【晨星】月報:晨星全球股債市展望 (2021年8月)

全球投資市場展望

儘管疫情的潛在演變仍存在相當大的不確定性，但全球經濟自冠狀病毒的復甦看來將持續到明年，為增長型資產提供了一個健康的總體經濟背景。儘管如此，增長速度將從最初的快速 V 型反彈中放緩，但已經能夠很好地應對 COVID 19 的國家，和一直在努力應對的國家之間可能仍存在分歧。即使目前與 COVID 19 相關的大部分通貨膨脹壓力得到緩解，但固定收益仍將繼續受到強勁全球經濟中殘餘通貨膨脹壓力，以及貨幣政策最終正常化前景尤其是美國) 的挑戰。

全球債市回顧

債券殖利率仍高於年初水平，造成的資本損失超過了一般非常低的殖利率水準。例如 J.P. Morgan Global Government Bond Index 的收益率僅為 0.77%。今年迄今，以美元計算的 Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index 下跌了 2.2%; 全球政府債券下跌 3.4%，而全球公司債券下跌 0.9%。為了追求高收益而承擔更多風險的投資者也看到了糟糕的報酬新興市場債券的報酬率為 0.2%，而高收益債券低信評的報酬率僅為 2.1%。

全球債市展望

銀行業的關鍵問題仍是通貨膨脹壓力的最終強度，以及各國央行應對壓力的程度。很明顯，目前全球經濟面臨著巨大的物價壓力。例如，7 月份 J.P. Morgan Global Composite Index 發現 7 月份物價壓力依然很大，投入成本和產出費用通貨膨脹都處於調查歷史上最高水平，投入成本的上漲在一定程度上反映了全球供應鏈的持續中斷。但仍然存在的重大問題是，與 covid 19 相關的供應鏈阻塞的影響將持續多久，強勁的 V 型復甦所造成的類似短期產能壓力將繼續存在? 如果目前的通貨膨脹壓力是暫時的，各國央行就可以袖手旁觀，而債券投資者對通貨膨脹侵蝕其債券收益率的狀況也會輕鬆對待。但，如果其中一些是永久性的，那麼各國央行可能不得不提高利率來抑制通貨膨脹，債券投資者可能會自主性地持有更高收益率的資產組合，以保護他們的購買力。

如果債券持有人能夠清楚地看到事情將如何發展，那是非常好的現象，但事實是，雙方都有各自的觀點。國際貨幣基金組織 (在其 7 月份的最新的《世界經濟展望》(World Economic Outlook)，選擇了「主要是暫時的」的選項. 最近的物價壓力在很大程度上反映了與疫情相關的不同尋常的事態發展和短暫的供需失調，一旦這些干擾影響到物價，儘管不確定性仍然很高，預計大多數國家的通貨膨脹將在 2022 年回到疫情前的水平。

但預測者並不那麼肯定。例如，費城聯邦儲備銀行 (Philadelphia Fed) 對美國的專業預測人士進行了一項長期的季度調查，在最新的第三季度調查中，預測人士預計，2021-25 年美國的整體平均通脹率為 2.75%，高於他們在上一次調查中預期的 2.4%。他們還將個人消費支出(、通貨膨脹美聯儲最關注的指標的估值從 2.2% 上調至 2.4%。同樣值得注意的是，一些央行似乎正在為最終的緊縮做準備。多位美聯儲官員一直在談論藉由結束美聯儲的債券購買計劃，有助於壓低收益率。雖然，英國央行一直站在通貨膨脹屬於「臨時」陣營目前全球和國內物價壓力升高將被證明是暫時的的一方，但在最近的政策會議上，英國央行還是闡述了最終將如何開始縮減債券購買規模的計畫。

隨著政策最終將收緊貨幣政策的猜測，美國期貨市場也開始走強。美國期貨市場經過芝加哥商品交易所的 FedWatch 工具) 目前看來，美聯儲 2022 年 11 月 2 日的利率基本上是呈現 50/50 的拉鋸，但美聯儲 12 月 14 日會議上加息的可能性明顯提高為 66/34。也許不是今天或明天，但假設全球經濟繼續從 COVID-19 中強勁復甦，債券收益率似乎面臨逐步上升的壓力。債券投資組合的保險角色是有價值的，但就目前情況來看，投資者面臨著進一步的資本損失風險。

全球股市回顧

今年
7 月，新型冠狀病毒 (COVID-19) 的 delta 變種病毒的擴散令投資者感到不安，股價一度出現了修正，但截至截稿日又再創新高。今年迄今，以美元計算的 MSCI World Index of developed markets 上漲了 16.2%。美股繼續表現良好(S&P 500 指數上漲 19.0%，納斯達克指數上漲 15.0%)，歐洲今年表現也表現不錯 FTSE Eurofirst 300 指數上漲 19.4%，這要歸功於兩個主要經濟體的強勁表現法國 CAC 指數上漲 24.2%，德國 DAX 指數上漲 16.5%)，英國 FTSE100 指數則是上漲 11.1%。但日本股市依然表現落後，日經指數僅小幅上漲 1.9%，若以美元計算則是下跌 3.6%; 新興市場的表現一直不理想，以美元計算的 MSCI Emerging Markets Index 今年迄今微幅下跌 0.8%，在主要的開發中市場經濟體中，俄羅斯和印度的良好表現略被中國和巴西的損失所抵銷。

