國防科工局啟動軍民融合行動 軍工股或豪派“紅包”

國防科工局日前印發《2015年國防科工局軍民融合專項行動計劃》，在軍工開放、資源共用、軍工高技術轉化和產業化發展等方面，明確了今年推動軍民融合發展的27項重點任務。國防科工局發展計劃司司長龍紅山介紹，作為軍民融合最重要的領域和載體，國防科技工業必須堅持國家主導、市場運作，大力推進技術、產品、能力和資本層面的融合，植根國家科技和工業基礎，融入國家“大安全、大防務”體系之中，融入國民經濟發展體系之中，由初步融合推進到軍民融合深度發展的新階段。制訂並實施專項行動計劃，旨在形成推動國防科技工業軍民融合深度發展的合力，推進軍民融合重點領域的解題破題。

近期炒作的軍民融合概念股包括：中國嘉陵(行情600877,咨詢) 、海蘭信(行情300065,咨詢)、振芯科技(行情300101,咨詢)公司主要從事北斗衛星導航應用關鍵元器件、特種行業高效能整合電路、北斗衛星導航終端的設計、開發、生產和銷售。旋極資訊(行情300324,咨詢)主要致力於提供面向國防軍工的嵌入式系統測試產品及技術服務、嵌入式資訊安全產品和嵌入式行業智慧移動終端產品。還有中航黑豹(行情600760,咨詢)、康達新材(行情002669,咨詢)、海格通信(行情002465,咨詢)。

其他軍民融合概念股解析：

（1）唯一具有衛星制造能力的上市公司：中國衛星(行情600118,咨詢)；

（2）衛星地面設備提供商：華力創通(行情300045,咨詢)、海格通信、北斗星通(行情002151,咨詢)、國騰電子、中海達(行情300177,咨詢)；

（3）衛星應用系統及運營商：四維圖新(行情002405,咨詢)、超圖軟件(行情300036,咨詢)、合眾思壯(行情002383,咨詢)。

（4）海纜相關上市公司：中天科技(行情600522,咨詢)、亨通光電(行情600487,咨詢)、通光線纜(行情300265,咨詢)。

民企參與軍品供應鏈：由於軍工業務涉及國防安全和保密，國家對承制單位采取軍用裝備生產資格許可管理。所有參與軍品生產的企業必須獲得“三證”（即武器裝備科研生產許可證、國家保密體系資格認）證及軍工產品質量體系認證），因此現階段可關注已經獲得相關資質的公司：高德紅外(行情002414,咨詢)、海蘭信、東土科技(行情300353,咨詢)、機器人(行情300024,咨詢)、博云新材(行情002297,咨詢)。

高德紅外:潛在的民營軍工龍頭

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：劉深 日期：2015-03-03

公司的核心器件-綜合光電系統-高階裝備產業版面已經完成，有望成為我國民營軍工龍頭企業。預計公司2014至2016年EPS分別為0.12元、0.21元和0.31元，對應PE分別為206.1x、115.9x和76.6x，上調公司投資評級至“推薦”。

2014年公司業績低於我們預期:公司近日公告2014年業績快報，報告期公司錄得收入3.98億，同比增長11.6%；實現營業利潤0.44億，同比增長6.6%；實現歸屬上市公司股東凈利潤0.69億，同比增長12.2%。但公司業務低於我們預期，其中收入較預期低20%，凈利潤較預期低11%。

公司已完成核心器件-綜合光電系統-高階裝備產業版面，有望成為我國民營軍工龍頭:公司“基於非晶硅的400*300@25um非制冷紅外探測器”項目經過近1年的調試和試運行，於1月5日批產，現在良品率穩定在60%左右，這樣可以有效改變公司核心器件以往嚴重依賴國外進口的局面，並可實現成本的較大幅度下降，這樣可以有效提高公司高階產品的毛利率水平，同時，針對更廣闊的民用紅外熱像儀市場，可以通過降低產品價格來加速民用市場的快速成長。2014年12月18日，公司公告獲得總裝備部核發的某類新型完整武器系統總體研制資質，成為首家進入完整武器系統總體研制領域的民營企業。這樣公司已完成了核心器件-綜合光電系統-高階武器裝備的全產業鏈版面，形成很高的行業進入壁壘，有望成為我國未來的民營軍工龍頭。

估值和投資評級:預計公司2014至2016年EPS分別為0.12元、0.21元和0.31元，對應PE分別為206.1x、115.9x和76.6x，上調公司投資評級至“推薦”。

風險提示:新型裝備項目推進低於預期，民品推廣低於預期。

海格通信2014年業績快報點評:業績增長符合預期，公司訂單充足

類別：公司研究 機構：東莞證券股份有限公司 研究員：楊鑫林 日期：2015-02-28

投資要點:

事件:公司公布2014年業績快報，2014年公司營業收入實現29.53億，同比增長75.4%，歸屬母公司凈利潤為4.41億，同比增長35.1%，EPS為0.44元。

點評:

受益於並購公司並表，收入規模持續擴大。2014年公司收入規模增長75%，達到29.5億，主要是母公司合並報表增加，2014年公司收購廣東怡創60%和收購四川承聯並完成增資達到70%的股份。主營軍用無線通信保持穩定增長，在軍工資訊化的背景下，訂單較為充足，北斗導航方面，繼續保持行業前列位置，訂單預計將保持持續增長態勢。

公司持續獲得訂單，衛星通信領域增長迅猛。公司2005年開始版面衛星通信領域，2012年收購購南京寰坤65%股份，目前衛星通信成為公司核心業務，公司作為國防衛星通信的重要設備供應商，目前已形成晶片、天線、射頻模塊→整機→系統總體的全方位產品研發與服務能力。在國家高度重視支援衛星通信產業的發展背景下，未來五年將重點發展寬帶多媒體衛星通信系統與地球同步軌道衛星移動通信系統，我國軍事衛星通信處於起步階段的高速發展期，市場需求量大，給公司提供的良好的發展機遇，公司衛星通信產品自2013年實現衛星通信產品規模訂貨及量產以來，截止2014年12月，2014年度已經簽訂衛星通信產品合同約3.2億元，為后續市場的進一步拓展奠定良好基礎。

