飆也疫情跌也疫情 美25大軟體服務企業市值近腰斬

自 2020 年疫情以來，軟體公司早前被視為受益股，但在經濟衰退的陰影下，這類軟體即服務 (SaaS) 股票，反而成為受創最嚴重的類股之一。

據媒體統計，美國市值前 25 名的 SaaS 企業今年年初市值總和近 2 兆美元，但至美東時間 10 月 28 日收盤，已縮水約 40%，較 2021 年 11 月市值高峰期相較更已腰斬。

這一縮水幅度遠高於大盤。今年以來，美國標普 500 指數下滑 19%，美國標普 500 資訊科技指數下滑 25%。

Covid-19 泡沫

幾家明星企業，如客戶關係管理公司 Salesforce 市值縮水 36%，創意軟體公司 Adobe 縮水 42%，電商建站平台 Shopify 縮水 75%，視訊會議軟體 Zoom 縮水 54%。

相較之下，疫情之初，他們由於受益於高成長，股價紛紛攀高至歷史新高，這一趨勢在去年 11 月達到頂峰。

對於這一年的科技股崩跌，有人稱之為「Covid-19 泡沫」，認為如同 2000 年的網際網路泡沫，這次的泡沫也伴隨著對數位資產的大量投機，以及由於量化寬鬆和刺激措施而導致的可用資本增加。

不過，除了投機原因之外，這類股票的基本面也出現重大轉折。隨著全球政治經濟動盪、全球能源價格上漲、美國通貨膨脹高居不下，改變了 SaaS 企業的生存環境與法則。

過度擴張帶來虧損

據陸媒《財經》雜誌統計，美國市值前 25 名的 SaaS 企業的財報存在兩個基本事實：從營業利潤看，2022 年上半年 14 家至今仍在虧損，其中 8 家虧損幅度在擴張，其中 3 家是由盈轉虧；從資產負債看，25 家企業中，12 家資產負債率長期高於 60%，其中 3 家資產負債率甚至高於 90%。

也就是說，原本 SaaS 企業原本被公認為是最好的高利潤、低負債的商業模型。但疫情後實際的運作情況，多數企業反而保持著低利潤、高負債、高增速的擴張策略，而導致總體經濟急速轉變時，慣性擴張無法持續，從而造成市值大跌。

由獨角獸轉為半人馬

今年年初，專注於 SaaS 投資的機構 Bessemer Venture Partners 針對企業軟體投資市場，提出了一個與「獨角獸」相對的半人馬 (Centaur) 企業，不像獨角獸專注於估值，而半人馬專注於 ARR(Annual Recurring Revenue，年度經常性收入，或 SaaS 雲上訂閱收入)，指 ARR 大於 1 億美元的公司。

Bessemer 認為，過去 2 年美國軟體投資過熱，一些 SaaS 公司虧損嚴重，市值或估值無法反映 SaaS 企業內部組織、生態的健康度。除了 ARR 外，還要考慮 NDR(收入留存 / 續費率)、自由現金流等關鍵指標。

最理想的情況是，企業可以透過足夠的訂閱量、續費率以及自由現金流實現良性迴圈。這將幫助投資人跳過估值的思考，重新定義 SaaS 企業的獲利潛力。