存股不死抱 股息價差兩頭賺 楊禮軒：持股漲過頭 先賣賺價差

撰文：龔招健

人稱「算利教官」的存股達人楊禮軒，在 2004 年之前房價低迷時，以買房當投資，後來房價越來越貴，他注意到一些上市櫃公司的年股息殖利率高達 5% 以上，遠高於銀行定存利率，因此自 2007 年開始長期存股，這不僅讓他在 2014 年、41 歲時就能從教官一職提前退休，每年股息收入也越來越多，2021 年約 250 萬元。

近年台股大盤來到高檔區，先後歷經中美貿易戰、科技冷戰、新冠疫情、聯準會加速縮減購債的衝擊，大盤及許多個股的波動風險明顯上升，但楊禮軒都能持盈保泰，因為他每次買股之前，都已經做好風險評估，同時以「非景氣循環股為主，景氣循環股為輔」的方法建立投資組合。

「配置高比例的非景氣循環股，可以讓你擁有穩定的現金股息被動收入，不受景氣逆風影響。」對於已退休的楊禮軒來說，擁有穩定的股息收入很重要，如此一來，一家四口在景氣不佳時依然可以靠股息過正常生活。

新手先存非景氣循環股

搭配景氣循環股賺價差

楊禮軒建議投資新手，一開始可以學他那樣，只買非景氣循環股，例如電信、有線電視、天然氣等類股，「不論景氣如何，這些公司的獲利都不會受影響，即使 2008 年遇上金融海嘯，獲利也沒衰退，每年配息穩定，股價相對抗跌，對新手來說比較抱得住。」

不過，多數個股都是景氣循環股，他建議進階的投資人在景氣低迷、市場悲觀時，布局一定比例的景氣循環股。「景氣循環股通常以 3～5 年為一個循環週期，它們在順風時股價往往翻倍漲，甚至大漲 2、3 倍以上，所以我不會在順風的高點進場買，反而會在逆風時買進產業領頭羊，通常耐心等待 3～5 年，如果股價翻了 1 倍，就相當於領取了 20 年股息（以每年股息殖利率 5% 計算），何樂不為呢？」

楊禮軒解釋，市場供需決定了廠商的利潤，當一個產業很好賺時，廠商紛紛擴產以賺取更多利潤，然而，一旦市場供過於求，就開始殺價競爭，廠商面臨產能閒置還要提列折舊費用，體質好的公司在殺價競爭過程中容易存活，體質較差的公司，則因不賺錢或越做越虧，最後被迫關廠退出市場，存活下來的公司就擁有了定價權，景氣循環就如此的周而復始。

例如，5 年前韓國的韓進海運因貨櫃海運供過於求，撐不下去宣告破產，國內的陽明（2609）因連年巨額虧損大幅減資，但陽明、長榮（2603）、萬海（2615）等貨櫃海運公司度過了低潮，在這 2 年疫情下反而迎來了榮景，獲利大爆發，帶動股價暴漲。

貨櫃海運景氣大好，貨櫃海運公司紛紛加緊造船、造櫃，未來一旦供過於求，航商勢必得殺價吸引客戶，而股價通常會提前反映，這也使得國內三大貨櫃海運公司股價從谷底大漲 10 多倍之後又大跌，許多散戶高價買進搶當「航海王」卻慘遭套牢，顯示景氣循環股不適合在景氣大好、股價大漲時買進。

楊禮軒指出，原物料、大宗商品是典型的景氣循環股。以原油為例，2020 年上半年新冠疫情快速擴散全球，各國紛紛採取封城、邊境管制等防疫措施，全球航空業一度幾乎停擺，原油需求銳減使得價格暴跌，美國西德州原油期貨甚至一度以負值結算，各大原油生產輸出國隨後聯手減產，帶動油價回升，隨著各國疫苗施打逐漸普及，油價近期來到每桶 70 美元附近。

以近 5 年價格區間

計算均價找買賣點

歷史經驗顯示，景氣循環股高低點的價差非常大，因此在低檔時買進景氣循環股，並在高檔時優雅下車，比起「抱著不放」的存股方式，可以創造更大的財富。楊禮軒會運用個股近 5 年價格做變異係數與標準差的計算，得到統計區間，在平均價格以下買進，高於平均價格 2 個標準差以上且公司獲利沒成長時賣出，有時也會在個股當沖比率大增且投機買盤搶進時賣出持股。

楊禮軒表示，這 2 年疫情導致市場失序，有些個股獲利異常的好，股價大漲，但不見得能持續，因此他選擇逢高獲利了結，「14 元買的中再保（2851）以 33 元出清、10 元買的春源（2010）以 33 元出清、33～37 元買的慧洋 - KY（2637）在 100 元出清、20 元買的鉅祥（2476）在 50 幾元出掉 4 分之 1、28 元買的信邦（3023）以 280 元出清、91 元買的致新（8081）以 250 元出清。」

經過近期持股的調整，目前景氣循環股占楊禮軒持股總市值比重 2 成，非景氣循環股占 8 成。

金融股資產不易釐清

多以間接方式存股

不過，如果是成長趨勢明確的產業龍頭股，而且是低檔買進，即便股價已經漲很多，也不一定要賣。楊禮軒舉近期股價大漲、一度來到 140 多元歷史新高的全球電子紙龍頭元太（8069）為例，「我很看好彩色電子紙、電子書產品後市，未來成長動能明確，加上持股成本僅 30 元左右，我不急著賣。」

許多人喜歡存金融股，但楊禮軒並沒有偏好金融股，一來他的存股標的公司帳上都持有不少金控股，二來金融股並不是很容易分析，尤其壽險金控帳上金融資產眾多，公司若不說，也不知道它擁有什麼金融資產，許多金融資產帳列透過「其他綜合損益」按公允價值（市價）衡量，這個會計科目的未實現損益不會反映在 EPS（每股盈餘）。

「當我們看到新聞說『某金控本期淨利多少，EPS 很高，配息卻不盡理想』，主要原因就是未實現損失太大，這些金融資產一旦碰到市場逆風，也會帶來龐大損失，2008 年金融海嘯時期，很多金融股都成了雞蛋水餃股，就是這個原因。」不過，楊禮軒 2011 上半年買了一些兆豐金（2886），主要是做不同產業的持股布局，且兆豐金是以銀行業為主，美元外匯業務量大，可望受惠升息。

看好潛力股

可留意汽車產業後市

新冠病毒不斷變異，2021 年 11 月在南非發現的新變種 Omicron 很快擴散全球各地，雖然造成重症的比例較低，但對現有疫苗的防護力也構成挑戰，而疫情造成的產業供應鏈失衡、缺工，也帶來通膨壓力，2021 年 11 月美國消費者物價指數（CPI）年增 6.8%，創近 40 年最高紀錄，存股族須提高風險意識。

楊禮軒表示，通膨升高會抑制消費，當消費緊縮時，景氣就可能會下行，再來這 2 年的疫情，許多人減少了國際旅遊支出，省下來的錢就是拿去買股票或 3C（通訊裝置、消費電子、白色家電）產品， 「我就是這樣做，即使疫情解封，我也不知道還要買什麼 3C 了，所以未來解封後，3C 產品的需求有可能面臨逆風，而這段時間缺晶片的汽車產業，反而在未來晶片荒解決後可能會有強勁的成長，這些都是存股族該考量的。」

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來源：《Money 錢》172 期

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