公司繼續強化“內涵式增長+外延式擴張”，進一步實現“軍品深根細作，民品戰略版面”。公司是國內國防領域領先的資訊服務系統供應商，從2011年開始通過超募資金不斷進行資本運作，通過外購實現北斗導航（外購南方海岸）、數字集群（四川承聯）、頻譜監測（深圳嶸興）、無線公網（廣州怡創）、模擬模擬（摩詰創新）等多領域切入，目前公司形成四大主業:即軍用電臺、北斗導航、模擬模擬、數字集群，2個新業務增長點:即衛星通信和頻譜監測，從而實現軍民融合新戰略，公司目前繼續強內涵式增長+外延式並購戰略，預計未來公司將繼續圍繞軍工資訊化領域進行優質並購，強化外延式擴張能力。

持續受益於北斗導航產業高景氣度。北斗導航產業在我國屬於戰略新興產業和朝陽產業，產業鏈逐步完善，產業版面合理，重點地區部署將帶動全國發展，其應用路徑將沿著國防安全、行業應用、大眾消費，其中北斗二代將率先在國防安全領域啟動，然后行業應用不斷深入，大眾消費未來需求空間廣闊，其中國防安全+特定行業市場規模達到近200億，市場空間廣闊，公司在北斗導航產業鏈齊全，具備上下游技術積累以及渠道優勢，同時易獲得政府補貼，是目前北斗導航產業投資首選標的。

投資建議:充足訂單確定未來2年業績表現，維持謹慎推薦評級。軍工資訊化將是目前國防建設最主要方向，數字機部師以及應急網絡建設有望在未來2年加速，同時北斗產業進入快速增長期，將給公司帶來實質性利好。我們看好公司在軍、民兩個業務上的拓展能力，外延式並購將繼續增厚15-16年的業績。預計公司2015-2016年基本每股收益0.61/0.78元，對應當前股價PE分別為38.7/30.3倍，維持謹慎推薦評級。

風險提示。訂單低於預期，政策風險、競爭風險、技術風險等。

閩福發A(行情000547,咨詢):業績符合預期，資訊化平臺初步成型

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：鄒潤芳，王書偉 日期：2015-03-10

營收大幅增長，業績符合預期。

閩福發2014 年實現營業收入8.56 億元，同比增長59.65%，實現歸屬母公司凈利潤2.07 億元，同比增長49.43%，EPS 為0.23 元，業績符合預期。營業收入大幅增長主要原因是重慶金美收入增長及歐地安並表所致，營業利潤增速超收入原因為公允價值變動損益大幅增加所致。

核心子公司業務拓展超預期，軍工資訊化平臺初步成型。

公司綜合毛利率為35.86%，較去年同期上升2.1 個百分比，主要原因為本期業務新增加了電磁安防業務，毛利率為47.97%，其中軌道交通、發電機組類產品毛利率分別上升29.56、0.61 個百分點。

公司軍工資訊化平臺初步成型，核心子公司重慶金美及歐地安業務拓展順利，重慶金美強化空軍和海軍市場拓展及客戶交流，2014 年實現營業收入5.75 億，凈利潤6221.8 萬元。

歐地安業務穩步增長，電磁脈沖防護產品順利完成火控裝備、后勤裝備等多項型號的配套定型，有望開始進入批次列裝階段。2014 年實現營業收入2.27 億，凈利潤6214.6 萬元，超利潤承諾。

資產重組進展順利，將持續聚焦軍工主業。

公司與南京長峰資產重組進展順利，航天科工入主閩福發A 的審批程式在進行中，按照以前案例估計在4 月能獲批，同時公司已經剝離了非軍工主業資產，儲備了超10 億元現金，未來將持續聚焦軍工主業，通過實施收購軍工資產或投資核心軍工產業計劃，未來將成為重慶金美、歐地安、南京長峰三位一體的軍工資訊化平臺。

投資建議:買入-A 投資評級，6 個月目標價25 元。我們預計公司2015 年-2017 年EPS 分別為0.28 元、0.33 元、0.4 元，閩福發盈利能力突出，是國內軍工資訊化優質平臺，未來存在外延並購及資產注入預期；6 個月目標價25 元，相當於15 年75 倍動態市盈率。

風險提示:資產重組進展較慢；軍工泄密風險。

伊立浦(行情002260,咨詢):通航發力貢獻業績，高送轉解決流動性問題

類別：公司研究 機構：海通證券(行情600837,咨詢)股份有限公司 研究員：徐志國，龍華，熊哲穎 日期：2015-02-16

事件:公司發布2014年報:全年營收6.91億元（YoY 1.57%），營業利潤957.35萬元（YoY -61.04%），歸母凈利潤3312.81萬元（YoY 65.09%），EPS0.21元（YoY61.54%）。同時以資本公積金向全體股東每10股轉增7股。

業績符合預期，高增長主要來自通航業務貢獻。我們認為，公司營業收入與去年基本持平情況下，營業利潤同比大幅下降的主要原因是傳統廚電業務受行業需求下滑影響，收入規模和毛利率水平均出現下滑，且公司前期版面通航業務費用支出增加。歸母凈利潤同比大幅增長主要來源於通航業務政府補貼，且通航業務14年4季度已開始貢獻利潤。

