠桿增融券 年內第二次回撤來臨

規則點評報告:控杠桿、增融券，年內第二次回撤來臨事件描述:4月17日，證監會[微博]宣布將從七方面規範融資融券業務，不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托;同時，四部門聯合發文將融券交易和轉融券交易的標的證券擴大至1100只。4月18日，證監會發言人又緊急澄清，認為規範融資融券並非打壓股市，不宜過分解讀。

事件點評:規範兩融，禁止傘形信托、場外配資等，制約杠桿資金的無序擴張，制約資金供給;擴大融券標的、打通基金及券商資管產品的轉融券，增加了股票賣空的供給;雖然有監管層的事后安撫，但是從邏輯上看，兩者形成了對股票供求關係相對偏利空的格局。

從量化數據看，目前傘形信托規模大致在4000億左右，考慮到其他的一些配資模式，以及目前券商融資余額1.74萬億，杠桿牛的屬性一覽無遺。因此，旨在控杠桿的行為，對股市資金面均會形成沖擊。后期管理層在七方面規範的落實細節層面存在彈性，但杠桿牛演變成的市場瘋牛，令管理層及市場參與者均心有余悸。

目前融券規模不足100億，占融資余額的0.5%;境外市場如中國台灣市場的融資余額與融券余額比例在10:1，因此，a 股融券余額存在上行空間。如果說，以前融券業務存在著券源不足的問題，那么隨著上證50、中證500期指的上市，在套保工具豐富的背景下，機構提供券源的動能在提高，即未來融券規模可望上行至千億級別、而非目前的不足百億級別。

規範兩融、禁止傘形，引入不同風格的股指期貨后機構提供轉融通券源的動能增大，兩者均顯示了管理層進一步規範融資融券業務、防止其進一步跛腳運行的導向。兩融監管收緊，客觀上短期內會限制杠桿資金的增速;主觀上，投資者預期受挫，市場波動加劇、風險溢價提高，不利於市場的短期走勢。證監會禁止任何形式的場外股票配資和傘形信托，新增資金的重要來源之一將受到影響，而心理層面上的沖擊則更大，市場短期調整壓力較大。

相對於“1.19”黑天鵝引發的年內第一次回撤，本次監管將催化市場出現第二次調整，即可定義為牛市的第二次回撤。雖然管理層有事后安撫的動作，但考慮到目前的高估值狀態以及禁止傘形和擴大融券交易的可實施性，預計本次市場調整壓力將大於第一次、牛市調整可能的幅度在10%-20%;風格上，中小創的回撤壓力更大。

市場在快牛轉慢牛的過程中難免有劇烈調整的風險;操作上，如周一市場跌幅在百點以內，則宜堅決減倉、規避風險;如下跌幅度超過百點，則宜先借助盤中反彈做減倉而后再擇機調倉;控制倉位的背景下更注重結構的調整。在“牛市”邏輯仍在、成交較為活躍的背景下，只要控制牛市調整的首輪沖擊、其后前期強勢股仍是介入機會。調倉方向，更注重藍籌的攻守兼備功能;如降準降息預期下的金融地產以及業績和估值相對匹配的醫藥食品公用事業等。