【邱志昌專欄】驚弓之鳥的行情需要休息了!

壹、前言
(圖一:台股加權股價指數從歷史高點滑落,鉅亨網)
(圖一:台股加權股價指數從歷史高點滑落,鉅亨網)

2021 年 1 月迄今,台股市場浮現百家爭鳴現象;無論是高價的電子類,或是低價的紡織、鋼鐵與航運類、多有激情的股價表現。這一些類股股價在久蟄多年之後,由於資金與景氣行情刺激,股價出現加速上漲格局,這個格局讓台股多頭行情異常閃亮。自 2020 年 3 月中旬,COVID-19 疫情發生以來,國際社會之間人員的交流、商務互訪等多出現急速冷凍;各國經濟面對不同疫情輕重的考驗。台灣由於疫情控制較好,因此生活步調正常、除觀光與服務業外,製造業持續正常運作活動;因此成為停止生產國家,重要生活需求的供給來源。在內與外部需求多異常強勁之下,台灣景氣持續升溫;創下自 2016 年 1 月以來的最好成績,景氣領先指標持續上揚,而景氣對策信號則步步趨於黃紅燈、紅燈等景氣繁榮階段。2020 年 3 月中旬,為挽救 COVID-19 疫情,美國聯準會在一、兩次降息之後,決定執行無限量化寬鬆貨幣政策 QE。因此股市資金來源不斷;雖然在生活中、多頭投資人仍得對疫情考驗;但無限量 QE 也同時帶給股市多頭,無限的資產增值想像空間。在股市夯熱情境下,財富效應帶動了消費信心,金融與產業市場呈現良性循環。

貳、仔細抽絲剝繭可以見到未來行情的端倪:17,000 點以上是高點!
(圖二:台積電股價周 K 線圖,鉅亨網)
(圖二:台積電股價周 K 線圖,鉅亨網)

隨著股市行情扶搖直上,最後逐步漸漸浮現出擦鞋童行為的羊群 (Herding Effect) 現象。這波台股最高點數為 2021 年 4 月 28 日的 17,709.23 點;但最大的成交量則在 2021 年 5 月 4 日,集中交易市場交易金額為 6,682.26 億元。依據當下這一段期間,台股價量變化的相關數據研究;當 4 月 22 日台股大幅震盪,到 5 月 4 日;台股自突破過去數十年歷史天價 12,682.41 點之後,另外一波的行情高峰期。而就在這段約 8 天的高峰平原期區,集中市場每天交易金額動輒 5,000 多億元以上。在 2021 年 5 月 4 日之前;也就是 4 月 22 日當天行情開高走低,盤中曾經殺破 17,000 點,如果再加上上櫃市場的交易金額,當天成交量竟然達到 7,675.40 億元。根據事後交易所的統計,當天當沖比率居然佔了所有成交金額的 63%。

為什麼會有這種現象?顯然對於這一次的景氣繁榮,所驅動的高股價行情;即使配合未來預期高獲利,投資人一時之間也相當不適應。尤其是通過 12,682.40 點之後,對於一路攀升,而未曾整理的股價指數顯然心有芥蒂。狂熱的成交現象,再加上動輒來回漲停與跌停高達 20% 的震盪幅度,多數投資者顯然存著不隔夜留倉;以免一旦出現高檔行情反轉之際帶來風險。在這種壓力與心態之下操作,於是當沖成為最穩當的獲利模式;積少成多,聚沙成塔。如果開盤是大漲,則先行賣出股票、或是倒貨,而在尾盤即將收盤、或是盤中殺低再將股票買回;這儼然成為這一段期間主要操作模式。這種來回沖刷的結果,造就出的巨額成交量,讓大盤成交量不斷增加;但這樣的交易模式,卻顯示大盤其實是心浮氣躁與不安。