通航版面成效初顯，貢獻80%利潤成業績主要引擎，未來將拉動公司業績快速增長。14年4季度通航委派研發業務貢獻4000萬收入，毛利率高達95.85%，貢獻公司27%的毛利，此外通航業務全年收到政府補助3569萬元。我們估算通航業務對公司利潤貢獻在80%以上。公司自2013年7月梧桐投資入主后即展開通用航空5年發展規劃，通過連續收購及合作展開通航版面，逐步確立“總體規劃設計、受托研發及先進技術推廣應用、高階裝備生產制造銷售、增值服務”等四個通航細分業務方向。我們判斷公司在通航領域版面有望進一步延伸，未來望打造成直升機、無人機、發動機研發、生產、維修、服務及通航培訓一體化產業鏈，帶動公司業績進入高速增長頻道，預計2015-16年可為公司貢獻約7億、13億元收入。

廚房電器收入、毛利下滑，短期仍是公司業績構成部分，未來有望向商用等高階領域拓展，預計將以10%左右增速平穩增長。受國際宏觀經濟不景氣影響，廚電業務下游需求放緩，實現收入6.45億元，同比下滑4.29%，毛利率15.83%，減少2.22%。但在商用設備子業務上取得增長，收入1895萬同比增長3.91%，毛利率51.94%提升1.36個百分點。隨中低階家電領域競爭加劇，家電制造商競爭點逐漸從價格轉向技術創新。公司多年與Toshiba、Sharp等公司戰略合作伙伴關係為公司開發、制造、管理、營銷等領域積累了核心技術優勢，我們認為公司電器未來有望逐步向商用等高階領域拓展，預計未來電器業務將穩定增長，短期仍是公司業績構成部分。

高送轉進一步解決公司股票流動性問題，打開市值增長空間。公司以資本公積金向全體股東每10股轉增7股，此次高送轉是公司轉型通航后第一次。我們認為高送轉有望進一步解決公司股票流動性問題，打開市值成長空間。

盈利預測與投資建議。公司自2013年提出通航五年發展規劃，近一年多連續通過收購及合作展開版面，2014年4季度通航業務已開始貢獻業績。受益我國通航產業快速發展及公司大規模版面，通航業務將快速增長拉動公司業績進入高速成長頻道。我們預計公司2015-2017EPS分別為0.38、0.97、2.29元，給予公司六個月目標價34.2元，對應2015年90倍PE，維持“買入”評級。

風險提示:通航業務處於培育期，業績具有較大不確定性；宏觀經濟增長繼續放緩，傳統電器業務下滑過快。

新海宜(行情002089,咨詢):業績符合預期，專網推動4季度高增長

類別：公司研究 機構：興業證券(行情601377,咨詢)股份有限公司 研究員：唐海清，李明杰 日期：2015-03-03

事件:

公司發布2014年業績快報:2014年公司實現營業收入11.4億，同比增長38.32%，凈利潤1.38億，同比增長61.68%，每股收益0.27元；4季度實現營業收入約5.2億元，同比增長約125%，營業利潤6108萬，同比增長2061%，凈利潤6924萬，同比增長75.58%，歸屬於上市公司股東的凈利潤5054萬，同比增長35.84%。

點評:

業績符合預期，專網業務推動4季度高增長

2014年公司實現營業收入11.4億，同比增長38.32%，凈利潤1.38億，同比增長61.68%，其中，4季度實現營業收入約5.2億元，同比增長約125%，營業利潤6108萬，同比增長2061%，歸屬於上市公司股東的凈利潤5054萬，同比增長35.84%，4季度收入和營業利潤高增長的主要原因在於近年來公司積極轉型的專網新業務4季度開始大量貢獻收入和利潤（由於公司只持有專網業務所在孫公司新海宜電子技術25%股權，因此歸屬上市公司凈利潤增速與營業利潤增速相差較大）。

因此，我們認為，公司LED/軟件/專網等業務將推動公司轉型進入收獲期，未來“大通信”+“新能源”的產業版面成效將持續不斷顯現。展望15-16年，公司主業ODN將逐步企穩、LED業務繼續釋放業績、軟件外包也將保持快速增長，尤其專網業務將高速增長，且孫公司新海宜電子剩余股權有望逐步收回，這些將推動公司未來幾年持續高增長。

“大通信+新能源”戰略進入收獲期，員工持股計劃保障員工齊享高成長展望未來，公司“大通信+新能源”戰略進入收獲期，積極轉型的LED業務、軟件外包、手游遊戲、IDC數據中心以及專網通信領域（新海宜電子技術）等業務持續發力，我們認為這將推動公司轉型全面進入收獲期而持續保持高成長:

1）專網領域，公司孫公司新海宜電子技術成立不到3個月即獲得2.6億大訂單，給公司14年4季度貢獻了大量收入和利潤，彰顯了公司在專網領域的技術和客戶優勢，未來有望實現翻倍以上高速發展。

2）LED產能不斷釋放:公司是國內高精尖LED廠商，隨著LED通用照明帶動行業需求快速增長，公司也將抓住市場機遇，積極擴產，力爭成為行業前三。公司目前產能20臺MOCVD，后續將繼續擴產，形成年產LED外延片200萬片以上（以2寸外延片折合計算），LED高效照明晶片350億顆的生產能力。公司的LED晶片和外延片技術領先國內，市場需求快速增長，擬跟公司合作的下遊客戶充足。根據公司目前的產能投放和銷售情況，預計公司LED業務14-16年營收約為3億、6億、9億。

3）手游孵化開始收獲:公司先發版面爆發成長手游行業的空白一環——手游孵化平臺，通過打通推廣和渠道環節，提高議價能力，分享手游行業高增長，目前上線遊戲運營良好，后續優質項目眾多，其業績在保障易思博14-15年5850萬、7750萬業績承諾的同時有望帶動高增長；

4）IDC業務逐步貢獻:受益云計算、大數據、互聯網驅動，國內IDC需求快速增長；公司利用與運營商的長期良好關係推動公司客戶快速拓張，預計項目建成后1-3年的收入為:3千萬、9千萬、1.5億，凈利率超20%。