全球股市展望

雖然，世界經濟增長率從 COVID-19 後的 V 型反彈初期非常快的速度有所放緩，但仍保持強勁態勢。最新的 (7 月) J.P. Morgan Global Composite indicator of world economic activity 表示，世界經濟正在以 5% 左右的速度增長，而摩根大通(J.P. Morgan) 表示「展望未來，儘管全球供應吃緊和不斷上升的成本壓力可能帶來不利因素，但擴張可能會在未來幾個月維持類似的進程。」

投資者的注意力主要聚焦在美國有一些非常強勁的經濟數據表現，預測人士之前一直預期 7 月份會有好消息預計會有 87 萬個新增就業崗位; 實際數字為 94.3 萬人，且失業率從 5.9% 大幅下降到 5.4%5.4%，而值得注意的是，現在美國的空缺職位 (1010 萬) 比失業人口 (950 萬) 還多。此外，全球經濟活動也受益於歐元區的大幅復甦，正如近期股市上漲所顯示的那樣，投資者現在意識到，歐洲的商業活動也已強勁復甦。IHS Markit 最新 (7 月) 的 eurozone composite index 顯示，歐元區 7 月的商業活動以近 15 年多來最快的速度增長，製造業產出大幅增長，服務業活動加速擴張。

全球經濟復甦似乎將持續到 2022 年。在最新一期 (7 月下旬)《世界經濟展望》中提及，國際貨幣基金組織預計，今年全球 GDP 將增長 6.0%(與國際貨幣基金組織上一次 4 月更新中的預期相同)，但 2022 年現在看起來應該比先前認為的更好些 (現在預計增長 4.9%，而 4 月份則是 4.4%)。不過，有一個重要的限定條件是，這是一種兩級距的復甦「獲得疫苗，會將全球復甦分成兩個陣營. 那些可以期待今年稍晚後，經濟活動進一步正常化的國家幾乎所有已開發經濟體以及那些仍將面臨重新感染和因 COVID 導致死亡人數上升的國家。”

在這種情況下，股票 (至少在那些因應疫情做的好的國家) 應該能夠繼續取得好成績。以澳大利亞和紐西蘭為例，2021 年 6 月的 V 形增長強勁，與 2020 年 6 月受 COVID-19 打擊疲弱表現的季度相比，公司的最新經營業績令人受寵若驚。在美國方面，根據數據公司 FactSet 估計，標準普爾 500 指數成份股公司中有 91% 的公司已經公佈了 6 月份的季度業績，其利潤較去年同期增長了 89.3%。即使掠過目前異常高的數據，前景看起來依舊相當不錯: FactSet 針對經紀商進行的 2022 年預測資料顯示，標準普爾 500 指數成份股的利潤預計將增長 9.4%，股票分析師目前預計標準普爾 500 指數一年後將達到 4966.5 點，較目前水平增長 11.3%。

COVID-19 後的持續復甦，仍存在極大的不確定性。以好的方向來想: 正如國際貨幣基金組織指出，在疫苗方面可能會有更好的全球合作，目前在疫苗接種曲線上落後的國家可能會趕上來。如果是這樣，「健康危機可能比預期更快地結束，然後家戶會更快地釋放過剩儲蓄、信心提升，以及企業提前投資支出」。正如 V 型復甦所顯示，全球經濟活動確實有可能比最初想像的更有彈性。

也就是說，國際貨幣基金組織的結論可能是正確的，” 短期內下行風險將占主導地位”。鑑於有關該病毒的全球新聞繼續惡化，關鍵仍然是 COVID-19。根據《紐約時報》公佈的數據，6 月下旬，每日新增病例達到了臨時低點，每天約為 36 萬例，但此後急劇上升至約 65 萬例。正如該報評論的那樣，「高度傳染性的 Delta 變種病毒、解封，和有限的疫苗抵抗力，使接種率最高的一些富裕國家病例急劇上升」。以色列在迅速提高疫苗接種水平方面取得了顯著的早期成功，但目前正在努力控制 Delta 變種病毒疫情。

在” 非” 疫情風險中，除了地緣政治風險等通常不可預測的風險外，關鍵風險似乎是金融過早或過度緊縮。國際貨幣基金組織的建議是，各國央行應該在很大程度上審視當前的物價通貨膨脹壓力，直到他們能夠確定有多少是永久性的，有多少是可以安全地忽略。但他們不是判斷錯誤，就是面臨真正持續的通貨膨脹。緊縮的貨幣環境對資產估值來說都是壞消息，但對估值過高甚至存在泡沫的市場來說，這尤其令人痛苦。正如國際貨幣基金組織所言，我們可能會看到「加密貨幣資產等領域的價格修正，引發更廣泛的拋售」。

除非另有說明，本文數據截至 2021 年 8 月 13 日。