如果將 17,709.23 點視為是短期頭部,一一檢視這一波股價做頭之際發現,電子類、傳產類股;它們的股價高點出現,是有時間排列順序的。用心研究就可以看出端倪。最早創下高價的是台積電,它在 2021 年 1 月 18 日就用開低走高,盤中創下高價的 K 線型態,告別高價約 679 元 / 股。當時外資短線買進台積電的目標價,設定在 800 元 / 股、甚至升高到 1,000 元 / 股。但是後來驗證,台積電股價在農曆春節之前達到最高峰;過完快樂的春節後、外資並沒被發熱的半導體股價沖昏頭。外資機構在台積電 640 元 / 股之上展開調節,甚至賣到 640 元 / 以下、還繼續調節持股。此時國內外股市專家,對於無限量 QE 所造就的股市榮景,開始有泡沫化與非泡沫化的公開爭議。這兩類攸關於股市與經濟對立觀點,需要時間的考驗與識別。支持經濟與股市非泡沫化的專家說,這一波台灣股市的上揚,是有前所未有的強大基本面所支撐;而且台灣因為中美貿易與科技角力,尚處於方興未艾的階段。

(圖三:面板友達股價在 4 月 28 日達到最高峰,鉅亨網)
(圖三:面板友達股價在 4 月 28 日達到最高峰,鉅亨網)

再加上每天中國大陸空軍戰鬥機,多要在台灣防空識別區 ADIZ 做干擾或測試;台海軍事緊張情勢躍上國際核心新聞。一時之間台灣開始,本身感受在美中戰略地位非常重要;美國重視台灣的聲浪大為抬頭。還有半導體優勢成為全球爭相需求,因此就地緣政治與產業競爭力,未來 10 年、甚至 20 年成長榮景不會改變。而且此時此刻,新台幣匯率已由 2016 年 1 月中旬,33.33 兌換 1 美元,升值到 28 兌換 1 美元;由於中美緊張情勢的氛圍壟罩,讓台灣股民似乎更有信心,認為台灣的半導體產業可以撐起長期,全球科技、經濟與股市的半邊天、有恃無恐。但是認定股市泡沫化的專家,在這種在美元無限量 QE 資金行情之下,所營造出的股價已經飛越本益比所能支撐。雖然產業分析師對未來的預估是相當準確的,但是股價總市值不斷向上攀升,最主要是因為外資熱錢湧入所致。一旦外資資金從台灣撤出,新台幣兌換美元貶值,則當前的股價必然無法支撐。國際熱錢之所以大買台股,最主要是看上台灣產業優勢,與台商資金回流所帶來的貨幣匯率升值;這種局面會在美 Fed 停止 QE、或是縮小 QE 規模時,美元轉為強勢貨幣後,股價將會回跌;這種情況或許就像,1997 年亞洲金融風暴 (Asia Financial Crisis) 發生時一樣。

 Fed 現在每個月購債 1,200 億美元,已經點燃市場對通貨膨脹隱憂,美國 10 年期公債殖利率從 0.5% 一度揚升到 1.75%,就是投資者感受到通膨後果。可以想像,如果物價上揚 2%、而收入增加幅度不到 2%,那等同收入沒有增加。持有債券的利息收入,是依據票面名目利率給予、屬於固定收益;當到期日 Yield to Maturity 當下,債券的本息收入、將會因為通膨平減、出現購買力減損狀態。這一波行情的轉折關鍵,第一個轉折點 Point 就在公債殖利率的升高;第二個轉折或是警示是,在 4 月份 Fed 會議之後,部分 Fed 成員對於 QE 量化寬鬆,未來可能造成的通膨提出政策異議。這個不同的意見造成 4 月中旬,美股一度大幅震盪;而 2021 年 5 月 4 日,美國財長支持財政支出,但提示控制通膨需要升息、股市又是一震騷動;這三次關鍵性的轉折致使股市受到影響。

叁、擦鞋童與盲從 Herding 現象在生活中時有所聞!

通膨轉為被關心的經濟情勢的同時,QE 政策低利率也推動了股市全民運動。台股 2021 年之後,由本益比與基本面行情轉為全民運動行情。2021 年 3 月,當時半導體股價正夯之際,在咖啡廳裡談論台灣半導體產業的喧嘩聲處處可聞,只耳聞左邊鄰桌敘述他最近買進台積電,又聽見右邊鄰桌談論美國強烈支持台灣;因此半導體是台灣的護國神山、台股中流砥柱。但是台積電股價,最高終於達到 679 元 / 股之後,多頭攻勢戛然而停;在當今 2021 年 5 月初之際,沉在 600 元 / 股之際徘迴。檢視台積電的股價強烈攻擊,就是終止於 2021 年 4 月 15 日,法人業績說明會上揭曉第一季盈餘、及公司三年 1000 億美元的資本支出、及其確定要擴充大陸南京 28 奈米產能,以及到美國亞歷桑納州設廠的計畫等等宣告後停止大多頭。回頭看事情總是會很清楚,4 月 15 日應該就是台灣半導體股價,最強勢波段暫時告一段落之際。因為在台積電公司自己所揭曉的信息中,並沒有特別出乎市場事前預料之外的信息,資本支出、股利與與未來發展多是一如所料。