同時，基於對自身主營業務進入收獲期的信心，公司推出了大規模的員工持股計劃，員工出資1.1億，杠桿比率1:2貸款，大股東擔保優先份額權益（8.1%預期年化收益率），將在二級市場全額買入公司股票，鎖定期僅12個月，目前計劃實施完畢，成本約為13.8元，當前股價離公司實際成本價格不遠。我們認為，公司的員工持股計劃彰顯了公司對自身高速發展的信心，並讓員工分享高成長，二級市場也值得一起分享高成長。

盈利預測:公司LED、手游孵化、IDC、專網通信等正進入收獲期，將推動公司業績持續高增長；同時，公司推出員工持股計劃，彰顯了對自身高速發展的信心，值得二級市場一起分享，我們看好公司的快速發展，預計公司14-16年EPS為0.25元、0.53元、0.90元，重申“增持”評級。

[NT:PAGE=$] 風險提示:ODN加速下滑、軟件業務不達預期、LED進展緩慢。

達剛路機(行情300103,咨詢):2015年有望華麗轉身，版面正當時

類別：公司研究 機構：華泰證券(行情601688,咨詢)股份有限公司 研究員：秦瑞，章誠，肖群稀，胡浩峰 日期：2015-03-03

投資要點:

事件:公司上周末發布2014年業績快報，全年實現營業收入3.3億元，同比下滑38%；歸屬凈利潤5040萬元，同比下滑21.38%，對應EPS0.24元。該業績在此前公告下限，低於市場預期。

業績短期下滑無須多在意。我們分析，公司2014年業績下滑主要原因:1、斯里蘭卡一期工程確認同比大幅減少。按照施工進度，我們估計一期項目2014年確認收入不到2億元，同比減少至少50%，對整體業績的負面沖擊估計在25%左右；2、與陜鼓整合增加了費用，同時導致上半年設備銷售不給力（但全年設備銷售實現正增長，說明陜鼓的入主已對下半年銷售帶來積極作用）；3、斯里蘭卡二期、三期項目開工由預期的四季度推后至2015年1月，導致預估工程收入減少。

堅定看好公司2015年華麗轉身。我們維持此前觀點，仍然堅定看好公司2015年表現，主要邏輯:1、聯姻陜鼓將極大地提升公司全方位實力，設備表現將大幅改善，我們判斷2015年公司純民用設備至少貢獻2億元左右的收入，同比增長60%左右（主要增量貢獻將是冷再生等新產品的逐漸放量）；2、軍品兌現。軍用道路快速修復系統市場空間大約100億元，未來平均一年配臵規模約為10-20億元，達剛是目前國內唯一具備技術和資質的供應商，未來最受益這一市場的開啟；3、受益“一帶一路”戰略。公司為全球領先的新型筑養路工藝的代表，其技術最適合一帶一路國家低成本快速筑養路需要，加之有中國國家戰略推動，2015年必將有更多海外項目落地。

盈利預測與投資建議:維持此前的盈利判斷，暫不考慮軍品潛在貢獻，我們預計2015-16年公司EPS分別為0.61、0.86元，當前股價對應PE分別32倍、22倍，維持增持評級不變，建議投資者逢低版面!風險提示:行業景氣下滑、軍品低預期、海外拓展緩慢。

森源電氣(行情002358,咨詢):電站轉讓助力業績增長，牽手中民投保障業績高增長

類別：公司研究 機構：民生證券股份有限公司 研究員：陳龍 日期：2015-03-03

一、事件概述

公司發布2014年業績快報，預計2014年1-12月，實現營業收入22.74億元，同比增長72.38%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤3.77億元，同比增長45.04%；EPS:0.97元。

二、分析與判斷

光伏電站如期轉讓，業績實現高增長

報告期內，公司實現收入22.74億元，同比增長72.4%，實現高增長，主要源於公司蘭考200MW光伏電站項目如期轉讓，顯著提升公司收入增速；實現凈利潤3.77億元，同比增長45%，保持高增長，但是低於我們此前4.38億元凈利潤的預測，主要原因是:1）蘭考200MW光伏電站是轉讓給公司大股東森源集團，目前僅收到集團約3億貨款，應收賬款為約14.6億，公司出於謹慎原則，計提壞賬損失，預計影響凈利潤近4000萬；2）根據會計師謹慎性要求，電站確認按照約91%進度進行確認，剩余約9%部分在2015年進行確認，影響凈利潤約2000萬；兩者合計影響公司2014年凈利潤約6000萬，若剔除兩者影響，2014年業績符合預期；鑒於目前森源集團經營情況良好，預計計提的壞賬損失將在2015年沖回，剩余9%電站收入也將在2015年確認，將顯著增厚2015年業績。

牽手中民投，未來業績高增長無憂

根據媒體及公司網站報導，森源集團與中國民生投資股份有限公司已經簽訂合作協議，雙方將共同投資進行光伏電站建設與運營，雙方約定由森源電氣作為光伏發電項目實施人和建設方，中民投作為運營管理方，共同實施蘭考、洛陽光伏電站項目建設，預計2015年總裝機容量不低於600MW；中民投注冊資本達500億，其子公司中民新能投資注冊資本80億，中民新能投資以投資運營光伏電站為基點切入光伏產業，爭取在五年內投資2000億，實現累計光伏裝機容量20GW。森源集團牽手中民投，主要目的在於保障未來光伏電站建設完成后轉讓與退出，與中民投合作，可以實現兩者優勢互補:公司在手4.5GW光伏電站項目資源，中民投擁有資金優勢，兩者相結合，必將推動公司光伏電站項目建設加快推進，從而保障業績高增長。

