廣發證券：險資舉牌主題可繼續發酵擴散（附股）

廣發證券發布最新研報，針對最近險資頻繁舉牌以及近日，萬科管理層與寶能系之爭強化了全市場對險資舉牌主題的關注。

廣發證券認為，市場借這個主題很可能對低估值，高股息且股權分散的公司的關注度上升。當然險資舉牌主題對漲幅存在較強自我約束，與去年的“滬港通”主題類似。以這個角度出發篩選的公司，從未來險資舉牌與否來說存在較大不確定性，但從投資角度來說，安全邊際相對較高。

前海人壽在舉牌風格上偏向於多次增持一家公司至持股比例達到較高的水平，因此可以關注明星電力、華僑城a、合肥百貨等。

陽光人壽和陽光財險近期多次增持中青旅、京投銀泰和承德露露，結合上市公司的估值、roe和現金流，可以關注中青旅(600138,股吧)和承德露露(000848,股吧)等。

安邦集團更偏好低估值和高股息率的銀行和地產股，對金融界、金地集團、遠洋地產持股比例達20%，招商銀行和民生銀行持股比例約10%，通常而言，出於改善財務報表的考慮，保險公司對已經舉牌的公司可能會繼續增持至達到20%的水平。但針對安邦來看，因為地產公司持股比例均已達到20%，而銀行持股水平僅在10%，不確定性較高。此外，國華人壽盡管近一年來也多次舉牌上市公司，但是並沒有較為明顯的風格。

以下是研報原文：

卷首語：險資舉牌成為主題

近日，萬科管理層與寶能系之爭強化了全市場對險資舉牌主題的關注。萬科雖然有其特殊性，但在資產設定荒的背景下，一些中小保險公司為了增加營業收入，大力發展萬能險等業務，對結算利率有較高的要求，在低利率環境下，權益類產品的設定價值開始凸顯。因此近期一些中小保險二級市場頻頻舉牌，而投資者也預期明年資產設定荒繼續，險資舉牌也就可以成為一個可以繼續發酵擴散的主題。

從這個主題出發，大眾對“估值低，股息率較高且股權分散的公司”關注度會顯著上升。

我們與大眾不同的觀點是：我們認為除此之外：還應該重點關注中小保險增持已重倉公司的預期

在險資舉牌的風格上，不難發現險資偏好此前便已經重倉的公司，而且對一家公司會多次增持。我們認為可以關注明星電力(600101,股吧)、華僑城a、合肥百貨(000417,股吧)、中青旅和承德露露等。

市場借這個主題很可能對低估值，高股息且股權分散的公司的關注度上升。當然險資舉牌主題對漲幅存在較強自我約束，與去年的“滬港通”主題類似。以這個角度出發篩選的公司，從未來險資舉牌與否來說存在較大不確定性，但從投資角度來說，安全邊際相對較高，適合風險偏好與預期收益率不太高的投資者。

未來事件前瞻表

舉牌主題的投資線索

中小險資舉牌背后的原因：“投資段壓力”與“資產荒”

寬鬆的貨幣政策背景下，固定收益類產品收益率的下行使得投資端壓力較大的一些險資不得不開始重視權益類資產，這是近期險資頻頻舉牌的深層次原因。

投資端壓力較大的險資通常是萬能險業務規模較大的中小保險公司。具體來說，一些中小保險公司為了增加營業收入，大力發展萬能險業務，而萬能險對結算利率有較高的要求，在低利率環境下，權益類產品的設定價值開始凸顯。

在政策層面也放寬了保險公司對權益類資產投資的比例，2014年2月中國保監會發布《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，將權益類資產賬面余額占保險公司上季末總資產的監管比例由“不高於25%”提升至“不高於30%”。

從數據上看，前海人壽萬能險業務收入占比近78%，且主要萬能險產品結算利率為6.55%，資產設定的壓力較大。對應資產設定上，前海人壽近一年來頻繁增持萬科a、中炬高新、南玻a、韶能股份、南寧百貨、合肥百貨、明星電力、華僑城a。華夏人壽萬能險業務占比近97%，主要產品結算利率為5%，今年以來四次增持同洲電子，目前持股比例占13.22%。國華人壽萬能險業務占比達48%，主要產品結算利率為5.2%，今年以來舉牌天宸股份、有研新材(600206,股吧)、新世界、華鑫股份(600621,股吧)、東湖高新和國農科技。

其他保險公司還有陽光人壽、陽光財險、安邦人壽和安邦財險等。

“低估值、高股息且股權分散的公司”關注度上升

通過對近一年來險資舉牌上市公司的情況進行梳理，可以發現以下一些規律：（1）大股東持股比例分散，絕大多數不超過30%；（2）估值較低，除了一些小市值公司外，以地產為主的藍籌股估值均比較低，且這些公司股息率較高；（3）roe較高、賬面現金豐富的公司更受歡迎。

市場借這個主題很可能對低估值，高股息且股權分散的公司的關注度上升。當然險資舉牌主題對漲幅存在較強自我約束，與去年的“滬港通”主題類似。以這個角度出發篩選的公司，從未來險資舉牌與否來說存在較大不確定性，但從投資角度來說，安全邊際相對較高。

與大眾不同的觀點：關注險資增持已重倉公司的預期

在險資舉牌的風格上，不難發現險資偏好此前便已經重倉的公司，而且對一家公司會多次增持。此外，不同保險公司投資風格也不相同。例如前海人壽和陽光保險的舉牌風格較為明顯。

前海人壽在舉牌風格上偏向於多次增持一家公司至持股比例達到較高的水平，因此可以關注明星電力、華僑城a、合肥百貨等。

陽光人壽和陽光財險近期多次增持中青旅、京投銀泰(600683,股吧)和承德露露，結合上市公司的估值、roe和現金流，可以關注中青旅和承德露露等。

安邦集團更偏好低估值和高股息率的銀行和地產股，對金融界、金地集團(600383,股吧)、遠洋地產持股比例達20%，招商銀行和民生銀行持股比例約10%，通常而言，出於改善財務報表的考慮，保險公司對已經舉牌的公司可能會繼續增持至達到20%的水平。但針對安邦來看，因為地產公司持股比例均已達到20%，而銀行持股水平僅在10%，不確定性較高。此外，國華人壽盡管近一年來也多次舉牌上市公司，但是並沒有較為明顯的風格。