(圖四:長榮海運股價日線圖,鉅亨網)
(圖四:長榮海運股價日線圖,鉅亨網)

同樣也在 4 月中旬,當低價的面板股、液晶顯示器價格大幅上揚,與股價也同步上揚之際,在醫院的等候群中、也耳聞病友在闡述她投資群創的心得,群創當時的股價已經從 2020 年 3 月起漲,其翻揚的幅度至少超過 300%,又是台積電股價的翻版。螞蟻雄兵瘋狂交易模式逐步出現,尤其是通膨相關的類股族群,例如鋼鐵類、航運類與紡織類等,股價多出現大量的成交,每天動輒 5,000 多億元的成交金額時時可見。當沖的數量與金額越發增加;但無論如何這多顯示,是投資者在高價區域,對於股價持股信心不足所致。由技術面預估,股價趨勢強者恆強的特質可以理解,從預估獲利的程度預估,也可以獲知上市公司盈餘前瞻一片大好;但畢竟這多是可能是,短期市場供需不均衡現象所致;只要 Fed 的態度改變、或是通膨的現象被認定,則此情此景將會是一個高峰。不識廬山真面目,只因人在此山中;例如航運類股長榮很夯,2021 年 3 月份的營收與獲利金額出乎預料之外的好,第一季合併營收為 902.36 億元、年增率為 107.79%、毛利率約為 35%,市場分析師預估第一季每股盈餘,可以達到 6.5 元 / 股以上;如果以直線法預估,則今年可能可以賺到 2.5 個股本以上。

是否可以用直線法預估?多數專業投資者不敢如是,因為產業景氣循環短期有供需失衡,需求大於供給時候;但是也有供給大於需求的一天。目前的需求大於供給,主要原因是來自於貨幣現象,無限量 QE 所釋出的美元金額,每個月以 1,200 億元估計,自 2020 年 4 月至今 13 個月,其釋出金額就有 1 兆 5,600 億美元,等同 2009 年 3 月當時的一次 QE,而且預期這個金額還會繼續擴大;因為 Fed 不認為 COVID-19 疫情,在今年 5 月疫苗開打之後,7 月之際就會結束;因此無限量 QE 的執行還會持續到 2022 年底。貨幣政策對於實體經濟的效益,是需要層層的轉嫁、緩緩地融入;但是金融市場、尤其是上市公司的總市值是敏感的,因為它面對股票籌碼供需變化時,會很快地反映未來即將上演的利多、或是利空。

肆、結論:當利多的預期兌現之後?小心戲院著火!
(圖五:中鋼股價日線圖,鉅亨網)
(圖五:中鋼股價日線圖,鉅亨網)

當預期的利多兌現,甚至也多超乎預期之外,而股價已經遠遠高掛之際;這會成為低檔買進者、或是大股東調節賣出的好機會。以技術面檢視,當沖的盛行便是籌碼相當不穩定,也是短線或是噪音投資者,不敢將持股做為長期投資的現象。原物料鋼鐵或是航運類股,多是景氣循環類股;高檔當沖顯示短線漲幅已大,適度的整理有益於未來更高、更遠的走勢。高檔震盪整理輪流做頭部價位,其實不知不覺中在指數 17,000 點以上漸漸浮現;先是 IC 半導體類股,航運類股、與鋼鐵類股也得仔細觀察,小心大盤全面陷入整理風險。

(提醒:本文為財金專業學術研究分享,非投資建議書;不為任何引用本文,為商品行銷或投資損益背書。)


亞太區域發展暨治理學會首席經濟學家、鉅亨網總主筆邱志昌 | 邱志昌

淡江財務金融學系博士、統計學系傑出系友;淡江大學副教授。2015年香港亞洲金融論壇(AFF)台灣代表團長;中華民國第一屆投信投顧公會理事。專注全球金融市場趨勢預測研究,常接受國際投資銀行、國內金融業金融投資諮詢與論壇邀約;常出席資策會大陸產業經濟會議、金融研訓院研究計畫審查。

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