在手4.5GW光伏電站項目，鎖定未來5年業績高增長

截止到目前，公司在手4.5GW光伏電站項目，按照協議要求，預計14-16年是建設轉讓高峰期，預計14-16年將分別有200MW、400MW、600MW光伏項目建成轉讓確認業績，保守預計未來3年光伏項目將分別貢獻業績0.45元、0.90元、1.36元，公司2013年EPS僅0.65元，即使不考慮公司傳統主業的增長，光伏項目新增業績貢獻也可確保未來業績高增長，光伏項目鎖定公司未來5年業績高增長。

光伏項目易貨模式創新，拉動成套設備年均復合增速近30%

公司創新光伏電站建設模式:將公司承接的光伏項目外包給EPC承包商，同時EPC承包商按照市場公允價格，以工程總結算金額2:1的比例采購森源電氣自產的電氣設備相關產品，通過這種模式創新，將帶動公司成套設備及電能質量治理裝置等產品的銷售。公司目前在手4.5GW光伏電站項目，我們按照同比例計算，將對公司成套設備及電能質量治理裝置產生約150億元的需求，該設備需求預計在未來5-8年產生，年均需求約20億元，2013年公司成套設備及電能質量治理裝置收入約11.4億元，可以預計未來5-8年公司成套設備及電能質量治理裝置增長有保障，預計年均復合增速近30%，業績高增長確定性非常強。

新能源車資產有望注入，將推動業績與估值雙升

據媒體報導，公司大股東有意向將旗下新能源車相關資產注入上市公司，其中森源集團旗下鴻馬電動車是河南省低速電動車標準起草單位，專注於不受牌照限制的專備電動車以及移動警務室市場，已正式列為公安部警用車輛采購目錄企業，市場份額近80%，同時還獲得用於超市、郵政、快遞等物流電動車的生產資質，目前需求旺盛，進入發展快車道；預計13年凈利潤約5000萬，14年增長60%以上；目前公司已經獲得河南省低速電動車生產牌照，消除發展障礙，河南作為農業大省，市場空間廣闊；未來若注入該優質資產，將明顯增厚業績，並大幅提升公司估值。

三、盈利預測與投資建議

我們預計公司2014-16年EPS分別為1.10/1.96/2.80元，對應PE為38/18/13倍，公司未來幾年業績年均復合增速超60%，業績增長確定，同時存在資產注入預期，價值低估，繼續“強烈推薦”。

四、風險提示:

光伏電站項目建設及轉讓進度低預期、新能源汽車推廣進度低預期。

海特高新(行情002023,咨詢):業績符合預期，高階晶片進口替代空間大

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：鄒潤芳，王書偉 日期：2015-03-03

業績略低於預期，主要由於各項費用上升。公司發布業績快報，2014年實現營業收入5.018 億元，同比增長16.32%；營業利潤1.588 億元，同比增長27.89%；歸屬母公司凈利潤1.58 億元，同比增長24.31%，對應EPS 為0.47元，扣除非經常性損益后歸屬母公司凈利潤同比增長了27.39%。

業績略低於預期，主要的原因包括:1）天津海特飛機工程有限公司和新加坡AST 處於正式運營籌備期，運營費用增加；2）同時公司以自有資金投入研發及生產，增加銀行貸款，導致財務費用上升，兩項合計影響當期凈利潤為1983.99萬元。剔除掉這一因素的負面影響，公司2014 年的業績完全符合我們的預期。

航空制造維修培訓業務快速推進，定增募資擴大主業產能及地域版面。公司的產業發展聚焦於航空制造、維修、培訓、租賃四大業務，航空維修板塊，天津海特2014 年9 月取得民航局頒發的A320 系列飛機整機大修資質證書，主要開展干線飛機大修，改裝服務，航線維修，飛機拆解和航材支援服務等。航空培訓板塊:子公司新加坡飛行訓練中心2015 年1 月23 日也取得中國和新加坡民航局的鑒定，逐步投入運營。同時，公司計劃非公開發行募集資金增強四大業務板塊的產能和地域合理版面，打造同心多元化航空產業鏈。

與29 所全面戰略合作；外延合作涉足高階晶片產業，進口替代空間巨大。1）中電科29 所是中國電子對抗戰第一名，全球列第四，能夠設計開發陸、海、空、天、彈等各種平臺的電子資訊系統裝備。公司與29 所進行全面合作，目前就軍用和高階檢測設備等業務已進行對接，后續會在研發層面進行優勢互補，在技術上對公司進行全力支援。同時，2）通過控股嘉石科技進入高階半導體整合電路晶片領域，使用國際上成熟的6 吋GaAs 0.15μmp-HEMT 工藝。在軍事應用方面，GaAs 產品主要用在雷達、電子戰、通信、精確制導武器等電子裝備中，武器裝備所需高階器件幾乎100%依賴進口，未來進口替代空間非常廣闊。在通信基站、4G 通信、電網改造、智慧城市、智慧電網等民品市場應用潛力巨大。

重申“買入-A”評級。預計2014-2016 年公司凈利潤增長24.3%、31.3%、38.2%，三年復合增速31.4%，對應EPS 為0.47 元、0.62 元、0.85 元，考慮增發攤薄后，EPS 分別為0.47 元、0.51 元、0.70 元，我們重申買入-A 評級，參考可比公司對應2015 年64 倍動態市盈率，6 個月目標價32.35 元。

風險提示:直升機絞車項目進展低於預期；天津維修基地投運緩慢；低空開放及軍民融合的政策性風險。

銀河電子(行情002519,咨詢):民參軍公司典范，資訊化建設新貴

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：原丁，張潤毅，毛平 日期：2015-03-10

上調目標價至47元，維持增持。市場可能擔心公司本部機頂盒業務放緩將拖累公司業績增速，但我們認為，公司抓住了軍民深度融合契機，將在裝備資訊化建設浪潮中開辟更大的成長空間。我們預計公司2014-2016年凈利潤分別1.30/3.07/4.09億元，EPS為0.46/1.08/1.44元，給予2015年44倍PE，目標價由39元上調至47元，空間54%。

