上證50股指及期貨合約解讀

1. 上證50股指期貨合約介紹

1.1 上證50股指期貨介紹

上證50股指期貨合約的標的為上海證券交易所編制和發布的上證50指數，交易代碼為IH。上證50股指期貨合約模擬交易自2014年3月21日開始，合約的交割月份分別為交易當月起連續的兩個月份，以及三月、六月、九月、十二月中兩個連續的季月，共四期，同時掛牌交易。

2015年3月16日，中金所發布《上證50股指期貨合約》（征求意見稿）和《中國金融期貨交易所上證50股指期貨合約交易細則》（征求意見稿）。根據最新的征求意見稿，上證50股指期貨合約乘數為每點人民幣300元。股指期貨合約價值為股指期貨指數點乘以合約乘數。合約以指數點報價，交易的最小變動價位是0.2點指數點，交易報價指數點須為0.2點的整數倍。上證50股指合約每日漲跌幅度為前一交易日結算價的±10%。上證50股指期貨合約的最低交易保證金為合約價值的8%。到期交割方式為現金交割。合約的最後交易日為合約到期月份第三個周五，遇法定節假日順延。合約最後交割日同最後交易日。手續費標準為不高於成交金額的萬分之零點五。交割手續費標準為交割金額的萬分之一。

上證50股指期貨交易采用集合競價和連續競價兩種交易方式。集合競價時間為每個交易日9:10-9:15，其中9:10-9:14為指令申報時間，9:14-9:15為指令撮合時間。連續競價時間為每個交易日9:15-11:30（第一節）和13:00-15:15（第二節），最後交易日連續競價時間為9:15-11:30（第一節）和13:00-15:00（第二節）。

1.2 上證50股指期貨與滬深300股指期貨對比

圖1 上證50股指期貨合約（征求意見稿）與滬深300股指期貨合約對比

1.3 上證50股指期貨合約模擬交易

上證50股指期貨合約模擬交易自2014年3月21日上市至2015年3月18日，成交量達到了4618392手，成交額為26093.41萬元，日成交額為107.82萬元；而持倉量方面，期末持倉量為25404手，日均持倉為54423.38手。與之對比，中證500股指期貨合約模擬交易總成交量達到了5289959手，成交額為50154.6萬元，日成交額為207.25萬元；而持倉量方面，期末持倉量為27382手，日均持倉為57247.14手。

圖2 上證50股指模擬期貨走勢

從模擬交易的數據來看，中證500股指期貨的成交量與成交額均顯著高於上證50股指期貨。雖然模擬交易的數據並不能代表上市后真實市場的交易規模，但二者成交量和持倉水平的相對大小對比具有一定的參考意義。

圖3 上證50與中證500股指期貨合約模擬交易統計

2. 上證50現貨指數介紹

2.1 上證50現貨指數介紹

上證50指數是根據科學客觀的方法，挑選上海證券市場規模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，上證50指數是上證50股指期貨合約的標的指數。

上證50指數自2004年1月2日起正式發布。上證50指數以2003年12月31日為基日，基點為1000點，以基日50只樣本股的調整市值為基期。上證50指數，簡稱上證50（SSE50）在上海證券交易所行情系統代碼為000016。

2.2 上證50指數編制方法

2.2.1 上證50指數成分股選取

上證50指數的樣本空間為上證180 指數樣本股，在確定樣本空間的基礎上，上證50指數根據總市值、成交金額對股票進行綜合排名，取排名前50位的股票組成樣本，但市場表現異常並經專家委員會認定不宜作為樣本的股票除外。

其中樣本空間由剔除下列股票后的所有滬市A股股票組成：上市時間不足一個季度的股票，除非該股票的日均總市值排在滬市的前18位；暫停上市股票。

2.2.2 上證50指數編制

上證50指數的計算方法同滬深300指數

上證50指數以調整股本為權數，采用用派許加權綜合價格指數公式進行計算。計算公式如下：

指數計算中的調整股本數系根據分級靠檔的方法對樣本股股本進行調整而獲得。要計算調整股本數，需要確定自由流通量和分級靠檔兩個因素。分級靠檔的方法如下：

表1：分級靠檔的方法

舉例：某股票自由流通比例是5%，低於10%，采用自由流通股本為權數；若自由流通比例為33%，對應的加權比例為40%，故將總股本的40%作為權數。

2.2.3 上證50指數樣本調整

為保證指數的連續性，當樣本股名單發生變化或樣本股的股本結構發生變化或樣本股的市值出現非交易因素的變動時，上證180和上證50指數根據樣本股股本維護規則，采用“除數修正法”修正原除數，以保證指數的連續性。修正公式為：

其中：修正后的調整市值=修正前的調整市值+新增（減）調整市值。

由此公式得出新除數，並據此計算以后的指數。

上證 50 指數依據樣本穩定性和動態跟蹤相結合的原則，每半年調整一次成份股，調整時間與上證180 指數一致。特殊情況時也可能對樣本進行臨時調整。

每次調整的比例一般情況不超過10%。樣本調整設置緩沖區，排名在40 名之前的新樣本優先進入，排名在60 名之前的老樣本優先保留。

圖4 2014年12月上證50股指成分股調整

2.3 上證50指數歷年走勢

圖5 上證50指數與滬深300指數走勢趨同

2.4 上證50指數波動特征

截至到3月23日，最近一年，上證50指數20日波動率均值為25.41%，50日均值為36.86%，100日均值為32.29%，200日均值為22.95%。

圖6 2011年9月-2015年1月上證50波動率

2.5 上證50市值變動

截止2015年3月，上證50指數總市值為137788.24萬元，相較2014年年初增加51443.99萬元，漲幅為59.58%。

截止2015年3月，上證50指數流動市值為115990.63萬元，相較2014年年初增加46901.28萬元，漲幅為67.89%。

圖7 2014年9月-2015年3月上證50指數月度市值比較

2.6 上證50指數行業權重及表現

截止至2015年3月18日，上證50指數按照證監會行業分類權重最大的三個行業為金融、工業和日常消費，權重分別為67.07%、12.85%和4.89%。權重最小的三個行業是醫療保健、電信服務和資訊技術。

圖8 上證50指數行業權重????????????? ?圖9 上證50指數行業表現排名

2.7 上證50指數樣本分析

截止至2015年3月17日，全部上證50指數樣本股分布於300億區間以上，共有33之樣本股總市值超過1000億元，其中中國石油(行情601857,咨詢)、工商銀行(行情601398,咨詢)、農業銀行(行情601288,咨詢)市值都超過10000億元。

圖10 上證50樣本股總市值分布?????????????? ?圖11 上證50總市值最大的10只股票

2.8 上證50指數樣本財務分析

圖12 2014年Q3營業收入最高的10家公司?????? ?圖13：2014年Q3凈利潤最高的10家公司

2.9 上證50指數估值水平

目前，由於上證50成份股主要為銀行為代表的低估值藍籌，故其市盈率處於全市場最低水平。截至到2015年3月23日，上證50動態市盈率為11.6倍，市凈率為1.75倍。同期滬深300指數市盈率為14.3倍，創業板指數動態市盈率為82.7倍。

圖14 上證50市盈率市、凈率走勢??? 圖15 上證50與滬深300、全部A股估值水平對比