產學研強強聯合，助力公司大發展。公司攜手南京理工，成立南京理工銀河特種裝備技術研究院。我們認為，南京理工是我國陸軍裝備技術的創新試點之一，研發實力雄厚，而公司擁有成熟的軍工產業化平臺和獨特的市場優勢，研究院將實現優勢互補，加快公司做大軍工產業的步伐。

軍隊資訊化建設打開廣闊市場空間。以裝甲車輛和電子方艙為骨干的數字化地面部隊是陸軍建設的主要趨勢，為提高作戰能力，陸軍裝備資訊化建設勢在必行。公司提供的機電管理系統是陸軍裝備自動化資訊化的核心系統之一，據我們測算，未來新品研制和現役裝備改造的總市場需求達140-160億元，並且該系統的毛利率達60%，凈利率約在30%左右。

軍民融合提供新的發展機遇。我們預計，我國軍民融合政策將不斷出臺，隨著軍隊進一步歸核於作戰能力建設，大量軍內科研成果將有效轉移到民營企業，公司下屬的同智機電的電源、配套、電機產品線完善，技術領先，預計將受益於軍內科研轉移，乘著政策春風，開辟新的領域。

新能源汽車配套成為不可忽視的利潤來源。公司在新能源車輛的配套技術方面具有獨特優勢，我們預計公司將受益於在環保趨嚴刺激下的新能源汽車的高速增長，成為軍民深度融合的標桿企業。

風險提示:軍品增長低預期；新能源汽車拓展低預期；機頂盒業務下滑。

中航光電(行情002179,咨詢):業績高增長，4G等業務多點開花

類別：公司研究 機構：長江證券(行情000783,咨詢)股份有限公司 研究員：高小強 日期：2015-02-27

報告要點。

事件描述。

中航光電今日披露業績快報:2014年公司實現凈利潤3.40億元，同比增長38.93%，營業收入為34.91億元，同比增長34.19%，每股收益為0.73元。

事件評論。

中航光電的凈利潤水平居於之前披露的20%-40%區間的上限，顯示出公司2014年良好的經營情況。單季度看，Q4公司凈利潤為1.026億元，同比增43.4%，單季收入10.9億元，同比增19.6%。單季度利潤增長快於收入，主要是因為系統級高毛利產品比重提升，同時對於西安富士達持股比例提升，同步增厚業績。

公司業務較快增長，主要貢獻為防務訂單、4G建設以及新能源汽車產業帶來的訂單增長。防務訂單方面，公司從為航空、航天、兵器、艦船等體系供應連接器件的廠商，提升為提供光電系統解決方案的廠商，從而能夠在軍工體系中獲得更大的價值體量，未來值得注意的將是公司整合設備安裝架在C919大飛機中的應用。

4G通信領域公司則全面版面，具有高中低頻、光電連接器的生產能力，尤其是2014年並表子公司西安富士達，構成了公司在通信領域強大競爭力的源泉，我們看好公司連接器在通信領域業務的快速增長與份額的持續提升。

新能源汽車也為公司在2014年貢獻了較大的收入利潤增量，公司已經為國內車廠一線供應商，未來其連接器產品有望應用在合資品牌中，業務快速增長值得關注。

在上述高增長領域之外，公司不斷開拓業務新疆界，2014下半年逐步收購的翔通光電、鑫達億通等企業，顯示出公司在消費電子連接器、醫療應用等方面的決心，未來我們看好在相關重點領域通過並購取得的成長。

值得注意的是，公司披露其國際業務訂貨翻番，這一趨勢顯示出公司作為連接器龍頭企業，在全球競爭力的不斷增強。我們看好公司技術合作或者資本運作的形式取得海外業務的高速增長。

我們看好公司連接器平臺型企業的發展軌跡，持續進行推薦，15-16年EPS為1.02、1.37元，當前公司估值26倍，在軍工股中具有較高安全邊際。

振芯科技2014年業績快報點評:迎接拐點到來

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：柳士威 日期：2015-02-17

業績快報摘要:公司2014 年實現營業總收入4.07 億元，同比增長56.14%；歸屬上市公司股東凈利潤為5031.88 萬元，實現扭虧為贏，2013 年為虧損1533萬元；2014 年EPS 為0.18 元。公司業績符合預期，業績拐點顯現。

安信點評:受益於高階器件、北斗導航應用以及視頻圖像安防監控業務收入的大幅度增長，公司的規模效應已經有所顯現，同時考慮到對產品成本和費用的良好控制，振芯科技的業績拐點如期而至，而我們預計2014 年是公司騰飛的起點，未來將有更好表現，公司的成長路徑已經逐步清晰。

從北斗行業的邏輯來看，未來大國之間的空間爭奪會更加激烈，北斗系統有著完全的自主產權，“自主可控”和“國家安全”是國家建設北斗的重要原因，因此政策對於板塊影響較大。在北斗產業應用領域，軍工北斗板塊進口替代最為迫切，頻頻出現北斗大訂單，國防需求加政策推動下，軍工北斗市場迎來重要的發展期，我們認為2015 年行業高景氣度毋容臵疑，建議積極版面。

從公司自身來看，已形成“北斗器件-終端-系統-運營”全產業鏈版面，具備較強的核心競爭力。上游元器件和高階晶片方面，占領了制高點。從歷次的技術評比及招標中可看出，公司產品已經獲得了下遊客戶認可，作為民參軍的代表企業，振芯的表現可圈可點。鑒於較為充足的在手訂單及對公司2015 年較為樂觀的預期，我們預計公司北斗高增長的態勢將會持續數年，給業績增長打下堅實基礎，而且我們認為公司不僅僅做硬體，應用領域也值得期待。

除北斗產品和服務以外，振芯科技在視頻監控和高階晶片等領域擁有較強實力，我們預計高階晶片業務（包括DDS、MEMS 等）有望成為繼北斗后又一成長邏輯，其中部分業務已開始規模貢獻收入。預計未來公司將繼續推進“1+N”產品的戰略版面，““1”是指北斗核心能力，“N”則包括了衛星通信與網絡、MEMS 與微電子、光電傳感器網絡等，想象空間較大。

投資建議:我們預計2015-2016 年凈利潤增速分別為188.88%和70.24%，EPS分別為0.53 元和0.90 元，鑒於公司未來會有新品陸續投放市場，且各產品線都有較強稀缺性，維持買入-B 的投資評級，目標市值100 億元，目標價36 元。

風險提示:治理風險；招標低預期的風險。

航天電子(行情600879,咨詢)調研報告:盈利能力提升需依靠總體項目或資產注入

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：皮建國 日期：2015-03-06

公司傳統業務遭遇盈利能力提升難題。由於民品業務的自然萎縮，公司業績靠航天軍品業務支撐。測控通信、整合電路、慣性導航和機電組件四項傳統業務在航天領域的市場份額穩固。得益於我國航天事業的持續高速發展，近年來公司營業收入增長率保持在15%以上，但產品的綜合毛利率持續下降。公司在航天產業鏈上處於配套地位導致其對下游用戶議價能力較低，無法通過漲價來化解成本上漲壓力。

無人機系統最有可能成為新增利潤點。無人機系統和小型整合化飛行控制系統是公司經歷數年培育形成的總體產品，該類系統級新增業務與傳統配套電子業務相比，毛利率較高。其中，無人機產品技術狀態成熟且市場定位明確，未來在軍事和特種行業等領域有較大應用前景。目前，已有部分型號列裝部隊或交付用戶。隨著我國無人機應用市場的逐步打開，我們看好該產品的未來前景。

控股股東研究所資產改制注入進程有望加速。2014 年下半年，我國軍工集團紛紛推出改革計劃，軍工研究所改制的步伐明顯加速。作為中國航天科技(行情000901,咨詢)集團公司下屬最年輕的研究院所，從航天九院（控股股東）戰略地位和組織構架上看，都有可能成為航科集團改制的“排頭兵”。從實施層面看，雖然公司資本運作的計劃與方案尚未明確，但隨著改制試點等工作的逐步深入，我們預計研究所改制注入前景可期。

盈利預測與投資評級:由於控股股東改制注入的方案尚不明確，我們在估值過程中僅考慮公司現有業務的前景。我們假設公司2015 年至2017 年的營業收入增速分別為11.35%、9.75%和10.07%，毛利率穩定在23%，三項費率保持穩定。我們預計公司2015 年至2017 年營業收入分別為54.58 億元、59.90 億元和65.93 億元，歸屬母公司凈利潤分別為2.75 億元、3.09 億元和3.56 億元，對應的每股收益分別為0.26 元、0.30 元和0.34 元。按照3 月5 日收盤價計算，對應的PE 分別為72、64、56 倍，維持公司“增持”評級 股價催化劑:無人機產品獲得大額訂單；控股股東研究所改制獲得突破。

風險因素:受原材料和成本上漲壓力，公司綜合毛利率有進一步下滑的風險；研究所改制的決定權在航科集團甚至更高層，導致公司改制注入進度慢於可能慢於市場預期；公司無人機業務定位於軍用和特種行業用，訂單波動較大。

國睿科技(行情600562,咨詢):業績增長符合預期，后續資本運作值得期待

類別：公司研究 機構：中航證券有限公司 研究員：李軍政 日期：2014-09-02

2014上半年，公司營收3.52億元，同比減少6.54%；凈利潤0.56億元，同比增長225.42%。其中置入資產營收同比增長30.36%，凈利潤同比增長18.09%。

投資要點:

公司置入資產業績增長基本符合預期。本期是公司完成重組第一年的上半階段，從財務數據來看，業績增長225%，剔除去年同期虧損的陶瓷類資產之后，置入資產業績增長18%，高於公司14年全年的業績增長目標12% （置入資產），基本符合我們的預期。

軍民航雷達市場有所突破。氣象雷達領域，除了加大“十二五規劃” 執行力度帶動氣象雷達的較快增長外，公司還受益於南京青奧會氣象服務保障任務帶來的業務增量。航管雷達領域，在低空開放預期提升的背景下，公司軍、民航雷達市場均獲得一定突破，雷達整機和子系統、二次雷達業務收入均有較大增長。此外，公司是國內唯一擁有航管一次、二次雷達資質的企業，隨著國內雷達技術的逐步成熟和民航機場建設的逐步推進，進口替代有望加速，航管雷達業務將顯著受益。

微波器件將乘4G業務的東風騰飛。公司本期微波鐵氧體器件業務增長78%，收入占比達31.61%，其中通訊類微波器件收入貢獻較大。我們認為，隨著國內4G建設投資的大規模展開，民用隔離器、射頻器件和其它無源器件的需求將會迎來一個高潮，高增長或將延續。

公司是14所唯一上市平臺，大股東底蘊深厚。14所是我國雷達工業的發源地，也是我國電子系統工程領域中規模最大、研發力量最強的綜合性研發基地。除了之前注入上市公司的兩家國睿集團的子公司以及兩個事業部之外，14所還有9家子公司（包含高淳陶瓷）和國睿集團16家子公司以及剩余的事業部尚待注入。通過測算，14所13年凈資產約88.94億，扣除上市公司13年7.75億凈資產后，仍高達81.19億，是上市公司體量的10倍有余，后續資產注入空間巨大，而軍工科研院所改制加速將顯著提升公司資產證券化預期。值得注意的是，由於14所整體11.13%的ROE水平低於公司16.06%的水平，因此我們認為，大股東在保證上市公司盈利水平的前提下，將來可能會擇時將資產分批分類注入上市公司。

盈利預測與估值。預計公司14年、15年和16年EPS分別為0.56、0.76和0.87元，參照可比軍工電子類上市公司14年估值53.78X，考慮到大股東潛在的注入預期，給予一定的估值溢價65X，對應14年公司目標價36.40元，維持“買入”評級。

四川九洲(行情000801,咨詢):收購資產終獲批，新產業開辟成長新篇章

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：王書偉，鄒潤芳 日期：2015-02-09

重大事項公告:公司發布公告，2月6日中國證監會發審委審核通過公司的非公開發股票收購控股股東旗下九洲空管70%股權及九洲資訊79.14%股權的申請，公司股票於2015年2月9日復牌。

我們的分析與判斷

非公開發行募集資金收購集團軍工資產預案獲批。根據公司2014年5月發布的非公開發行預案，公司擬非公開發行股票不超過9，500萬股，發行價格不低於13.60元/股，募集資金不超過129，200萬元，其中以63，500萬元收購九洲空管70%的股權，利用34，100萬元收購九洲資訊79.14%的股權。

公司非公開發行預案獲批，我們預計該發行事項將有望於3月份最終完成。

主業轉型軍用空管及物流資訊化，未來成長市場空間廣闊。此次收購完成后公司主業轉型為軍工空管及軍事物流資訊化產業，九洲空管掌握空管領域核心技術，擁有機載防撞系統、ADS-B空管系統等完善的產品線，在軍方空管市場占80%份額，未來十年通航機場及臨時起降點空管系統市場292億元。而ADS-B系統及機載防撞設備市場規模200億元左右。九洲資訊重點基於RFID技術向軍事物流資訊化拓展，已取得國家《武器裝備科研生產許可證》、《裝備承制單位注冊證書》等相關資格證書，在總裝、海軍、空軍部門形成競爭優勢，並逐步向總參、總后、二炮等領域拓展，未來軍品業務會做大做強。

集團唯一上市平臺，大集團〃小公司受益資產注入及國企改革加速九洲集團定位於軍工集團，提出2020年千億規劃目標，2014年集團收入及利潤是上市公司的近9倍，典型的“大集團·小公司”。公司作為唯一上市平臺，未來將積極利用資本市場，通過產業並購做大做強。集團旗下優質資產存在繼續注入的預期。作為四川省改革試點單位之一，將明顯受益於國企改革加速。

維持“買入-A”評級，6個月目標價25.85元。預計2014-2016年營業收入增長-8.3%、52.9%、11.9%，凈利潤0.862億元、2.58億元、3.57億元，增長20.2%、199.5%、38.4%，按發行后總股本計算，對應EPS為0.19元、0.47元、0.64元。

九州空管和九州資訊凈利潤合計約占66%，給予2015年55倍動態PE合理，對應6個月目標價25.85元，維持“買入-A”評級。從中長期角度看，按照集團整體規劃，假設集團軍工資產全部注入，給予40倍市盈率，對應市值200億元以上。

風險提示:通航產業開放緩慢影響業績波動的風險；如果發行價格大幅高於低價，股本攤薄較小導致每股收益及目標價可能將相應上調。

北斗星通調研報告:傳統增長缺新意，外延式發展添活力

類別：公司研究 機構：中航證券有限公司 研究員：李軍政 日期：2014-12-24

投資要點:

公司衛星導航產業鏈版面日趨完善。華信天線和佳利電子的並購將補齊公司在天線基礎件領域的短板，形成天線、晶片、板卡協同發展的業務格局。此舉有利於公司保持上游產品優勢的同時，向下游用戶提供更加完善的產品與服務。

北斗地基增強系統或成為公司成長助推器。近日，公司提供的UR380接收機產品在中國兵器北斗地基增強系統建設第一階段設備招標中取得第一名。並且，其他中標產品中所用的北斗板卡也均為和芯星通提供。此次中標結果充分表明，公司產品的穩定性和技術成熟度已經得到市場的充分認可。未來隨著全國范圍區域加密網基準站網絡建設的大規模展開，公司作為北斗晶片模塊企業的領頭羊將顯著受益。

下游業務增速不一，汽車電子和軍工仍是最大看點。公司目前的業務主要集中於海洋與漁業、測繪及高精度應用、汽車電子、國防等行業。海洋與漁業是公司的傳統市場，市場份額約七成，目前市場空間幾近天花板，后續業務將主要來自於產品的更新換代。測繪市場是典型的高階應用市場，產品毛利率高。隨著公司測量級板卡產品的日趨成熟以及國產替代進程的提速，公司在該領域的業務增速有望達到15%。汽車電子方向是導航發展的重要方向，近幾年的年均增長在25%以上，公司在該領域耕耘多年，憑借較高的性價比優勢有望獲得30%以上的業務增速。國防領域是公司重點發展的方向，也是公司技術向縱深發展的基礎。公司與國防相關業務年均增速25%左右，我們預計隨著北斗軍事應用的常態化發展，該領域業務增速將有更大幅度提高。未來，公司將以更開放的心態和模式去做下游應用，與移動互聯網融合創新或成下一個風口。

盈利預測。假設公司對華信天線和佳利電子的並購在15年年初完成交割，我們預計公司2014年-2016年，可實現歸屬於母公司股東凈利潤0.45億元、1.31億元和1.63億元，對應EPS分別為0.19元、0.56元和0.69元，當前股價對應PE分別為220.27、74.96和60.59倍。考慮到可比上市公司平均估值水平相對較低，故給予公司“持有”評級。

風險提示:技術創新滯后；進入者漸多拉低毛利率。